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心通医疗发布2021 年年报

公司2021 年收入2.01 亿元，同比增长93%，亏损1.83 亿元，每股净收益为-0.08 元。

简评

公司业绩符合市场预期，产品市场覆盖率进一步提升心通医疗2021 年收入2.01 亿元，同比增加93%，收入持续高增长主要系VitaFlow的快速放量以及VitaFlow Liberty2021 年9月上市以来市场渗透率的提升。截止3 月29 日，公司VitaFlow以及VitaFlow Liberty 已经覆盖超过300 家医院，并在其中180家医院占据领先地位。公司2021 年亏损1.83 亿元，较2020 年亏损3.98 亿人民币相比，亏损进一步收窄。我们认为公司通过核心产品快速覆盖医院，有望建立起医院渠道优势，为后续创新型产品入院放量奠定了良好的基础。

结构性心脏病治疗领域产品布局全面，自研和合作研发并重公司致力于提供结构性心脏病治疗领域的完整解决方案，通过自研和合作研发两种方式，目前已经有5 款主动脉瓣介入产品、5 款二尖瓣介入产品、3 款三尖瓣介入产品和1 款针对主动脉瓣和二尖瓣疾病的外科生物瓣，其中：

主动脉瓣介入领域， 除了公司已经商业化的两款产品VitaFlow 和VitaFlow Liberty 之外，公司还正在积极开发具备可调弯功能的VitaFlow III，目前处于设计定型阶段，我们预计2024年上市；具备全新的瓣膜设计及抗钙化技术的新一代VitaFlow 以及具备新抗钙化技术的球扩式VitaFlow，目前都处于设计阶段。

二尖瓣介入领域，公司自研的缘对缘修复产品及置换产品目前处于临床前阶段；与Valcare 合作研发的经导管二尖瓣环成形修复产品Amend 已经完成11 例人体植入实验；与Valcare 和4C Medical 分别合作研发的置换产品Hellos 和AltaValve 还处于较为早期的临床前实验阶段。

三尖瓣介入领域，公司自研的缘对缘修复产品、与Valcare 合作的缘对缘修复产品Trivid 以及与4C Medical合作的置换产品仍处于设计阶段。

另外公司正在设计用于人工二尖瓣和主动脉瓣置换患者的外科生物瓣产品，目前处于动物实验阶段。

公司国际化战略以欧洲及其它新兴市场为重点

VitaFlow 已经在阿根廷和泰国获证，自2021 年8 月在阿根廷实现首次商业化植入以来，该产品已经进入到6 家阿根廷医院，实现在阿根廷市场的持续商业化植入。VitaFlow Liberty 于2021 年12 月在阿根廷获证，并且已经递交CE 认证。

公司计划与全球医疗器械企业、研究机构、医院和经销商合作，推进公司的国际化战略，选择欧洲及其它认可NMPA/CE 认证的新兴市场国家（例如巴西、哥伦比亚、墨西哥、泰国、韩国等）作为重点海外市场，推进公司产品的海外注册及商业化。我们预计公司有望凭借“微创”品牌在全球的知名度及微创医疗集团的现有的海外销售网络，快速完成海外市场布局，促进产品在海外市场的快速放量。

毛利率提升明显，其余财务指标基本正常

公司2021 年毛利率为59.1%（+15.4pct）,主要系公司原材料成本节约策略以及规模化生产效应节约成本所致；研发成本为1.51 亿元（+56.06%），占营业收入比例为75.26%（-17.91pct），研发成本大幅增长主要系第三方合约成本以及员工成本增长所致；分销成本为1.16 亿元（126.68%），占营业收入比例为57.97%（+8.56pct），分销成本大幅增长主要系21 年VitaFlow/VitaFlow Liberty 上市之后的销售及市场推广活动增加所致；行政开支为0.35 亿元（-21.82%），占营业收入比例为17.61%（-25.90pct）。公司现金及现金等价物由20 年底的6.13 亿元增长至21 年底的22.12 亿元，主要系公司港交所上市募集资金累积所致。

结构性心脏病介入领域头部企业，看好公司长期发展前景我们认为公司是国内结构性心脏病介入领域的头部企业，在主动脉瓣、二尖瓣和三尖瓣治疗领域具有全面的产品布局，同时公司与微创集团在国内外销售渠道上具备协同优势，看好公司的长期发展前景。我们预计公司2022-2024 年的营业收入分别为3.86、6.84 和10.47 亿元，同比增长分别为92.30%、77.17%和53.01%，归母净利润分别为-1.56、-1.23、-0.06 亿元，同比增长14.64%、21.66%和95.34%。考虑到公司尚未盈利且研发投入较多，采用DCF 估值，合理市值为87.40 亿港元，对应目标价3.64 港元。首次覆盖，给予买入评级。

风险提示：

经营持续亏损的风险，新产品获批不及预期的风险，疫情持续造成业绩不及预期的风险等。