本报告导读：
工商银行2021 年报略超市场预期，净利润增速自2014 年后重回双位数增长，显示了对未来业务发展和业绩增长的信心，资产质量显著改善是一大亮点。
投资要点：
投资建议：考 虑不良改善带来的业绩提升，调整工商银行2022-2024年净利润增速预测为10.42%（+2.56pc）/8.99%（+1.55pc）/8.94%（新增），EPS1.05（+0.02）/1.15（+0.04）/1.25 元，BVPS8.91/9.73/10.63 元。现价对应2022-2024 年0.53/0.48/0.44 倍PB。维持目标价6.95 元，对应2022 年0.78 倍PB，维持增持评级。
利润增速重回双位数增长。2021A 归母净利润同比增长10.27%，是自2014 年以来，累计净利润增速重回双位数增长。其中，Q4 单季净利润增速为10.65%，与Q3 基本持平。累计净利润增速回升的驱动因素有：①净息差逐季企稳，测算口径同比开始走阔；②Q3 开始手续费净收入增速回升；③2021 年以来信用成本逐季下降；资产质量显著改善。2021Q4 不良率环比大幅下降10bp 至1.42%，拨备覆盖率环比提升9pc 至206%，账面指标有明显改善，判断主要得益于不良生成率下降和处置力度加大。其中，房地产行业不良率较2021H1 上升50bp 至4.79%，升幅和风险暴露可控；零售业务贡献度持续提升。2021A 零售业务营收占比达40.2%，税前利润占比达46.0%，同比分别提升0.5pc、1.5pc，显示第一个人金融战略进一步推进，零售业务贡献度持续提高。
风险提示：经济下行超出预期；地产风险加速暴露。
本報告導讀：
工商銀行2021 年報略超市場預期，淨利潤增速自2014 年後重回雙位數增長，顯示了對未來業務發展和業績增長的信心，資產質量顯著改善是一大亮點。
投資要點：
投資建議：考 慮不良改善帶來的業績提升，調整工商銀行2022-2024年淨利潤增速預測為10.42%（+2.56pc）/8.99%（+1.55pc）/8.94%（新增），EPS1.05（+0.02）/1.15（+0.04）/1.25 元，BVPS8.91/9.73/10.63 元。現價對應2022-2024 年0.53/0.48/0.44 倍PB。維持目標價6.95 元，對應2022 年0.78 倍PB，維持增持評級。
利潤增速重回雙位數增長。2021A 歸母淨利潤同比增長10.27%，是自2014 年以來，累計淨利潤增速重回雙位數增長。其中，Q4 單季淨利潤增速為10.65%，與Q3 基本持平。累計淨利潤增速回升的驅動因素有：①淨息差逐季企穩，測算口徑同比開始走闊；②Q3 開始手續費淨收入增速回升；③2021 年以來信用成本逐季下降；資產質量顯著改善。2021Q4 不良率環比大幅下降10bp 至1.42%，撥備覆蓋率環比提升9pc 至206%，賬面指標有明顯改善，判斷主要得益於不良生成率下降和處置力度加大。其中，房地產行業不良率較2021H1 上升50bp 至4.79%，升幅和風險暴露可控；零售業務貢獻度持續提升。2021A 零售業務營收佔比達40.2%，税前利潤佔比達46.0%，同比分別提升0.5pc、1.5pc，顯示第一個人金融戰略進一步推進，零售業務貢獻度持續提高。
風險提示：經濟下行超出預期；地產風險加速暴露。
