营收稳步增长,商誉减值等因素致归母净利同比略有下滑公司2021 年营收同增18.7%至20.66 亿元,归母净利同比下滑2.8%至1.68亿元,低于我们此前预期(2.10 亿元),主要系21 年公司对子公司计提0.31亿元商誉减值,以及原材料成本上行等因素所致,还原商誉减值后的归母净利同增15.1%至1.98 亿元,此外21 年扣非净利润同比下滑4.2%至1.47亿元。我们预计公司22-24 年EPS 为0.19、0.23、0.27 元,BPS 为2.66、2.89、3.16 元。2011 年以来公司PB(LF)历史中枢为1.94x,考虑到2018年以来地产销售面积增速放缓,参照2018 年以来公司1.43 倍PB(LF)均值,给予22 年1.43 倍目标PB,对应目标价3.80 元,维持“增持”评级。
人造板业务稳步成长,产能投产有望打开成长空间分业务看,人造板方面,21 年疫情扰动及原料价格普涨背景下,公司积极优化产品结构,提高生产效率,抢占市场份额,2021 年人造板业务营收同比增长14.0%至19.6 亿元;同时公司积极推进钦州产业园项目建设,年产50 万立方米超强刨花板项目已实现首板下线,预计2022 年内正式投产,产能扩张打开收入成长空间。营业造林方面,作为上游原料环节,公司不断优化树种结构、提高林分质量和抗风险能力,2021 年林木营收同比增长18.4%至0.76 亿元,毛利率同比提升8.58pct 至58.71%。
会计准则调整/原料成本上行致毛利率下行,销售净利率同比降1.4pct21 年公司综合毛利率同比下降12.5pct 至13.9%,毛利率大幅下行主要系公司执行新会计准则,将履约过程中产生的运输、包装及装卸成本由销售费用转计为营业成本所致,其次亦受到21 年原料成本上行影响,还原1.73亿运输及包装成本后,我们预计21 年毛利率同比下降4.1pct 至22.2%。21年公司期间费用率同比下降12.6pct 至5.5%,其中销售费用率同比下降8.8pct 至0.7%,主要系上述会计准则调整所致,管理+研发费用率同比下降1.7pct 至6.2%,财务费用率同比下降2.1pct 至-1.4%,主要系新西兰资金转回时结转汇兑收益导致。综合影响下销售净利率同比下降1.4pct 至8.1%。
人造板行业龙头,维持“增持”评级
考虑到原料成本仍处高位,我们略下调人造板业务毛利率,预计公司22-24年归母净利分别为2.23/2.64/3.09 亿元(22-23 年前值2.42/2.83 亿元),对应EPS 为0.19、0.23、0.27 元,BPS 为2.66、2.89、3.16 元。2011 年以来公司PB(LF)历史中枢为1.94x,考虑到2018 年以来地产销售面积增速放缓,参照2018 年以来公司1.43 倍PB(LF)均值,给予公司2022 年1.43 倍目标PB,对应目标价3.80 元(前值3.93 元),维持“增持”评级。
风险提示:疫情发展不确定性,下游需求不及预期,客户拓展不及预期。
營收穩步增長,商譽減值等因素致歸母淨利同比略有下滑公司2021 年營收同增18.7%至20.66 億元,歸母淨利同比下滑2.8%至1.68億元,低於我們此前預期(2.10 億元),主要系21 年公司對子公司計提0.31億元商譽減值,以及原材料成本上行等因素所致,還原商譽減值後的歸母淨利同增15.1%至1.98 億元,此外21 年扣非淨利潤同比下滑4.2%至1.47億元。我們預計公司22-24 年EPS 爲0.19、0.23、0.27 元,BPS 爲2.66、2.89、3.16 元。2011 年以來公司PB(LF)歷史中樞爲1.94x,考慮到2018年以來地產銷售面積增速放緩,參照2018 年以來公司1.43 倍PB(LF)均值,給予22 年1.43 倍目標PB,對應目標價3.80 元,維持「增持」評級。
人造板業務穩步成長,產能投產有望打開成長空間分業務看,人造板方面,21 年疫情擾動及原料價格普漲背景下,公司積極優化產品結構,提高生產效率,搶佔市場份額,2021 年人造板業務營收同比增長14.0%至19.6 億元;同時公司積極推進欽州產業園項目建設,年產50 萬立方米超強刨花板項目已實現首板下線,預計2022 年內正式投產,產能擴張打開收入成長空間。營業造林方面,作爲上游原料環節,公司不斷優化樹種結構、提高林分質量和抗風險能力,2021 年林木營收同比增長18.4%至0.76 億元,毛利率同比提升8.58pct 至58.71%。
會計準則調整/原料成本上行致毛利率下行,銷售淨利率同比降1.4pct21 年公司綜合毛利率同比下降12.5pct 至13.9%,毛利率大幅下行主要系公司執行新會計準則,將履約過程中產生的運輸、包裝及裝卸成本由銷售費用轉計爲營業成本所致,其次亦受到21 年原料成本上行影響,還原1.73億運輸及包裝成本後,我們預計21 年毛利率同比下降4.1pct 至22.2%。21年公司期間費用率同比下降12.6pct 至5.5%,其中銷售費用率同比下降8.8pct 至0.7%,主要繫上述會計準則調整所致,管理+研發費用率同比下降1.7pct 至6.2%,財務費用率同比下降2.1pct 至-1.4%,主要系新西蘭資金轉回時結轉匯兌收益導致。綜合影響下銷售淨利率同比下降1.4pct 至8.1%。
人造板行業龍頭,維持「增持」評級
考慮到原料成本仍處高位,我們略下調人造板業務毛利率,預計公司22-24年歸母淨利分別爲2.23/2.64/3.09 億元(22-23 年前值2.42/2.83 億元),對應EPS 爲0.19、0.23、0.27 元,BPS 爲2.66、2.89、3.16 元。2011 年以來公司PB(LF)歷史中樞爲1.94x,考慮到2018 年以來地產銷售面積增速放緩,參照2018 年以來公司1.43 倍PB(LF)均值,給予公司2022 年1.43 倍目標PB,對應目標價3.80 元(前值3.93 元),維持「增持」評級。
風險提示:疫情發展不確定性,下游需求不及預期,客戶拓展不及預期。