21 年净利润略超预期
21 年公司收入同比增长12.0%至783.4 亿港元主要受云计算及企业系统业务推动，略低于我们预期2.5%；毛利同比增长16.4%至36.4 亿港元，毛利率同比提高0.1 个百分点至4.6%；净利润同比增长23.1%至13.1 亿港元，略超我们预期的12.9 亿港元，主要由于其他收入净额及分占联营公司溢利表现优于我们预期。运营周转天数由去年同期43 天升至 46 天，保持健康水平。
云计算业务保持高速增长，目标成为亚洲最大的综合性云服务提供商云计算业务收入同比高速增长39.3%至23.4 亿港元，收入占比较上年提升0.6 个百分点至3%。公司目标成为亚洲最大的综合性云服务提供商，主要的优势及动因包括：
（1）公司已与华为云、阿里云、AWS、VMware、Azure 等全球头部的云厂商建立长期且广泛的合作关系，具备深厚的客户资源沉淀；（2）具备为客户提供包括云咨询、云迁移、云运维及云原生等增值服务从而构建云全生命周期的服务能力；（3）公司于2020 年底收购云星数据核心产品RightCloud，拓展多云和混合云领域，帮助客户更加高效快速的建立多云和混合云的管理体系，可满足客户多样化需求；（4）公司综合自有的软件知识产权及增值服务能力聚焦多个细分领域客户群组，具备先发优势。在政务云方面，已与长沙、山东、浙江、江苏等30 个省市落地政务云的解决方案，未来政务云也将成为公司着力发展的细分行业；在能源行业方面，参与的国家电网项目成为了国内最大的多云管理项目，支持国家电网从总部到下面27 个网省的混合云和多云管理，未来有望通过复制此次成功经验而拓展更多能源行业项目；（5）去年公司与华为携手一起拓展人工智能计算中心，已在四个获得科技部首批的中西部人工智能示范区（武汉、成都、中原及西安）开展项目，未来预计还将有更多的人工智能和超算中心的项目落地；（6）拓展金融等新行业的客户。综合来看，我们预期企业对于云计算及云衍生服务的需求将持续增长，公司凭借已具备的云全生命周期的服务能力，可为更多企业的数字化转型赋能，从而带动自身云计算业务持续高速发展。
企业系统业务增长稳健，IT 基础需求持续，未来企业级产品销售持续向好企业系统业务保持稳定增长，收入同比增长6.8%至437.1 亿港元，收入占比达55.8%，仍是公司最大收入来源。21 年新增大量企业级合作项目，例如新加坡电力集团电力中继站IT 系统整体升级、泰国财政部主计局超融合基础架构解决方案、菲律宾公共安全储蓄贷款协会安全维护项目等。我们预计整体IT 基础设施需求仍将持续，企业级产品销售将持续向好。
消费电子增长强劲，预计未来维持稳固增长态势消费电子业务收入同比增长18%至322.8 亿港元。公司精准布局线上线下全渠道服务，其中来自第二大客户京东（9618 HK；JD US）及第五大客户Shopee 的收入分别同比增长29%及65%。按照产品收入分布来看，个人电脑/平板、个人存储及打印机/显示器贡献三大品类接近八成收入。由于公司覆盖丰富品类的电子产品，可极大满足市场需求，预计未来该业务将维持稳固增长态势。
上调目标价至10.80 港元，维持“买入”评级
我们略微上调盈利预测，22E/23E 的净利润分别+6.4%/+4.7%至14.4/15.6 亿港元，并引入24E 净利润16.7 亿港元，对应22E/23E/24E 的EPS 分别为1.0/1.1/1.2 港元。参考当前同业估值，以9 倍22 年目标PE 进行估值，相应略微上调目标价至10.80 港元，潜在升幅达35.5%，维持“买入”评级。
风险提示：（一）宏观经济影响；（二）市场竞争加剧；（三）云计算拓展不及预期
21 年淨利潤略超預期
21 年公司收入同比增長12.0%至783.4 億港元主要受雲計算及企業系統業務推動，略低於我們預期2.5%；毛利同比增長16.4%至36.4 億港元，毛利率同比提高0.1 個百分點至4.6%；淨利潤同比增長23.1%至13.1 億港元，略超我們預期的12.9 億港元，主要由於其他收入淨額及分佔聯營公司溢利表現優於我們預期。運營週轉天數由去年同期43 天升至 46 天，保持健康水平。
雲計算業務保持高速增長，目標成爲亞洲最大的綜合性雲服務提供商雲計算業務收入同比高速增長39.3%至23.4 億港元，收入佔比較上年提升0.6 個百分點至3%。公司目標成爲亞洲最大的綜合性雲服務提供商，主要的優勢及動因包括：
（1）公司已與華爲雲、阿里雲、AWS、VMware、Azure 等全球頭部的雲廠商建立長期且廣泛的合作關係，具備深厚的客戶資源沉澱；（2）具備爲客戶提供包括雲諮詢、雲遷移、雲運維及雲原生等增值服務從而構建雲全生命週期的服務能力；（3）公司於2020 年底收購雲星數據核心產品RightCloud，拓展多雲和混合雲領域，幫助客戶更加高效快速的建立多雲和混合雲的管理體系，可滿足客戶多樣化需求；（4）公司綜合自有的軟件知識產權及增值服務能力聚焦多個細分領域客戶羣組，具備先發優勢。在政務雲方面，已與長沙、山東、浙江、江蘇等30 個省市落地政務雲的解決方案，未來政務雲也將成爲公司着力發展的細分行業；在能源行業方面，參與的國家電網項目成爲了國內最大的多雲管理項目，支持國家電網從總部到下面27 個網省的混合雲和多雲管理，未來有望通過複製此次成功經驗而拓展更多能源行業項目；（5）去年公司與華爲攜手一起拓展人工智能計算中心，已在四個獲得科技部首批的中西部人工智能示範區（武漢、成都、中原及西安）開展項目，未來預計還將有更多的人工智能和超算中心的項目落地；（6）拓展金融等新行業的客戶。綜合來看，我們預期企業對於雲計算及雲衍生服務的需求將持續增長，公司憑藉已具備的雲全生命週期的服務能力，可爲更多企業的數字化轉型賦能，從而帶動自身雲計算業務持續高速發展。
企業系統業務增長穩健，IT 基礎需求持續，未來企業級產品銷售持續向好企業系統業務保持穩定增長，收入同比增長6.8%至437.1 億港元，收入佔比達55.8%，仍是公司最大收入來源。21 年新增大量企業級合作項目，例如新加坡電力集團電力中繼站IT 系統整體升級、泰國財政部主計局超融合基礎架構解決方案、菲律賓公共安全儲蓄貸款協會安全維護項目等。我們預計整體IT 基礎設施需求仍將持續，企業級產品銷售將持續向好。
消費電子增長強勁，預計未來維持穩固增長態勢消費電子業務收入同比增長18%至322.8 億港元。公司精準佈局線上線下全渠道服務，其中來自第二大客戶京東（9618 HK；JD US）及第五大客戶Shopee 的收入分別同比增長29%及65%。按照產品收入分佈來看，個人電腦/平板、個人存儲及打印機/顯示器貢獻三大品類接近八成收入。由於公司覆蓋豐富品類的電子產品，可極大滿足市場需求，預計未來該業務將維持穩固增長態勢。
上調目標價至10.80 港元，維持“買入”評級
我們略微上調盈利預測，22E/23E 的淨利潤分別+6.4%/+4.7%至14.4/15.6 億港元，並引入24E 淨利潤16.7 億港元，對應22E/23E/24E 的EPS 分別爲1.0/1.1/1.2 港元。參考當前同業估值，以9 倍22 年目標PE 進行估值，相應略微上調目標價至10.80 港元，潛在升幅達35.5%，維持“買入”評級。
風險提示：（一）宏觀經濟影響；（二）市場競爭加劇；（三）雲計算拓展不及預期
