安能物流公告2021 年业绩:1)收入:2021 年实现收入96.45 亿元,同比增长36.2%,其中运输、增值服务及派送服务收入分别为56.12、17.15、23.18 亿元,运输、增值服务收入同比分别增长26%、20%;占收入比重分别为58%、18%、24%。注:20 年7 月起派费收入从净额调整为全额计入。2)业务量:2021 年货运总量1260 万吨,同比增长23%,2018-2021 年货运量复合增速达到20%,货量规模行业领先。3)净利润:2021 年亏损20.07 亿元,主要系公司上市后可转换优先股带来的公允价值变动亏损20.44 亿元,经调整后净利润4.08 亿元,较20 年同比下降37.6%。公司披露经调整EBITDA 同比增12%至13.4亿元。4)21 年下半年需求走弱叠加自有车队运力投放,盈利水平略有下滑。
2021 年毛利率11.1%,同比下降3.7 个pct,前述因素导致公司下半年毛利率低于上半年。SG&A 费用率8.2%,同比提升0.8 个pct,主要系21 年授予的员工股权激励相应费用约1.41 亿元及疫情期间社保减免因素消除。
单位收入稳步提升,单位干线运输成本略有提升。1)单位收入:2021 年,公司单位零担业务收入765 元/吨,同比提升10.2%,其中单位运输服务费445 元/吨,同比提升2.2%,单位增值服务费136 元/吨,同比下降2.9%;单位派送费用184 元/吨,20 年7 月起派费调整为全额计入;2)单吨零担业务成本680 元/吨,同比提高15.3%,其中单位干线运输成本316 元/吨,同比提高5.7%(或17 元),主要系21 下半年货运量增速不及预期同时自营车辆投入比例不断提升,装载率受到影响,21 年干线运输成本中自营车队成本比重由18%提升至66%;此外油价上涨及20 年疫情减免取消等因素也造成一定影响;单位分拨成本176 元/吨,同比略有提高1.7%;3)单位零担业务毛利85 元/吨,较20年下降18.3%(或19 元),主要系单位干线运输成本提升。
持续夯实全网运营能力,不断提升中长期效率优势。截止2021 年12 月底,公司在全国拥有162 个分拨中心,较20 年新增15 个,其中核心中转枢纽11 个,中转枢纽44 个;干线运输:2021 年新增投入11.2 亿元用于自营车队体系建设,自有车辆增加约4400 辆,截止21 年底公司拥有4000 辆高运力卡车,4600辆挂车及3100 条干线运输线路;末端网点:覆盖全国96%的县城和乡镇,拥有29100 个货运合作商及代理商,新增约2700 个,头部货运商保留率达到98.7%。
投资建议:1)盈利预测:基于可转换可赎回优先股公允价值变动带来损失已经释放,而公司预计持续投入网络建设,我们调整2022-23 年盈利预测至归属净利5.22、7.04 亿元(原预测为7.1、9.8 亿元),新增24 年盈利预测为归属净利9.13 亿元。2)投资建议:我们预计我国快运行业进入加速整合期,龙头公司有望享受市场红利,参考海外经验,快运业务亦可以实现一定的净利率水平,我国存在的差距存在可弥补可能,综合考虑当前与海外环境的差异,给予公司2022 年10-15PE 估值,对应2022 年市值52-78 亿元人民币,对应约63-96 亿元港币,目标价5.5-8.3 港元,预期较现价31%-99%空间,但考虑港股市场流动性等因素,维持“推荐”评级。注:公司已于2022 年3 月纳入港股通。
风险提示:宏观经济波动;油价大幅上升;业务量增速不及预期
安能物流公告2021 年業績:1)收入:2021 年實現收入96.45 億元,同比增長36.2%,其中運輸、增值服務及派送服務收入分別爲56.12、17.15、23.18 億元,運輸、增值服務收入同比分別增長26%、20%;佔收入比重分別爲58%、18%、24%。注:20 年7 月起派費收入從淨額調整爲全額計入。2)業務量:2021 年貨運總量1260 萬噸,同比增長23%,2018-2021 年貨運量複合增速達到20%,貨量規模行業領先。3)淨利潤:2021 年虧損20.07 億元,主要系公司上市後可轉換優先股帶來的公允價值變動虧損20.44 億元,經調整後淨利潤4.08 億元,較20 年同比下降37.6%。公司披露經調整EBITDA 同比增12%至13.4億元。4)21 年下半年需求走弱疊加自有車隊運力投放,盈利水平略有下滑。
2021 年毛利率11.1%,同比下降3.7 個pct,前述因素導致公司下半年毛利率低於上半年。SG&A 費用率8.2%,同比提升0.8 個pct,主要系21 年授予的員工股權激勵相應費用約1.41 億元及疫情期間社保減免因素消除。
單位收入穩步提升,單位幹線運輸成本略有提升。1)單位收入:2021 年,公司單位零擔業務收入765 元/噸,同比提升10.2%,其中單位運輸服務費445 元/噸,同比提升2.2%,單位增值服務費136 元/噸,同比下降2.9%;單位派送費用184 元/噸,20 年7 月起派費調整爲全額計入;2)單噸零擔業務成本680 元/噸,同比提高15.3%,其中單位幹線運輸成本316 元/噸,同比提高5.7%(或17 元),主要系21 下半年貨運量增速不及預期同時自營車輛投入比例不斷提升,裝載率受到影響,21 年幹線運輸成本中自營車隊成本比重由18%提升至66%;此外油價上漲及20 年疫情減免取消等因素也造成一定影響;單位分撥成本176 元/噸,同比略有提高1.7%;3)單位零擔業務毛利85 元/噸,較20年下降18.3%(或19 元),主要系單位幹線運輸成本提升。
持續夯實全網運營能力,不斷提升中長期效率優勢。截止2021 年12 月底,公司在全國擁有162 個分撥中心,較20 年新增15 個,其中核心中轉樞紐11 個,中轉樞紐44 個;幹線運輸:2021 年新增投入11.2 億元用於自營車隊體系建設,自有車輛增加約4400 輛,截止21 年底公司擁有4000 輛高運力卡車,4600輛掛車及3100 條幹線運輸線路;末端網點:覆蓋全國96%的縣城和鄉鎮,擁有29100 個貨運合作商及代理商,新增約2700 個,頭部貨運商保留率達到98.7%。
投資建議:1)盈利預測:基於可轉換可贖回優先股公允價值變動帶來損失已經釋放,而公司預計持續投入網絡建設,我們調整2022-23 年盈利預測至歸屬淨利5.22、7.04 億元(原預測爲7.1、9.8 億元),新增24 年盈利預測爲歸屬淨利9.13 億元。2)投資建議:我們預計我國快運行業進入加速整合期,龍頭公司有望享受市場紅利,參考海外經驗,快運業務亦可以實現一定的淨利率水平,我國存在的差距存在可彌補可能,綜合考慮當前與海外環境的差異,給予公司2022 年10-15PE 估值,對應2022 年市值52-78 億元人民幣,對應約63-96 億元港幣,目標價5.5-8.3 港元,預期較現價31%-99%空間,但考慮港股市場流動性等因素,維持“推薦”評級。注:公司已於2022 年3 月納入港股通。
風險提示:宏觀經濟波動;油價大幅上升;業務量增速不及預期