核心观点：
公司发布2021 年报：全年公司实现收入43 亿元、归母净利润19.14亿元、扣非归母净利润17.97 亿元，其中第四季度实现收入12.14 亿元、归母净利润5.8 亿元、扣非归母净利润5.22 亿元。全年公司毛利率与净利率分别为69.85%、44.35%，研发投入与销售费用分别为9.05亿元、1.06 亿元，营收占比分别为21.05%、2.46%。
重组新型冠状病毒疫苗已于国内外多个国家上市，MCV2 与MCV4 今年将迎来商业化。公司新冠疫苗克威莎已获得境内外多个国家的紧急使用授权/附条件上市，2021 年共实现收入43 亿元（境内12.43 亿元、境外30.57 亿元）。目前，公司吸入剂型的新冠疫苗已完成临床Ⅰ/Ⅱ期试验，后续有望获得紧急使用作为免疫加强的重要补充。此外，公司MCV2 与MCV4 分别于21 年6 月、12 月获得药品注册证，今年起开始迎来商业化，公司与辉瑞将共同合作开拓市场。
公司研发管线梯队丰富，开始布局mRNA 技术平台。公司研发管线包括脑膜炎、百白破、肺炎、结核病、带状疱疹等多个临床需求量较大的疫苗品种，其中13 价肺炎结合疫苗正处于临床3 期，组分百白破疫苗均已完成临床1 期，PBPV 已完成临床Ia 期试验，结核病加强疫苗已完成临床Ib 期试验。公司已启动布局mRNA 疫苗技术平台的研发，目前针对新冠病毒的在研项目正处于临床前阶段研究。
盈利预测与投资建议。我们预计公司2022 年-2024 年归母净利润分别为19.15 亿元、18.63 亿元、15.50 亿元。参考可比公司22 年PE 以及公司自身研发管线的商业化价值，公司A 股合理价值约270.92 元/股（22 年PE35X）、H 股合理价值约238.91 港元/股（22 年PE25X，1 港元=0.81 人民币），给予A、H 股买入评级。
风险提示。疫苗研发进度不达预期；新冠疫苗销售不达预期等。
核心觀點：
公司發佈2021 年報：全年公司實現收入43 億元、歸母淨利潤19.14億元、扣非歸母淨利潤17.97 億元，其中第四季度實現收入12.14 億元、歸母淨利潤5.8 億元、扣非歸母淨利潤5.22 億元。全年公司毛利率與淨利率分別爲69.85%、44.35%，研發投入與銷售費用分別爲9.05億元、1.06 億元，營收佔比分別爲21.05%、2.46%。
重組新型冠狀病毒疫苗已於國內外多個國家上市，MCV2 與MCV4 今年將迎來商業化。公司新冠疫苗克威莎已獲得境內外多個國家的緊急使用授權/附條件上市，2021 年共實現收入43 億元（境內12.43 億元、境外30.57 億元）。目前，公司吸入劑型的新冠疫苗已完成臨床Ⅰ/Ⅱ期試驗，後續有望獲得緊急使用作爲免疫加強的重要補充。此外，公司MCV2 與MCV4 分別於21 年6 月、12 月獲得藥品註冊證，今年起開始迎來商業化，公司與輝瑞將共同合作開拓市場。
公司研發管線梯隊豐富，開始佈局mRNA 技術平台。公司研發管線包括腦膜炎、百白破、肺炎、結核病、帶狀皰疹等多個臨床需求量較大的疫苗品種，其中13 價肺炎結合疫苗正處於臨床3 期，組分百白破疫苗均已完成臨床1 期，PBPV 已完成臨床Ia 期試驗，結核病加強疫苗已完成臨床Ib 期試驗。公司已啓動佈局mRNA 疫苗技術平台的研發，目前針對新冠病毒的在研項目正處於臨床前階段研究。
盈利預測與投資建議。我們預計公司2022 年-2024 年歸母淨利潤分別爲19.15 億元、18.63 億元、15.50 億元。參考可比公司22 年PE 以及公司自身研發管線的商業化價值，公司A 股合理價值約270.92 元/股（22 年PE35X）、H 股合理價值約238.91 港元/股（22 年PE25X，1 港元=0.81 人民幣），給予A、H 股買入評級。
風險提示。疫苗研發進度不達預期；新冠疫苗銷售不達預期等。
