净利润创新高，三大业务爆发式增长，PVDF 难改供不应求净利润创历史新高，符合预期：公司2021 年实现收益人民币158.44 亿元，同比增长57.75%；毛利率由去年同期的22.35%升至约32.93%；公司拥有人应占年内溢利为人民币20.75 亿元，同比增长168.78%，略低于我们23 亿的预测，主要是由于在会计准则下，公司对员工购股权计提了三个亿左右的费用，若剔除此影响则基本符合我们预期。
三大业务爆发式增长，PVDF 产业链难改供不应求：年内，公司三大业务板块收入端和利润端均取得爆发式增长。高分子业务收入为48.25 亿，同比增长51%；经营利润率为27.88%，同期为13.67%，主要是受到新能源汽车景气度不断提升，公司核心产品PVDF 年内出现严重供不应求，导致价格和盈利同比有大幅增长。有机硅收入为41.84 亿，同比增加71%；经营利润率为30.3%，同期为11.47%，主要受益于疫情反复推动海外订单转移到国内的产能，也造成供不应求局面。制冷剂收入为33.37 亿，同比增长62%；经营利润率17.41%，同期为9.17%。其中，R142b 受到下游PVDF 供不应求的影响， 产品供应非常短缺，价格暴涨拉动了分部业绩。从近期公司经营情况来看，虽然近期疫情有所反复，但公司生产经营基本维持正常，各产品价格已从二月份的淡季反弹至阶段性高点，较同期有较大幅度增长。其中，锂电级PVDF 产品依旧维持在43 万/吨的高位水平，趋势稳中有升。展望今年，由于PVDF 行业新增产能最快将于年底之后才会有大量释放，全年PVDF 延续供不应求的确定性极大，价格有望续创新高，将贡献可观利润增量。有机硅新增30 万吨产能已建成投产，年化产能由去年的30 万吨提升至60 万吨，收入利润贡献有望进一步提升。制冷剂如R142b 生产配额受政策锁死，且需有下游PVDF 配套才可以进行扩产，因此价格回落可能性很小，公司每年对外销售1.3 万吨，也将提供丰厚利润增量，其他制冷剂产品则有望保持平稳。
目标价17.66 港元，买入评级：公司新建1 万吨PVDF 新项目将于四季度建成投产，加上公司额外技改的5000 吨，年底总产能将达到2.5 万吨，并在2025 年达到5.5 万吨，加上一二期PTFE 项目的完成，体量将更上一层楼。随着明年各厂家新增产能的释放，我们预计PVDF 价格或将有所松动，但出货量依旧会有强劲增长。今年PVDF、R142b 和有机硅产品带来的利润贡献确定性高。基于三大核心业务高景气度维持、PVDF在新能源领域高成长性和未来新产能不断扩充的预期，根据2022 年盈利预测，给予公司8 倍的PE 估值中枢，对应目标价17.66 港元，买入评级。
淨利潤創新高，三大業務爆發式增長，PVDF 難改供不應求淨利潤創歷史新高，符合預期：公司2021 年實現收益人民幣158.44 億元，同比增長57.75%；毛利率由去年同期的22.35%升至約32.93%；公司擁有人應占年內溢利爲人民幣20.75 億元，同比增長168.78%，略低於我們23 億的預測，主要是由於在會計準則下，公司對員工購股權計提了三個億左右的費用，若剔除此影響則基本符合我們預期。
三大業務爆發式增長，PVDF 產業鏈難改供不應求：年內，公司三大業務板塊收入端和利潤端均取得爆發式增長。高分子業務收入爲48.25 億，同比增長51%；經營利潤率爲27.88%，同期爲13.67%，主要是受到新能源汽車景氣度不斷提升，公司核心產品PVDF 年內出現嚴重供不應求，導致價格和盈利同比有大幅增長。有機硅收入爲41.84 億，同比增加71%；經營利潤率爲30.3%，同期爲11.47%，主要受益於疫情反覆推動海外訂單轉移到國內的產能，也造成供不應求局面。製冷劑收入爲33.37 億，同比增長62%；經營利潤率17.41%，同期爲9.17%。其中，R142b 受到下游PVDF 供不應求的影響， 產品供應非常短缺，價格暴漲拉動了分部業績。從近期公司經營情況來看，雖然近期疫情有所反覆，但公司生產經營基本維持正常，各產品價格已從二月份的淡季反彈至階段性高點，較同期有較大幅度增長。其中，鋰電級PVDF 產品依舊維持在43 萬/噸的高位水平，趨勢穩中有升。展望今年，由於PVDF 行業新增產能最快將於年底之後纔會有大量釋放，全年PVDF 延續供不應求的確定性極大，價格有望續創新高，將貢獻可觀利潤增量。有機硅新增30 萬噸產能已建成投產，年化產能由去年的30 萬噸提升至60 萬噸，收入利潤貢獻有望進一步提升。製冷劑如R142b 生產配額受政策鎖死，且需有下游PVDF 配套纔可以進行擴產，因此價格回落可能性很小，公司每年對外銷售1.3 萬噸，也將提供豐厚利潤增量，其他製冷劑產品則有望保持平穩。
目標價17.66 港元，買入評級：公司新建1 萬噸PVDF 新項目將於四季度建成投產，加上公司額外技改的5000 噸，年底總產能將達到2.5 萬噸，並在2025 年達到5.5 萬噸，加上一二期PTFE 項目的完成，體量將更上一層樓。隨着明年各廠家新增產能的釋放，我們預計PVDF 價格或將有所鬆動，但出貨量依舊會有強勁增長。今年PVDF、R142b 和有機硅產品帶來的利潤貢獻確定性高。基於三大核心業務高景氣度維持、PVDF在新能源領域高成長性和未來新產能不斷擴充的預期，根據2022 年盈利預測，給予公司8 倍的PE 估值中樞，對應目標價17.66 港元，買入評級。
