为何当前关注招金矿业 ——三重“左侧”配置际遇我们认为，当前招金矿业位处三大维度的“左侧”配置区域，其中期共振的爆发力将不容小觑。
第一维，是港股的“左侧”。盈利在内+估值在外的特殊结构，致港股在中国经济下行与美国利率上行的区间，显著跑输A 股。但随历时一年的深度整固，双重预期压制或正逐步消退，筑底修复可期；第二维，是黄金股的“左侧”。随金价历时一年半的震荡弱势，沪港黄金股估值均已降至历史区间下沿，且对金价下跌的反馈逐步钝化，进一步回撤风险可控；第三维，是招金的“左侧”。老牌劲旅再度启航，量增兼具内外，以海域金矿为核，未来三到五年将迎来爆发期。
老牌劲旅，缘何低估 ——量增停滞，战略保守招金矿业素来是中国综合性黄金生产与冶炼龙头，占金都招远地利之势，列四大黄金集团其一。
大规模、纯业务是公司的两大特质。公司金资源量居全国第二, 矿产金年产量近20 吨居全国第四，金矿业务收入比高达90%。但缘何近些年显著低估于行业，而未能得修复 公司市净率、市值/金资源量、市值/矿产金产量均处行业低位。市场一直期待其修复估值，但至本轮周期亦未能实现。我们认为核心是过往略偏保守的发展战略。深度复盘公司发展历程，可分为“扩张—停滞—重启”三阶段：1）2006 至2012 年快速扩张期。内生注入结合外延收购，以早子沟金矿为代表近15 座金矿，矿产金年产量由8.4 吨扩张至18.1 吨；2）2013 至2019 年停滞期。金价周期性下跌叠加管理层调整的背景下，公司发展战略趋于保守，仅完成海域金矿一起重大收购，矿产金维持在20 吨左右水平；3）2020 年至今再度起航。公司扩张重启，海外并购阿布贾金矿，国内海域金矿获颁采矿许可证，然新项目尚未投产，叠加山东矿难扰动，量增尚未兑现。股价以2012 年为分水岭呈两阶段，前半段涨幅CAGR 达22.8%，后半段仅-5.1%。
再度启航，有何亮点 ——内外兼并，量裕质优当前向后展望，招金矿业自2020 年以来的战略扩张积淀有望厚积薄发，两大亮点值得关注。
亮点一，高品位大储量的海域金矿投产。其具四大核心优势：1）逆周期收购，性价比高。项目长期跟踪，且金价低位收购。2）采矿许可证颁布，未来投产确定性强。公司于2021 年7 月获得海域金矿采矿许可证，大规模工程建设在即，2023 年投产确定性大。3）地理位置优越，协同效应强。矿山临近招远市，利于发挥公司原有基础设施的协同效应。4）品位高储量大，量增极为可观。预计2025 年基本达产，年产量16 吨，归属公司权益量约10 吨。亮点二，海外扩张信号，阿布贾金矿。1）海外扩张起点。投资入股阿布贾，传递公司“双H”战略，启幕海外扩张。2）投产进程快。预计阿布贾金矿2022 年四季度即投产，2023 年达产，年金产量8 吨。
重视招金矿业的配置际遇——士别三日，当刮目相待三重共振，反转可期，建议重视招金矿业配置性价比。公司当前估值深度低估，一方面是对过往保守经营战略下量增不及的反馈，同时也受疫情及山东省安全生产整治的短期冲击。伴随未来量增兑现，叠加疫情及安全生产整治冲击消除，公司估值提升空间巨大。未来五年量增强劲，业绩加速释放。两大金矿持续放量，有望再造一个招金。预计公司2025 年矿产金产量可达40吨，5 年CAGR 为15%；归母净利润达21 亿元，5 年CAGR 为15%，对应PE9X。
风险提示
1、国际金价大幅下跌；
2、公司产能投放不及预期。
爲何當前關注招金礦業 ——三重“左側”配置際遇我們認爲，當前招金礦業位處三大維度的“左側”配置區域，其中期共振的爆發力將不容小覷。
第一維，是港股的“左側”。盈利在內+估值在外的特殊結構，致港股在中國經濟下行與美國利率上行的區間，顯著跑輸A 股。但隨歷時一年的深度整固，雙重預期壓制或正逐步消退，築底修復可期；第二維，是黃金股的“左側”。隨金價歷時一年半的震盪弱勢，滬港黃金股估值均已降至歷史區間下沿，且對金價下跌的反饋逐步鈍化，進一步回撤風險可控；第三維，是招金的“左側”。老牌勁旅再度啓航，量增兼具內外，以海域金礦爲核，未來三到五年將迎來爆發期。
老牌勁旅，緣何低估 ——量增停滯，戰略保守招金礦業素來是中國綜合性黃金生產與冶煉龍頭，佔金都招遠地利之勢，列四大黃金集團其一。
大規模、純業務是公司的兩大特質。公司金資源量居全國第二, 礦產金年產量近20 噸居全國第四，金礦業務收入比高達90%。但緣何近些年顯著低估於行業，而未能得修復 公司市淨率、市值/金資源量、市值/礦產金產量均處行業低位。市場一直期待其修復估值，但至本輪週期亦未能實現。我們認爲核心是過往略偏保守的發展戰略。深度覆盤公司發展歷程，可分爲“擴張—停滯—重啓”三階段：1）2006 至2012 年快速擴張期。內生注入結合外延收購，以早子溝金礦爲代表近15 座金礦，礦產金年產量由8.4 噸擴張至18.1 噸；2）2013 至2019 年停滯期。金價週期性下跌疊加管理層調整的背景下，公司發展戰略趨於保守，僅完成海域金礦一起重大收購，礦產金維持在20 噸左右水平；3）2020 年至今再度起航。公司擴張重啓，海外併購阿布賈金礦，國內海域金礦獲頒採礦許可證，然新項目尚未投產，疊加山東礦難擾動，量增尚未兌現。股價以2012 年爲分水嶺呈兩階段，前半段漲幅CAGR 達22.8%，後半段僅-5.1%。
再度啓航，有何亮點 ——內外兼併，量裕質優當前向後展望，招金礦業自2020 年以來的戰略擴張積澱有望厚積薄發，兩大亮點值得關注。
亮點一，高品位大儲量的海域金礦投產。其具四大核心優勢：1）逆週期收購，性價比高。項目長期跟蹤，且金價低位收購。2）採礦許可證頒佈，未來投產確定性強。公司於2021 年7 月獲得海域金礦採礦許可證，大規模工程建設在即，2023 年投產確定性大。3）地理位置優越，協同效應強。礦山臨近招遠市，利於發揮公司原有基礎設施的協同效應。4）品位高儲量大，量增極爲可觀。預計2025 年基本達產，年產量16 噸，歸屬公司權益量約10 噸。亮點二，海外擴張信號，阿布賈金礦。1）海外擴張起點。投資入股阿布賈，傳遞公司“雙H”戰略，啓幕海外擴張。2）投產進程快。預計阿布賈金礦2022 年四季度即投產，2023 年達產，年金產量8 噸。
重視招金礦業的配置際遇——士別三日，當刮目相待三重共振，反轉可期，建議重視招金礦業配置性價比。公司當前估值深度低估，一方面是對過往保守經營戰略下量增不及的反饋，同時也受疫情及山東省安全生產整治的短期衝擊。伴隨未來量增兌現，疊加疫情及安全生產整治衝擊消除，公司估值提升空間巨大。未來五年量增強勁，業績加速釋放。兩大金礦持續放量，有望再造一個招金。預計公司2025 年礦產金產量可達40噸，5 年CAGR 爲15%；歸母淨利潤達21 億元，5 年CAGR 爲15%，對應PE9X。
風險提示
1、國際金價大幅下跌；
2、公司產能投放不及預期。
