摘要:
维持“增持”评级,下调目标价至1.63 港元/股,对应2022 年P/B 为0.55 倍:公司2021 年归母净利润63.63 亿元,同比+11.4%,主要为境外业务结构优化以及费率上涨推动境外业务承保改善;每股分红0.15元,同比+11.4%,符合预期。受境内外权益市场波动影响,总投资收益率5.17%,同比-0.84pt;净投资收益率4.59%,同比-0.15pt。考虑到车险综改及寿险直保转型过程中,公司财险直保和寿险再保险业务面临一定压力,下调2022-2024 年EPS 为0.17(0.18, -7.5%)/0.18(0.21,-13.4%)/0.20 元。疫情反复背景下,境外业务仍具不确定性,下调目标价至1.63 港元/股。
境外业务承保改善推动财险再保险盈利,人身再保险小幅增长:1)财产再保险实现承保盈利,综合成本率99.39%,同比-2.72pt,其中赔付率65.68%,同比+0.62pt;费用率33.71%,同比-3.34pt。综合成本率优化主要为境外业务承保改善带来,一是疫情影响下20 年低基数;二是21 年把握市场费率上涨机会优化业务结构。境外财产再保险和桥社业务综合成本率97.32%,同比-11.40pt。境内财产再保险综合成本率小幅上升0.17pt 至99.95%,主要受车险综改负面影响。2)人身再保险业务小幅增长,分保收入693.74 亿元,同比+3.6%,增速放缓主要为严格控制境内储蓄型再保险成本导致规模大幅下降,同比-62.3%;境内保障型再保险稳健增长,同比+25.9%,在直保公司新重疾销售难度加大背景下拓展长期护理险、惠民保创新支付等业务。
车险综改下大地财险亏损加剧,农险、责任险推动非车占比提升:1)车险综改对中小财险公司的负面影响较大,21 年大地财险承保亏损进一步加剧,综合成本率106.64%,同比+2.20pt,其中赔付率70.93%,同比+9.09pt;费用率35.71%,同比-6.89pt,考虑到公司直销直控渠道相对有限,费用压降效果不及预期。当前车险保费充足度仍然不足,预计22 年承保盈利仍然承压。2)21 年非车占比提升4.5pt 至48.0%,主要农险、责任险快速增长带来。农险全年新增17 家分公司进入当地符合农险经营条件的保险公司目录,迅速开拓业务推动同比+41.4%;责任险重点发展政策性险种,同比+18.5%。
催化剂:直保拓展具有竞争壁垒的非车险种。
风险提示:国内外疫情反复;寿险直保新单下滑;股市波动。
摘要:
維持“增持”評級,下調目標價至1.63 港元/股,對應2022 年P/B 爲0.55 倍:公司2021 年歸母淨利潤63.63 億元,同比+11.4%,主要爲境外業務結構優化以及費率上漲推動境外業務承保改善;每股分紅0.15元,同比+11.4%,符合預期。受境內外權益市場波動影響,總投資收益率5.17%,同比-0.84pt;淨投資收益率4.59%,同比-0.15pt。考慮到車險綜改及壽險直保轉型過程中,公司財險直保和壽險再保險業務面臨一定壓力,下調2022-2024 年EPS 爲0.17(0.18, -7.5%)/0.18(0.21,-13.4%)/0.20 元。疫情反覆背景下,境外業務仍具不確定性,下調目標價至1.63 港元/股。
境外業務承保改善推動財險再保險盈利,人身再保險小幅增長:1)財產再保險實現承保盈利,綜合成本率99.39%,同比-2.72pt,其中賠付率65.68%,同比+0.62pt;費用率33.71%,同比-3.34pt。綜合成本率優化主要爲境外業務承保改善帶來,一是疫情影響下20 年低基數;二是21 年把握市場費率上漲機會優化業務結構。境外財產再保險和橋社業務綜合成本率97.32%,同比-11.40pt。境內財產再保險綜合成本率小幅上升0.17pt 至99.95%,主要受車險綜改負面影響。2)人身再保險業務小幅增長,分保收入693.74 億元,同比+3.6%,增速放緩主要爲嚴格控制境內儲蓄型再保險成本導致規模大幅下降,同比-62.3%;境內保障型再保險穩健增長,同比+25.9%,在直保公司新重疾銷售難度加大背景下拓展長期護理險、惠民保創新支付等業務。
車險綜改下大地財險虧損加劇,農險、責任險推動非車佔比提升:1)車險綜改對中小財險公司的負面影響較大,21 年大地財險承保虧損進一步加劇,綜合成本率106.64%,同比+2.20pt,其中賠付率70.93%,同比+9.09pt;費用率35.71%,同比-6.89pt,考慮到公司直銷直控渠道相對有限,費用壓降效果不及預期。當前車險保費充足度仍然不足,預計22 年承保盈利仍然承壓。2)21 年非車佔比提升4.5pt 至48.0%,主要農險、責任險快速增長帶來。農險全年新增17 家分公司進入當地符合農險經營條件的保險公司目錄,迅速開拓業務推動同比+41.4%;責任險重點發展政策性險種,同比+18.5%。
催化劑:直保拓展具有競爭壁壘的非車險種。
風險提示:國內外疫情反覆;壽險直保新單下滑;股市波動。