事件
发布2022 年一季度业绩预告：预计22Q1 实现归母净利润0.61-0.73 亿元，同比增长42.19%-70.16%；实现扣非后归母净利润0.58-0.66 亿元，同比增长33.61%-52.04%。
简评
受益于国内外订单增长，以及公司产能逐步释放，22Q1 业绩同比实现增长。随着2022 年一季度国民消费水平日趋回归正常，公司海外订单情况良好，国内订单持续稳步增长，且产能陆续释放，产能利用率上升明显，公司预计22Q1 归母净利润、扣非后归母净利润中枢分别为0.67、0.62 亿元，增速中枢分别为56.18%、42.82%。
国内针织、梭织面料及成衣垂直一体化制造龙头，客户主要为休闲、运动品牌。盛泰集团成立于2007 年，从事面料研发与生产，2011 年并购香港第一大服装制造商新马集团切入成衣制造，目前成为国内针织、梭织面料及成衣的垂直一体化制造龙头，公司主要产品为针织成衣（2020 年收入17.0 亿元，占比36.2%）、针织面料（4.3 亿元，占比9.1%）、梭织成衣（14.6 亿元，占比31.0%）、梭织布（3.8 亿元，占比8.2%）和纱线（3.2 亿元，占比6.8%）。
2020 年，公司前五大客户分别为UNIQLO、拉夫劳伦、Lacoste（鳄鱼牌）、斐乐体育（含安踏集团的其他品牌）、上海和兆（国内代理Polo Sports 等）等。
公司产能全球布局，面料基地位于浙江嵊州、越南，成衣制造位于湖南、安徽等省份以及越南、柬埔寨、斯里兰卡、罗马尼亚等多个国家。2020 年，公司针织、梭织面料产能1.88 万吨、6400万米，针织、梭织成衣产能3143 万件、2850 万件，营收达到47亿元人民币。截至2020 年末，公司旗下员工超过2.3 万人。
2017-19 年收入、扣非净利润保持增长，2020 年疫情影响下收入、扣非净利润有所下滑。2017-19 年公司收入保持增长趋势，从46.2亿元提升至55.7 亿元，CAGR 达9.8%，主要来自于公司针织成衣和面料业务的快速增长；2020 年，疫情影响下大客户拉夫劳伦收入下降较快，公司收入同比-15.6%；公司归母净利润、扣非归母净利润保持增长趋势，2017-2020 年从1.2、0.8 亿元提升至2.9、2.4 亿元，CAGR 分别为34%、43%；净利率、扣非后净利率从2.6%、1.8%提升至6.3%、5.1%，提升3.7、3.3pct，主要受益于相对高毛利的针织成衣、针织面料占比提升。
2021Q1-3 受海外疫情、航运、及原材料成本提升影响，收入略有增长、扣非后净利润下行。2021Q1-3，公司收入35.9 亿元，预计同比+2.3%，增速较慢主要受海外疫情影响生产和运输；归母净利润、扣非归母净利润分别为2.3（预计同比+5.7%）、1.3 亿元（-21.8%），由于海外疫情影响运输和生产、棉花原材料成本提升，公司盈利能力有所下滑；2021Q1-3 毛利率、净利率、扣非后净利率分别为16.5%、6.7%、3.7%，分别较2020 年-3.6、+0.4、-1.5pct；由于公司持有投资香港上市公司非凡中国（8032.HK）确认公允价值变动收益以及现金股利确认投资收益（2021H1 确认公允价值变动损益和投资收益约8300 万元），导致扣费前后的较大差异。
分产品来看，公司针织业务（成衣、面料）收入快速增长，梭织业务承压下滑。收入端，2017-2020 年针织成衣、针织面料从10.2、1.8 亿元提升至17.0、4.3 亿元，CAGR 达到19%、33%，收入占比从22%、4%提升至36%、9%；梭织成衣、面料业务总体收缩，2017-2020 年收入CAGR-16%、-7%，主要由于全球服饰穿着习惯变动，针织服饰消费增长好于梭织服饰（主要用于商务休闲场景）。销量端，2020 年针织、梭织成衣销量分别为2369万件、2287 万件，2017-2020 年销量CAGR 为7%、-16%，2020 年针织成衣销量超过梭织成衣；2020 年针织面料、梭织布销量分别为1.27 万吨、4936 万米，2017-2020 年销量CAGR 为11%、-9%。价格端，2017-2020 年针织成衣、梭织成衣、针织面料、梭织布单价CAGR 为11%、0%、20%、2%。
展望未来，我们继续看好公司针织成衣业务在大客户（鳄鱼牌、FILA、李宁等）中份额提升、IPO 募投的针织类产能提升助力成长；梭织业务关注大客户拉夫劳伦在疫情后的恢复、优衣库客户的平稳增长：
针织类方面，自来鳄鱼牌、HUGO BOSS、FILA 的订单延续增长，拉夫劳伦恢复可期，李宁有望加深合作。
成衣方面，公司与针织成衣前三大客户（2020 年）鳄鱼牌、FILA、HUGO BOSS 形成良好的合作关系，在各品牌的供应商份额处于前列，公司是Lacoste 品牌2018 年度最佳供应商、斐乐品牌在针织面料方面的唯一白金供应商并荣获了斐乐品牌2018 年度卓越供应商奖及快速反应奖（预计公司2019-2021 年在Fila 品牌服饰代工份额为13%、12%），2018-2020 年来自前三大客户针织成衣收入复合增速分别为13%、38%、36%，领跑其他客户，预计来自三大客户的订单将保持良好增长。拉夫劳伦由于疫情、订单的区域结构调整等，2020 年公司来自其收入下滑明显，但随着拉夫劳伦在2021 年的恢复情况可观，2021M7-12 拉夫劳伦自身业务增速均保持20%+，预计2021 年开始收入有望恢复。面料方面，公司来自FILA、雅戈尔、李宁的收入份额大，其中，2019 年公司与李宁品牌开展合作、并成立了合资公司广西宁泰服装有限公司（李宁控股的服饰制造企业），2020 年公司向合资公司销售针织面料金额达0.2 亿元，成为针织面料的第五大客户，未来有望从面料向成衣生产扩展。
IPO 募投项目贡献产能增量，助力针织业务持续成长。2017-2020 年，公司针织成衣、针织面料产能均保持快速提升，产能CAGR 为17%、46%，梭织成衣、梭织布产能CAGR 为-8%、21%，主要由于公司湖南、越南生产基地的产能释放、以及梭织成衣产能转产针织成衣。为了提升公司针织成衣产能及面料成衣垂直一体化（公司针织面料的自给率约70%），公司IPO 募资7.1 亿元用于建设嵊州、越南面料基地改造和建设（1.3 亿元），河南、湖南成衣基地建设（2.3 亿元），以及国内外成衣基地的智能制造系统建设（0.5 亿元）、补充流动资金（2 亿元），根据公司募集资金置换公告，2021 年末募投项目完成率约85%，预计2022 年募投新产能将投产并开始爬坡，公司有望新增针织成衣900 万件（较现有针织成衣产能+28%）、针织面料1.32 万吨（较现有针织面料产能+70%，预计大部分为自用）。
盈利方面，短期原材料棉花、纱线价格企稳，2022 年毛利率水平有望恢复至正常区间（19%左右），2021年，国内棉花价格从年初的1.5 万元/吨提升至2.2 万元/吨，同比+46%，棉纱线进口均价均价同比+25%，棉花、纱线作为公司最主要原材料（成本占比超过60%），2020 年分别采购约1.3 万吨、2.4 万吨，成本端提升明显，由于产品价格传导相对滞后，导致2021Q1-3 毛利率较2020 年-3.6pct。展望2022 年，随着原材料成本棉花、纱线价格企稳，及公司与客户调价落地，预计毛利率水平将逐步回升至正常区间。
长期，随着公司高毛利率的针织成衣业务继续开拓、费用率管控能力提升，公司盈利具备提升空间。由于梭织成衣的产品差异化比较小，工艺上标准化较高，而针织成衣有一些功能性要求，因此梭织成衣毛利率低于针织成衣。公司针织成衣毛利率从2017 年的21.9 提升至2020 年的22.9%（还原运输费后为23.8%），主要由于大客户的中高端产品提升，公司针织成衣均价逐年提升。2017-2020 年，公司毛利率从18.5%提升至20.0%；净利率、扣非净利率从2.6%、1.8%提升至6.3%、5.1%。
盈利预测：我们预计盛泰集团2021-2023 年营业收入分别为49.3、61.0、71.2 亿元，同比增长4.9%、23.7%、16.6%；归母净利润分别为3.0、3.6、4.4 亿元，同比增长1.5%、21.2%、22.4%，对应最新估值21.0x、17.3x、14.2x，首次评级，给予“增持”评级。
风险提示：疫情影响超出预期、原材料价格波动、客户订单不及预期、产能建设不及预期。
事件
發佈2022 年一季度業績預告：預計22Q1 實現歸母淨利潤0.61-0.73 億元，同比增長42.19%-70.16%；實現扣非後歸母淨利潤0.58-0.66 億元，同比增長33.61%-52.04%。
簡評
受益於國內外訂單增長，以及公司產能逐步釋放，22Q1 業績同比實現增長。隨着2022 年一季度國民消費水平日趨迴歸正常，公司海外訂單情況良好，國內訂單持續穩步增長，且產能陸續釋放，產能利用率上升明顯，公司預計22Q1 歸母淨利潤、扣非後歸母淨利潤中樞分別為0.67、0.62 億元，增速中樞分別為56.18%、42.82%。
國內針織、梭織面料及成衣垂直一體化製造龍頭，客户主要為休閒、運動品牌。盛泰集團成立於2007 年，從事面料研發與生產，2011 年併購香港第一大服裝製造商新馬集團切入成衣製造，目前成為國內針織、梭織面料及成衣的垂直一體化製造龍頭，公司主要產品為針織成衣（2020 年收入17.0 億元，佔比36.2%）、針織面料（4.3 億元，佔比9.1%）、梭織成衣（14.6 億元，佔比31.0%）、梭織布（3.8 億元，佔比8.2%）和紗線（3.2 億元，佔比6.8%）。
2020 年，公司前五大客户分別為UNIQLO、拉夫勞倫、Lacoste（鱷魚牌）、斐樂體育（含安踏集團的其他品牌）、上海和兆（國內代理Polo Sports 等）等。
公司產能全球佈局，面料基地位於浙江嵊州、越南，成衣製造位於湖南、安徽等省份以及越南、柬埔寨、斯里蘭卡、羅馬尼亞等多個國家。2020 年，公司針織、梭織面料產能1.88 萬噸、6400萬米，針織、梭織成衣產能3143 萬件、2850 萬件，營收達到47億元人民幣。截至2020 年末，公司旗下員工超過2.3 萬人。
2017-19 年收入、扣非淨利潤保持增長，2020 年疫情影響下收入、扣非淨利潤有所下滑。2017-19 年公司收入保持增長趨勢，從46.2億元提升至55.7 億元，CAGR 達9.8%，主要來自於公司針織成衣和麪料業務的快速增長；2020 年，疫情影響下大客户拉夫勞倫收入下降較快，公司收入同比-15.6%；公司歸母淨利潤、扣非歸母淨利潤保持增長趨勢，2017-2020 年從1.2、0.8 億元提升至2.9、2.4 億元，CAGR 分別為34%、43%；淨利率、扣非後淨利率從2.6%、1.8%提升至6.3%、5.1%，提升3.7、3.3pct，主要受益於相對高毛利的針織成衣、針織面料佔比提升。
2021Q1-3 受海外疫情、航運、及原材料成本提升影響，收入略有增長、扣非後淨利潤下行。2021Q1-3，公司收入35.9 億元，預計同比+2.3%，增速較慢主要受海外疫情影響生產和運輸；歸母淨利潤、扣非歸母淨利潤分別為2.3（預計同比+5.7%）、1.3 億元（-21.8%），由於海外疫情影響運輸和生產、棉花原材料成本提升，公司盈利能力有所下滑；2021Q1-3 毛利率、淨利率、扣非後淨利率分別為16.5%、6.7%、3.7%，分別較2020 年-3.6、+0.4、-1.5pct；由於公司持有投資香港上市公司非凡中國（8032.HK）確認公允價值變動收益以及現金股利確認投資收益（2021H1 確認公允價值變動損益和投資收益約8300 萬元），導致扣費前後的較大差異。
分產品來看，公司針織業務（成衣、面料）收入快速增長，梭織業務承壓下滑。收入端，2017-2020 年針織成衣、針織面料從10.2、1.8 億元提升至17.0、4.3 億元，CAGR 達到19%、33%，收入佔比從22%、4%提升至36%、9%；梭織成衣、面料業務總體收縮，2017-2020 年收入CAGR-16%、-7%，主要由於全球服飾穿着習慣變動，針織服飾消費增長好於梭織服飾（主要用於商務休閒場景）。銷量端，2020 年針織、梭織成衣銷量分別為2369萬件、2287 萬件，2017-2020 年銷量CAGR 為7%、-16%，2020 年針織成衣銷量超過梭織成衣；2020 年針織面料、梭織布銷量分別為1.27 萬噸、4936 萬米，2017-2020 年銷量CAGR 為11%、-9%。價格端，2017-2020 年針織成衣、梭織成衣、針織面料、梭織布單價CAGR 為11%、0%、20%、2%。
展望未來，我們繼續看好公司針織成衣業務在大客户（鱷魚牌、FILA、李寧等）中份額提升、IPO 募投的針織類產能提升助力成長；梭織業務關注大客户拉夫勞倫在疫情後的恢復、優衣庫客户的平穩增長：
針織類方面，自來鱷魚牌、HUGO BOSS、FILA 的訂單延續增長，拉夫勞倫恢復可期，李寧有望加深合作。
成衣方面，公司與針織成衣前三大客户（2020 年）鱷魚牌、FILA、HUGO BOSS 形成良好的合作關係，在各品牌的供應商份額處於前列，公司是Lacoste 品牌2018 年度最佳供應商、斐樂品牌在針織面料方面的唯一白金供應商並榮獲了斐樂品牌2018 年度卓越供應商獎及快速反應獎（預計公司2019-2021 年在Fila 品牌服飾代工份額為13%、12%），2018-2020 年來自前三大客户針織成衣收入複合增速分別為13%、38%、36%，領跑其他客户，預計來自三大客户的訂單將保持良好增長。拉夫勞倫由於疫情、訂單的區域結構調整等，2020 年公司來自其收入下滑明顯，但隨着拉夫勞倫在2021 年的恢復情況可觀，2021M7-12 拉夫勞倫自身業務增速均保持20%+，預計2021 年開始收入有望恢復。面料方面，公司來自FILA、雅戈爾、李寧的收入份額大，其中，2019 年公司與李寧品牌開展合作、併成立了合資公司廣西寧泰服裝有限公司（李寧控股的服飾製造企業），2020 年公司向合資公司銷售針織面料金額達0.2 億元，成為針織面料的第五大客户，未來有望從面料向成衣生產擴展。
IPO 募投項目貢獻產能增量，助力針織業務持續成長。2017-2020 年，公司針織成衣、針織面料產能均保持快速提升，產能CAGR 為17%、46%，梭織成衣、梭織布產能CAGR 為-8%、21%，主要由於公司湖南、越南生產基地的產能釋放、以及梭織成衣產能轉產針織成衣。為了提升公司針織成衣產能及面料成衣垂直一體化（公司針織面料的自給率約70%），公司IPO 募資7.1 億元用於建設嵊州、越南面料基地改造和建設（1.3 億元），河南、湖南成衣基地建設（2.3 億元），以及國內外成衣基地的智能製造系統建設（0.5 億元）、補充流動資金（2 億元），根據公司募集資金置換公告，2021 年末募投項目完成率約85%，預計2022 年募投新產能將投產並開始爬坡，公司有望新增針織成衣900 萬件（較現有針織成衣產能+28%）、針織面料1.32 萬噸（較現有針織面料產能+70%，預計大部分為自用）。
盈利方面，短期原材料棉花、紗線價格企穩，2022 年毛利率水平有望恢復至正常區間（19%左右），2021年，國內棉花價格從年初的1.5 萬元/噸提升至2.2 萬元/噸，同比+46%，棉紗線進口均價均價同比+25%，棉花、紗線作為公司最主要原材料（成本佔比超過60%），2020 年分別採購約1.3 萬噸、2.4 萬噸，成本端提升明顯，由於產品價格傳導相對滯後，導致2021Q1-3 毛利率較2020 年-3.6pct。展望2022 年，隨着原材料成本棉花、紗線價格企穩，及公司與客户調價落地，預計毛利率水平將逐步回升至正常區間。
長期，隨着公司高毛利率的針織成衣業務繼續開拓、費用率管控能力提升，公司盈利具備提升空間。由於梭織成衣的產品差異化比較小，工藝上標準化較高，而針織成衣有一些功能性要求，因此梭織成衣毛利率低於針織成衣。公司針織成衣毛利率從2017 年的21.9 提升至2020 年的22.9%（還原運輸費後為23.8%），主要由於大客户的中高端產品提升，公司針織成衣均價逐年提升。2017-2020 年，公司毛利率從18.5%提升至20.0%；淨利率、扣非淨利率從2.6%、1.8%提升至6.3%、5.1%。
盈利預測：我們預計盛泰集團2021-2023 年營業收入分別為49.3、61.0、71.2 億元，同比增長4.9%、23.7%、16.6%；歸母淨利潤分別為3.0、3.6、4.4 億元，同比增長1.5%、21.2%、22.4%，對應最新估值21.0x、17.3x、14.2x，首次評級，給予“增持”評級。
風險提示：疫情影響超出預期、原材料價格波動、客户訂單不及預期、產能建設不及預期。
