本报告导读：
公司公布2021 年年报，经营稳健，治理机制有望进一步理顺，维持“增持”评级。
投资要点：
维持“增持” 评级。2021 年实现营收87.50 亿，同增20.46%，归母净利润5.95 亿，同降4.86%，略低于市场预期。考虑到疫情等因素影响，我们下调2022-23 年EPS 至1.25、1.47（-0.22，-0.19），新增2024
年EPS 1.76 元，根据可比公司22 年平均 15 倍PE，下调目标价至18.75（-3.30）元。
四季度受地产影响增速下降，公司主动调整经营策略。全年收入增速在20%，Q4 收入增速下降至0%，我们认为主要反应了2021H2 地产风险事件暴露，公司主动调整经营策略，放弃部分B 端订单，导致收入增速回落。2022Q1 我们估算1-2 月公司销量保持了5%的增长，但考虑到3 月以来华东华南疫情反复，预计Q1 销量增速可能转负。
经营稳健，毛利率小幅承压。全年毛利率25.75%，同降3.5%，我们判断核心还是来源于人造板产能利用率不高，在大宗原材料上涨背景下较难进行价格传导。截至期末，公司在手现金21.67 亿，同增1.83亿；应收账款总额19.13 亿，同增5.6 亿，销现比105%反映了公司C端基因对于回款的把控，应收风险可控。经营性净现金流5.89 亿，与净利润持平，资产负债率依然保持32.77%的较低水平。
治理机制有望进一步理顺。我们认为陈建军先生继任公司董事长，公司控制权稳固；而21 年12 月底公告吴谷华先生回归任总裁兼董秘，公司治理机制有望进一步理顺。
风险提示：房地产投资的大幅下滑、原材料成本上升风险
本報告導讀：
公司公佈2021 年年報，經營穩健，治理機制有望進一步理順，維持“增持”評級。
投資要點：
維持“增持” 評級。2021 年實現營收87.50 億，同增20.46%，歸母淨利潤5.95 億，同降4.86%，略低於市場預期。考慮到疫情等因素影響，我們下調2022-23 年EPS 至1.25、1.47（-0.22，-0.19），新增2024
年EPS 1.76 元，根據可比公司22 年平均 15 倍PE，下調目標價至18.75（-3.30）元。
四季度受地產影響增速下降，公司主動調整經營策略。全年收入增速在20%，Q4 收入增速下降至0%，我們認為主要反應了2021H2 地產風險事件暴露，公司主動調整經營策略，放棄部分B 端訂單，導致收入增速回落。2022Q1 我們估算1-2 月公司銷量保持了5%的增長，但考慮到3 月以來華東華南疫情反覆，預計Q1 銷量增速可能轉負。
經營穩健，毛利率小幅承壓。全年毛利率25.75%，同降3.5%，我們判斷核心還是來源於人造板產能利用率不高，在大宗原材料上漲背景下較難進行價格傳導。截至期末，公司在手現金21.67 億，同增1.83億；應收賬款總額19.13 億，同增5.6 億，銷現比105%反映了公司C端基因對於回款的把控，應收風險可控。經營性淨現金流5.89 億，與淨利潤持平，資產負債率依然保持32.77%的較低水平。
治理機制有望進一步理順。我們認為陳建軍先生繼任公司董事長，公司控制權穩固；而21 年12 月底公告吳谷華先生迴歸任總裁兼董祕，公司治理機制有望進一步理順。
風險提示：房地產投資的大幅下滑、原材料成本上升風險
