马钢股份2021 年利润增长强劲，市场将面临困境
马钢股份公布2021 年归母净利为53 亿元，同比+169%，得益于价格上涨以及利润率扩张。2021 年产销量同比+2.6%/1.8%至2,045/2,052 万吨，同时售价同比+48.3%至5,154 元/吨，推动利润率扩张1.3 个百分点至13%。马钢4Q21 录得净亏损12 亿元（3Q21：盈利19 亿元），主因利润率环比下跌12.9 个百分点以及大额减值13 亿元。公司宣布派发现金红利0.35 元/股（派息率为50.5%）。2022 年，因受房地产市场恶化、新冠动态清零以及双碳政策边际弱化等多因素冲击，我们预计公司钢价/利润率将同比下滑。下调马钢22 年盈利预测至45 亿元（前值：71 亿元）。维持H 股（636 HK）“持有”评级和目标价3.2 港币（0.6x 22E BVPS 4.49 元），将A 股（600808CH）评级下调至“持有”，目标价3.7 元。
4Q21 业绩受利润率收窄和大额减值拖累
马钢4Q21 录得11.95 亿元大幅亏损，主要受利润率下滑以及存货减值计提影响。由于需求疲软和成本拖累效应，4Q21 马钢销售价格环比下跌11%至4,656 元/吨。Mysteel 数据显示，4Q21 钢材周均表观消费量为940 万吨，同比下降15.9%，与2018-2020 年平均水平相比下降11.9%。成本方面，现货市场铁矿石价格大幅下跌，青岛港PB 块62.5%铁矿石价格环比下跌39.4%，拖累钢价走弱。然而，由于高价格铁矿石库存，马钢未能享受到铁矿市场价下跌带来的成本下行，其单位成本环比基本持平。根据测算，4Q21马钢吨毛利环比下降682 元/吨，公司毛利率收窄12.9 个百分点至1.9%。
需求下降且供给管控放松，行业或将面临艰难一年
2021 年钢铁行业价格上涨/利润率扩张最重要原因是供给管控：1H21 钢价受到全年产量平控预期的支撑，而2H21 价格上涨则是9 月开始的集中大规模减产的结果-铁水周产量从8 月230 万吨下降到2021 年底200 万吨以内。然而，随着双碳政策边际弱化，预计今年供给控制将有所放松。需求方面，4Q21 以来新房销售、新开工同比大幅下降，房地产企稳信号似乎尚不清晰。此外，新冠病毒再次蔓延，导致部分建筑工地活动暂停。预计钢铁行业未来或面临价格/利润率双降的局面，尤其是需求高度依赖的建筑长材。
风险提示：房地产行业疲软带来下行风险，生产限制趋严带来上行风险。
馬鋼股份2021 年利潤增長強勁，市場將面臨困境
馬鋼股份公佈2021 年歸母淨利爲53 億元，同比+169%，得益於價格上漲以及利潤率擴張。2021 年產銷量同比+2.6%/1.8%至2,045/2,052 萬噸，同時售價同比+48.3%至5,154 元/噸，推動利潤率擴張1.3 個百分點至13%。馬鋼4Q21 錄得淨虧損12 億元（3Q21：盈利19 億元），主因利潤率環比下跌12.9 個百分點以及大額減值13 億元。公司宣佈派發現金紅利0.35 元/股（派息率爲50.5%）。2022 年，因受房地產市場惡化、新冠動態清零以及雙碳政策邊際弱化等多因素衝擊，我們預計公司鋼價/利潤率將同比下滑。下調馬鋼22 年盈利預測至45 億元（前值：71 億元）。維持H 股（636 HK）“持有”評級和目標價3.2 港幣（0.6x 22E BVPS 4.49 元），將A 股（600808CH）評級下調至“持有”，目標價3.7 元。
4Q21 業績受利潤率收窄和大額減值拖累
馬鋼4Q21 錄得11.95 億元大幅虧損，主要受利潤率下滑以及存貨減值計提影響。由於需求疲軟和成本拖累效應，4Q21 馬鋼銷售價格環比下跌11%至4,656 元/噸。Mysteel 數據顯示，4Q21 鋼材周均表觀消費量爲940 萬噸，同比下降15.9%，與2018-2020 年平均水平相比下降11.9%。成本方面，現貨市場鐵礦石價格大幅下跌，青島港PB 塊62.5%鐵礦石價格環比下跌39.4%，拖累鋼價走弱。然而，由於高價格鐵礦石庫存，馬鋼未能享受到鐵礦市場價下跌帶來的成本下行，其單位成本環比基本持平。根據測算，4Q21馬鋼噸毛利環比下降682 元/噸，公司毛利率收窄12.9 個百分點至1.9%。
需求下降且供給管控放鬆，行業或將面臨艱難一年
2021 年鋼鐵行業價格上漲/利潤率擴張最重要原因是供給管控：1H21 鋼價受到全年產量平控預期的支撐，而2H21 價格上漲則是9 月開始的集中大規模減產的結果-鐵水周產量從8 月230 萬噸下降到2021 年底200 萬噸以內。然而，隨着雙碳政策邊際弱化，預計今年供給控制將有所放鬆。需求方面，4Q21 以來新房銷售、新開工同比大幅下降，房地產企穩信號似乎尚不清晰。此外，新冠病毒再次蔓延，導致部分建築工地活動暫停。預計鋼鐵行業未來或面臨價格/利潤率雙降的局面，尤其是需求高度依賴的建築長材。
風險提示：房地產行業疲軟帶來下行風險，生產限制趨嚴帶來上行風險。
