事件：公司2021 年全年业绩公告，2021 年实现营业收入44.50 亿港元，同比增长26.42%；实现归母净利润5.02 亿港元，同比增长17.62%；若剔除疫情相关的增值税及其他减免优惠，实现归母净利润4.77 亿港元，同比增长55.7%；拟派末期股息3 港仙/股。

　　环卫毛利率稳步提升（剔除疫情影响后），危废无害化处理规模快速提升。

　　环卫板块：2021 年公司新签环卫项目23 个，年化合同额5.4 亿港元；终止项目8 个，年化合同额约4100 万港元；2021 年底在手项目共128 个，年化合同额约39.8 亿港元。公司环卫板块2021 年实现营业收入34.02 亿港元，同比增长20.60%；毛利率同比下降3.54 个pct 至25.93%（若不考虑疫情相关的增值税及其他减免优惠毛利率同比提升0.5 个pct 至25.1%）。

　　危废板块：公司新投产的宜昌姚家港、山东省工业固废处置中心项目产能爬坡顺利，2021 年无害化处理量同比显著提升87.0%至20.5 万吨；危废无害化处理单价则在竞争加剧的背景下持续下滑，无害化处理平均单价同比下滑15.7%至2171 港元/吨，带动无害化处理业务毛利率同比下滑8.6 个pct 至37.5%。在大宗商品价格上涨背景下公司资源化处理平均单价同比上升57.0%至4431 港元/吨，但相应的采购成本的大幅增加使得毛利率同比下滑11.3 个pct 至22.6%。

　　通过“三”赋能深耕城市服务市场，明确资源化为危废重点发展方向。

　　公司将持续通过“大环卫、一体化”项目、强化责任担当、精益数字化赋能产业转型等三方面赋能持续深耕城市服务市场，结合机械化、智慧化、数字化推动装备升级并强化公司核心竞争力，力争实现10%的市占率水平。此外，危险废物处置是无废城市建设的重要一环，公司将持续推进试运营项目（4 个无害化项目，处理产能88650 吨/年）的顺利爬坡从而确保业绩的稳步增长，同时公司将加大对资源化项目的开拓力度并明确为未来的重点发展方向。

　　维持“买入”评级：根据公司环卫项目拿单规划和危废项目投产进度，我们小幅上调公司22-23 年盈利预测并新增24 年盈利预测，预计公司22-24 年归母净利润分别为5.96/7.07/8.12 亿港元（上调4%/上调0.3%/新增），当前股价对应22-24 年PE 分别为4/3/3 倍。公司在2022 年开年环卫拿单强劲，长期我们持续看好公司成本控制、一体化布局、政府关系等方面的优势保障公司环卫项目规模提升，同时危废板块业绩将随着项目的逐步投运保持稳健增长态势，综合考虑公司业绩成长性、未来估值仍有提升空间等两方面因素，维持“买入”评级。

　　风险提示：环卫市场竞争加剧致使新签订单及盈利能力不及预期；危废项目投产及处理价格不及预期；收并购带来的商誉风险等。