观点聚焦
投资建议
公司公布2021 业绩：收入40.15 亿元，同比+21.12%；归母净利润1.61亿元，对应每股盈利0.18 元，同比-46.98%，低于预期。主要原因系行业竞争持续加剧，资源化危废成本提高、无害化处置价格下降。我们下调公司评级至“中性”。
理由如下：
公司各项业务承压：2021 年公司再生能源及CDM 交易/环境工程及服务/市政废物处理处置/电子废弃物拆解业务营业收入分别较上年下降44.89%/41.14%/5.67%/2.3%。2021 年公司毛利率较上年下降6.64ppt至27.48%。主要原因为行业竞争持续加剧，资源化危废收运成本持续提高、无害化收运处置价格大幅下降。
经营性现金流下降：2021 年公司经营活动现金流净额同比下降59.87%至3.91 亿元，主要原因系主要是报告期并购雄风环保后营运资金增加，以及较上年同期收到拆解补贴款减少影响所致。
长期关注公司业务开拓及产能释放：公司收购雄风环保科技有限公司70%股权，有助于公司快速进入金属资源化领域，发挥协同效应。此外，公司产能较为充足，3 个省重点项目目前正在建设中，其设计产能合计达 35.55 万吨/年。我们认为贵金属资源化业务开拓及储备产能释放有望支撑公司长期业绩增长。
我们与市场的最大不同？我们对公司业务未来业绩增速预期更为谨慎。
潜在催化剂：成本持续提高，销售价格持续下降，业绩持续下滑。
盈利预测与估值
考虑到行业竞争加剧，下调2022 年净利润21%至2.31 亿元，引入2023年净利润2.88 亿元。当前A 股股价对应2022/2023 年26/21 倍P/E，当前H 股股价对应2022/2023 年11/9 倍P/E。公司业绩承压，考虑资源化业务仍继续开拓，下调A 股目标价10.1%至8.0 元，对应2022/2023 年34/27倍P/E，较当前股价有16%上行空间。下调H 股目标价14.3%至4.2 港元，对应2022/2023 年16/13 倍P/E，较当前股价有27%上行空间。
风险
上行风险：公司订单释放、金属资源化市场开拓超预期。下行风险：金属资源化新业务运营风险，项目推进风险。
觀點聚焦
投資建議
公司公佈2021 業績：收入40.15 億元，同比+21.12%；歸母淨利潤1.61億元，對應每股盈利0.18 元，同比-46.98%，低於預期。主要原因系行業競爭持續加劇，資源化危廢成本提高、無害化處置價格下降。我們下調公司評級至“中性”。
理由如下：
公司各項業務承壓：2021 年公司再生能源及CDM 交易/環境工程及服務/市政廢物處理處置/電子廢棄物拆解業務營業收入分別較上年下降44.89%/41.14%/5.67%/2.3%。2021 年公司毛利率較上年下降6.64ppt至27.48%。主要原因爲行業競爭持續加劇，資源化危廢收運成本持續提高、無害化收運處置價格大幅下降。
經營性現金流下降：2021 年公司經營活動現金流淨額同比下降59.87%至3.91 億元，主要原因系主要是報告期併購雄風環保後營運資金增加，以及較上年同期收到拆解補貼款減少影響所致。
長期關注公司業務開拓及產能釋放：公司收購雄風環保科技有限公司70%股權，有助於公司快速進入金屬資源化領域，發揮協同效應。此外，公司產能較爲充足，3 個省重點項目目前正在建設中，其設計產能合計達 35.55 萬噸/年。我們認爲貴金屬資源化業務開拓及儲備產能釋放有望支撐公司長期業績增長。
我們與市場的最大不同？我們對公司業務未來業績增速預期更爲謹慎。
潛在催化劑：成本持續提高，銷售價格持續下降，業績持續下滑。
盈利預測與估值
考慮到行業競爭加劇，下調2022 年淨利潤21%至2.31 億元，引入2023年淨利潤2.88 億元。當前A 股股價對應2022/2023 年26/21 倍P/E，當前H 股股價對應2022/2023 年11/9 倍P/E。公司業績承壓，考慮資源化業務仍繼續開拓，下調A 股目標價10.1%至8.0 元，對應2022/2023 年34/27倍P/E，較當前股價有16%上行空間。下調H 股目標價14.3%至4.2 港元，對應2022/2023 年16/13 倍P/E，較當前股價有27%上行空間。
風險
上行風險：公司訂單釋放、金屬資源化市場開拓超預期。下行風險：金屬資源化新業務運營風險，項目推進風險。
