业绩回顾

　　2021 年业绩符合此前业绩预告

　　公司公布2021 业绩：2021 年实现收入123.31 亿元，同比下滑6.1%，2021 年归母净亏损2248 万元，2020 年同期归母净利润4313 万元，2021年扣非净亏损1.04 亿元，2020 年同期扣非净利润4882 万元，业绩符合此前业绩预告。分季度看，1Q/2Q/3Q/4Q21 营收同比分别-11.8%/-8.7%/-4.9%/+3.1%，增速环比逐季改善；扣非净亏损分别0.23/0.09/0.45/0.27 亿元，2020 年同期扣非净利润/亏损分别-1.98/+0.42/+1.08/+0.96 亿元。

　　发展趋势

　　1、2021 年营收端同比下滑6.1%。2021 年分业态看，1）超市业务：全年营收同降7.9%，店效方面，中百仓储湖北/中百仓储重庆/中百超市可比店营收同比分别下降12.6%/20.6%/18.0%。报告期内超市业态强化商品动态管理，仓储/社区超市分别引进新品5578/1861 个，商品更新率达32.81%/22.22%；2）百货业务：全年营收同增62.0%，中百百货可比店营收同比增长38.9%，主因2020 年疫情管控期间百货门店关门停业导致的低基数。公司年末网点总数1539 家，其中中百仓储/超市/便利店/百货/工贸电器分别682/198/633/9/17 家，较2020 年末净增3/-21/131/0/-1 家。2022年公司计划新增网点285 家，仓储/超市/便利店分别新增5/50/230 家。

　　2、2021 年盈利能力受损。2021 年毛利率同比提升1.2ppt 至25.1%，主因超市业态发力新品引进，超市业态毛利率提升1.4ppt 至24.1%；销售费用率同比下滑0.2ppt 至19.6%，管理费用率同比增长0.3ppt 至3.9%，财务费用率同比提升0.9ppt 至1.1%，主因执行新租赁准则新增使用权资产融资费用1.12 亿元。综合影响下，归母净利率同比下滑0.5ppt 至-0.2%，扣非净利率同比下滑1.2ppt 至-0.8%，公司盈利能力受损，主因疫情反复及行业竞争加剧，叠加政策性补贴同比减少0.82 亿元、及新租赁准则影响。

　　3、关注业态转型变革进展。1）数字化方面，投资1 亿元设立数智云科技公司，推进数据中心、线上平台项目等建设，报告期内“中百邻里购”等自研平台及小程序全面上线；2）门店方面，深化经营机制改革，截至报告期末共计321 家门店实现“合伙制、内加盟”，参与员工1.2 万余人；加速便利店布局，中百罗森目前共计633 家门店、布局14 个城市；改善超市老店经营质量，仓储方面完成12 家门店提档升级，社区超市方面调整升级68 家老店。

　　盈利预测与估值

　　维持2022 年每股盈利预测0.04 元，同时引入2023 年每股盈利预测0.08元，当前股价对应2023 年64 倍P/E，维持中性评级，考虑公司竞争压力持续加剧下调目标价19%至4.4 元，对应23 年59 倍P/E，对应8%下行空间。

　　风险

　　行业竞争加剧；消费持续低迷。