投资要点
2021 年营收同比增长42%，扣非归母净利同比增长34%1）2021 年全年：公司实现营收72 亿（+42%），归母净利润1.51 亿（+14%），扣非归母净利润0.43 亿（+34%）。归母净利润增速不及营收增速主要是由于毛利率下降、研发费用增加、及资产处置收益减少。
2）毛利率：2021 年公司毛利率2.73%，同比下降0.92 个百分点。其中教练机毛利率上升1.9 个百分点、其他航空产品毛利率下降2.7 个百分点。从成本构成来看：毛利率下降主要由于材料及外部加工费增长较多，占营收比例增大。
3）净利率：2021 年全年，公司净利率为2.1%，同比下降0.54 个百分点。除部分由毛利率下降导致外，其他因素还包括研发费用增加及资产处置收益减少。
4）期间费用：2021 年期间费用率0.97%，同比下降0.98 个百分点，其中管理费用率下降、财务收益增加。研发费用率与前一年相比基本持平。
资产负债端持续显示公司在手订单饱满
2021 年年中公司收获大额合同负债，并向产业链上游转移大额预付账款。截至2021 年末，公司合同负债（69 亿）与2021 年三季度末基本相当、预付账款（67 亿）较2021 年三季度末增长32%。两项指标均维持在高位，显示公司在手订单饱满。
关联交易预示公司2022 年业务规模快速增长公司关联销售占营收比例较高，对总营收增长具有一定指引作用。2022 年关联销售额相较于2021 年实际发生额预增68%，关联采购额相较于2021 年实际发生额预增75%，两个数据均预示公司2022 年业务规模将快速增长。
当前最小市值航空主机，教练机+防务产品催生中长期弹性最大品种1）公司产品教10 是我国最先进教练机，“两机三级”制新教练体系得以推行的关键，享“行业增长+占有率提升”双重利好。防务产品依托航空工业唯一空面导弹研究所，受“战斗机新机配装+实战训练消耗加剧”双重驱动，需求更显迫切。营收增速未来或超越其他航空主机，叠加利润率提升，业绩弹性大。
盈利预测及估值： 预计未来3 年净利润复合增速超50%预计2022-2024 年公司归母净利润2.3/3.6/5.2 亿元，同比增长51%/55%/ 47%，EPS 为0.32/0.50/0.73 元，PE 为88/56/38 倍，PS 为1.9/1.4/1.1 倍。考虑未来业绩增长的高弹性及历史PS 中枢，维持“买入”评级。
风险提示：产品交付不及预期；产品放量规模效应显现不及预期。
投資要點
2021 年營收同比增長42%，扣非歸母淨利同比增長34%1）2021 年全年：公司實現營收72 億（+42%），歸母淨利潤1.51 億（+14%），扣非歸母淨利潤0.43 億（+34%）。歸母淨利潤增速不及營收增速主要是由於毛利率下降、研發費用增加、及資產處置收益減少。
2）毛利率：2021 年公司毛利率2.73%，同比下降0.92 個百分點。其中教練機毛利率上升1.9 個百分點、其他航空產品毛利率下降2.7 個百分點。從成本構成來看：毛利率下降主要由於材料及外部加工費增長較多，佔營收比例增大。
3）淨利率：2021 年全年，公司淨利率為2.1%，同比下降0.54 個百分點。除部分由毛利率下降導致外，其他因素還包括研發費用增加及資產處置收益減少。
4）期間費用：2021 年期間費用率0.97%，同比下降0.98 個百分點，其中管理費用率下降、財務收益增加。研發費用率與前一年相比基本持平。
資產負債端持續顯示公司在手訂單飽滿
2021 年年中公司收穫大額合同負債，並向產業鏈上游轉移大額預付賬款。截至2021 年末，公司合同負債（69 億）與2021 年三季度末基本相當、預付賬款（67 億）較2021 年三季度末增長32%。兩項指標均維持在高位，顯示公司在手訂單飽滿。
關聯交易預示公司2022 年業務規模快速增長公司關聯銷售佔營收比例較高，對總營收增長具有一定指引作用。2022 年關聯銷售額相較於2021 年實際發生額預增68%，關聯採購額相較於2021 年實際發生額預增75%，兩個數據均預示公司2022 年業務規模將快速增長。
當前最小市值航空主機，教練機+防務產品催生中長期彈性最大品種1）公司產品教10 是我國最先進教練機，“兩機三級”制新教練體系得以推行的關鍵，享“行業增長+佔有率提升”雙重利好。防務產品依託航空工業唯一空面導彈研究所，受“戰鬥機新機配裝+實戰訓練消耗加劇”雙重驅動，需求更顯迫切。營收增速未來或超越其他航空主機，疊加利潤率提升，業績彈性大。
盈利預測及估值： 預計未來3 年淨利潤複合增速超50%預計2022-2024 年公司歸母淨利潤2.3/3.6/5.2 億元，同比增長51%/55%/ 47%，EPS 為0.32/0.50/0.73 元，PE 為88/56/38 倍，PS 為1.9/1.4/1.1 倍。考慮未來業績增長的高彈性及歷史PS 中樞，維持“買入”評級。
風險提示：產品交付不及預期；產品放量規模效應顯現不及預期。
