投资要点

　　2021 年营收同比增长42%，扣非归母净利同比增长34%1）2021 年全年：公司实现营收72 亿（+42%），归母净利润1.51 亿（+14%），扣非归母净利润0.43 亿（+34%）。归母净利润增速不及营收增速主要是由于毛利率下降、研发费用增加、及资产处置收益减少。

　　2）毛利率：2021 年公司毛利率2.73%，同比下降0.92 个百分点。其中教练机毛利率上升1.9 个百分点、其他航空产品毛利率下降2.7 个百分点。从成本构成来看：毛利率下降主要由于材料及外部加工费增长较多，占营收比例增大。

　　3）净利率：2021 年全年，公司净利率为2.1%，同比下降0.54 个百分点。除部分由毛利率下降导致外，其他因素还包括研发费用增加及资产处置收益减少。

　　4）期间费用：2021 年期间费用率0.97%，同比下降0.98 个百分点，其中管理费用率下降、财务收益增加。研发费用率与前一年相比基本持平。

　　资产负债端持续显示公司在手订单饱满

　　2021 年年中公司收获大额合同负债，并向产业链上游转移大额预付账款。截至2021 年末，公司合同负债（69 亿）与2021 年三季度末基本相当、预付账款（67 亿）较2021 年三季度末增长32%。两项指标均维持在高位，显示公司在手订单饱满。

　　关联交易预示公司2022 年业务规模快速增长公司关联销售占营收比例较高，对总营收增长具有一定指引作用。2022 年关联销售额相较于2021 年实际发生额预增68%，关联采购额相较于2021 年实际发生额预增75%，两个数据均预示公司2022 年业务规模将快速增长。

　　当前最小市值航空主机，教练机+防务产品催生中长期弹性最大品种1）公司产品教10 是我国最先进教练机，“两机三级”制新教练体系得以推行的关键，享“行业增长+占有率提升”双重利好。防务产品依托航空工业唯一空面导弹研究所，受“战斗机新机配装+实战训练消耗加剧”双重驱动，需求更显迫切。营收增速未来或超越其他航空主机，叠加利润率提升，业绩弹性大。

　　盈利预测及估值： 预计未来3 年净利润复合增速超50%预计2022-2024 年公司归母净利润2.3/3.6/5.2 亿元，同比增长51%/55%/ 47%，EPS 为0.32/0.50/0.73 元，PE 为88/56/38 倍，PS 为1.9/1.4/1.1 倍。考虑未来业绩增长的高弹性及历史PS 中枢，维持“买入”评级。

　　风险提示：产品交付不及预期；产品放量规模效应显现不及预期。