事件：公司发布2021年年度报告，报告期内实现营业收入189.77亿元，同比+51.45%，归母净利润总额26.54 亿元，同比+354.56%，扣非净利润26.73 亿元，同比+567.10%；其中Q4 单季实现营业收入56.6亿元，同比+82.98%，归母净利润10.53 亿元，同比+172.06%。同时预告22 年Q1 实现归母净利润11.5 至12.5 亿，同比+313%至349%。
主营产品价格大幅上涨，经营业绩再创新高。2021 年，受地缘政治、新冠疫情持续发酵等多重因素影响、大宗商品价格暴涨，21 年金属硅、有机硅、和草甘膦均价分别为2.3 万元/吨、3.2 万元/吨、4.8万元/吨，同比上涨95%、70%、106%。公司基于原有“氯、硅、磷”元素循环利用的产业基础，充分发挥全产业链一体化优势，积极拓展上下游市场份额，产品销量大幅上涨，经营业绩再创新高。
一体化经营优势凸显，终端业务占比提升逐步抹平周期属性。公司围绕有机硅业务进行“产业链向上、价值链提升、供应链协同”，实现上游金属硅自供，下游中高端产品开发，公司终端业务驶入快车道。报告期内，公司硅基终端及特种硅烷产品实现营业收入32.04 亿元，同比增长69%,终端转化率达40%以上，终端产品中的中高端产品占比达44%。截止2021 年末，公司有机硅终端产品品种近3000 种，终端子公司载体价值突显；同时公司积极布局新能源赛道，现有6.5万吨三氯氢硅、3 万吨光伏密封胶产能；产业一体化方面，公司目前拥有工业硅产能10 万吨/年，除云南盐津在建的10 万吨/年新产能外，近期接连落地四川平武6.5 万吨/年的建设项目和云南景成5.4 万吨/年收购项目，届时公司工业硅产能将达到30 万吨/年以上，同时公司在云南盐津拥有 8000 万吨储量的硅矿，目前一期项目已完全达产。
随着一体化布局不断推进，终端产品占比提升，公司周期属性有望逐渐弱化。
草甘膦景气度持续高位，公司盈利有望保持高水平。2020 年以来，全球农产品价格不断走高，下游农户种植积极性提高，带动农业相关产品价格集体上涨；经过过去几年的供给侧改革，草甘膦行业集中度大幅提高，当下正值采购旺季，海外市场需求旺盛，供需关系紧张。
当前草甘膦华东市场价6.4 万元/吨，产品价差维持较高水平。公司是国内草甘膦行业领先企业，现有草甘膦原药产能8 万吨/年，有望继续保持良好盈利水平。
首次覆盖予以“买入”评级。公司深耕磷、硅两大产业，当前时点产业景气度持续高位，盈利能力强。同时随着公司一体化战略不断推进，终端产品占比不断提升，开辟以新能源应用为主要场景的“第三战场”，长期看公司成长属性不断增强，周期属性有望逐步弱化。预计公司22-24 年实现归母净利润34.9 亿/44.8 亿/55.3 亿，EPS4.27/5.47/6.75 元，对应PE6.4/5.0/4.1 倍，首次覆盖予以“买入”评级。
风险提示：产品价格下跌、原材料价格波动、项目推进不达预期
事件：公司發佈2021年年度報告，報告期內實現營業收入189.77億元，同比+51.45%，歸母淨利潤總額26.54 億元，同比+354.56%，扣非淨利潤26.73 億元，同比+567.10%；其中Q4 單季實現營業收入56.6億元，同比+82.98%，歸母淨利潤10.53 億元，同比+172.06%。同時預告22 年Q1 實現歸母淨利潤11.5 至12.5 億，同比+313%至349%。
主營產品價格大幅上漲，經營業績再創新高。2021 年，受地緣政治、新冠疫情持續發酵等多重因素影響、大宗商品價格暴漲，21 年金屬硅、有機硅、和草甘膦均價分別爲2.3 萬元/噸、3.2 萬元/噸、4.8萬元/噸，同比上漲95%、70%、106%。公司基於原有“氯、硅、磷”元素循環利用的產業基礎，充分發揮全產業鏈一體化優勢，積極拓展上下游市場份額，產品銷量大幅上漲，經營業績再創新高。
一體化經營優勢凸顯，終端業務佔比提升逐步抹平週期屬性。公司圍繞有機硅業務進行“產業鏈向上、價值鏈提升、供應鏈協同”，實現上游金屬硅自供，下游中高端產品開發，公司終端業務駛入快車道。報告期內，公司硅基終端及特種硅烷產品實現營業收入32.04 億元，同比增長69%,終端轉化率達40%以上，終端產品中的中高端產品佔比達44%。截止2021 年末，公司有機硅終端產品品種近3000 種，終端子公司載體價值突顯；同時公司積極佈局新能源賽道，現有6.5萬噸三氯氫硅、3 萬噸光伏密封膠產能；產業一體化方面，公司目前擁有工業硅產能10 萬噸/年，除雲南鹽津在建的10 萬噸/年新產能外，近期接連落地四川平武6.5 萬噸/年的建設項目和雲南景成5.4 萬噸/年收購項目，屆時公司工業硅產能將達到30 萬噸/年以上，同時公司在雲南鹽津擁有 8000 萬噸儲量的硅礦，目前一期項目已完全達產。
隨着一體化佈局不斷推進，終端產品佔比提升，公司週期屬性有望逐漸弱化。
草甘膦景氣度持續高位，公司盈利有望保持高水平。2020 年以來，全球農產品價格不斷走高，下游農戶種植積極性提高，帶動農業相關產品價格集體上漲；經過過去幾年的供給側改革，草甘膦行業集中度大幅提高，當下正值採購旺季，海外市場需求旺盛，供需關係緊張。
當前草甘膦華東市場價6.4 萬元/噸，產品價差維持較高水平。公司是國內草甘膦行業領先企業，現有草甘膦原藥產能8 萬噸/年，有望繼續保持良好盈利水平。
首次覆蓋予以“買入”評級。公司深耕磷、硅兩大產業，當前時點產業景氣度持續高位，盈利能力強。同時隨着公司一體化戰略不斷推進，終端產品佔比不斷提升，開闢以新能源應用爲主要場景的“第三戰場”，長期看公司成長屬性不斷增強，週期屬性有望逐步弱化。預計公司22-24 年實現歸母淨利潤34.9 億/44.8 億/55.3 億，EPS4.27/5.47/6.75 元，對應PE6.4/5.0/4.1 倍，首次覆蓋予以“買入”評級。
風險提示：產品價格下跌、原材料價格波動、項目推進不達預期
