核心盈利同比增26.3%。剔除青海大美项目一次性减值计提及其税务影响，我们测算公司2021 年股东净利达人民币30.07 亿元，同比增26.3%，得益于收入的增长（同比+10.3%）及毛利率的改善（同比+0.3 个百分点）。考虑到年内大宗商品涨价幅度，毛利率的提高表现抢眼，我们认为这体现了公司在运营数字化、标准化以及价值链优化方面的持续努力。
公司2022 年新签合同额指引约为人民币660 亿元，较2021 年新签额增5.0%，这符合我们对中国“双碳”目标下国内炼油炼化行业投资前景仍然稳健的判断。
值得关注的趋势：我们认为公司在引领中国炼油炼化行业低碳转型方面发挥着关键作用。
公司拥有或正稳步推进一系列让能源转型成为可能的技术，包括油转化、新材料、氢能及碳捕集封存和利用方面的技术。
重申“买入”，上调目标价至6.00 港元。我们认为，估值偏低乃至市值低于在手现金的中石化炼化工程是仍未被大多数投资者所悉知的一支具有吸引力的减碳主题股。公司2022年11.4%的股息率也颇具吸引力（受到充足在手订单及充足现金支撑）。我们认为公司值得更高估值。我们6.00 港元的目标价是基于7.8 倍2022 年市盈率（高于公司5 年历史平均前瞻市盈率0.5 个标准差）。
核心盈利同比增26.3%。中石化炼化工程（“公司”）2021 年业绩被青海大美项目人民币11.18 亿元的非经常性减值计提所扭曲，导致股东净利同比跌10.6%至人民币21.30 亿元。剔除该减值计提及其税务影响（假设有效税率为21.5%），我们测算公司2021年股东净利达人民币30.07 亿元，同比增26.3%，得益于收入的增长（同比+10.3%）及毛利率的改善（同比+0.3 个百分点），部分被研发费用的上升（同比+9.4%）所抵消。考虑到年内大宗商品涨价幅度，毛利率的提高表现抢眼，我们认为这体现了公司在运营数字化、标准化以及价值链优化方面的持续努力。
末期股息创历史新高，以弥补中期股息的减少。公司宣布了创历史新高的人民币0.222 元/股的2021 年末期股息（2020 年：
人民币0.187 元/股），以弥补较少的人民币0.091 元/股的2021 年中期股息（2020 年：人民币0.113 元/股）。我们认为末期股息的增加反映了公司管理层对未来盈利增长的信心及其对股东回报的重视。2021 年股息总额达人民币0.313 元/股（2020 年：
人民币0.300 元/股），而基于公司过去三个月的平均股价，这意味着10.2%的股息率。
业务展望
公司预计2022 年新签合同额持续增长。公司2022 年新签合同额指引约为人民币660 亿元（国内：人民币600 亿元；海外：
10 亿美元），较2021 年新签额增5.0%。此指引符合我们对中国“双碳”目标下国内炼油炼化行业投资前景仍然稳健的判断。
我们认为减碳不应被视为对行业具有颠覆性，因减碳与中国自2015 年以来一直推行的供给侧改革基本一致，旨在促进国家工业部门的可持续发展。考虑到中国炼油炼化行业目前所处的发展阶段，我们认为行业减碳更多是通过转型、升级和整合，而不是限制投资来实现。
受2017 年以来新签合同额持续增长的带动，公司截至2021 年底的在手订单录得创新高的人民币1,110 亿元，超过一年前的人民币1,060 亿元。这将支撑2022 年的收入增长。
盈利调整
我们预测2022-2024 年股东利润分别为人民币27.82 亿元、人民币29.33 亿元和人民币30.89 亿元。虽然我们假设2022 年和2023 年的毛利率会提升，但由于上调了研发费用的预测，我们对这两年的盈利预测与之前的预测相比基本保持不变。我们将预测拓展至2024 年， 并预期盈利将继续增长，主要受益于新签合同额的持续增长 以及稳定的毛利率。
估值
重申“买入”，并将目标价由5.80 港元上调至6.00 港元。我们认为，估值偏低（据彭博一致预期其前瞻市盈率为4.9 倍及前瞻市净率为0.4 倍）乃至市值低于在手现金的中石化炼化工程是仍未被大多数投资者所悉知的一支具有吸引力的减碳主题股。公司拥有或正稳步推进一系列让能源转型成为可能的技术，包括油转化、新材料、氢能及以及能源储存方面的技术。公司2022年11.4%的股息率也颇具吸引力（受到充足在手订单及充足现金支撑）。我们认为公司值得更高估值。我们6.00 港元的目标价是基于7.8 倍2022 年市盈率，高于公司5 年历史平均前瞻市盈率0.5 个标准差。
核心盈利同比增26.3%。剔除青海大美項目一次性減值計提及其稅務影響，我們測算公司2021 年股東淨利達人民幣30.07 億元，同比增26.3%，得益於收入的增長（同比+10.3%）及毛利率的改善（同比+0.3 個百分點）。考慮到年內大宗商品漲價幅度，毛利率的提高表現搶眼，我們認爲這體現了公司在運營數字化、標準化以及價值鏈優化方面的持續努力。
公司2022 年新籤合同額指引約爲人民幣660 億元，較2021 年新籤額增5.0%，這符合我們對中國“雙碳”目標下國內煉油煉化行業投資前景仍然穩健的判斷。
值得關注的趨勢：我們認爲公司在引領中國煉油煉化行業低碳轉型方面發揮着關鍵作用。
公司擁有或正穩步推進一系列讓能源轉型成爲可能的技術，包括油轉化、新材料、氫能及碳捕集封存和利用方面的技術。
重申“買入”，上調目標價至6.00 港元。我們認爲，估值偏低乃至市值低於在手現金的中石化煉化工程是仍未被大多數投資者所悉知的一支具有吸引力的減碳主題股。公司2022年11.4%的股息率也頗具吸引力（受到充足在手訂單及充足現金支撐）。我們認爲公司值得更高估值。我們6.00 港元的目標價是基於7.8 倍2022 年市盈率（高於公司5 年曆史平均前瞻市盈率0.5 個標準差）。
核心盈利同比增26.3%。中石化煉化工程（“公司”）2021 年業績被青海大美項目人民幣11.18 億元的非經常性減值計提所扭曲，導致股東淨利同比跌10.6%至人民幣21.30 億元。剔除該減值計提及其稅務影響（假設有效稅率爲21.5%），我們測算公司2021年股東淨利達人民幣30.07 億元，同比增26.3%，得益於收入的增長（同比+10.3%）及毛利率的改善（同比+0.3 個百分點），部分被研發費用的上升（同比+9.4%）所抵消。考慮到年內大宗商品漲價幅度，毛利率的提高表現搶眼，我們認爲這體現了公司在運營數字化、標準化以及價值鏈優化方面的持續努力。
末期股息創歷史新高，以彌補中期股息的減少。公司宣佈了創歷史新高的人民幣0.222 元/股的2021 年末期股息（2020 年：
人民幣0.187 元/股），以彌補較少的人民幣0.091 元/股的2021 年中期股息（2020 年：人民幣0.113 元/股）。我們認爲末期股息的增加反映了公司管理層對未來盈利增長的信心及其對股東回報的重視。2021 年股息總額達人民幣0.313 元/股（2020 年：
人民幣0.300 元/股），而基於公司過去三個月的平均股價，這意味着10.2%的股息率。
業務展望
公司預計2022 年新籤合同額持續增長。公司2022 年新籤合同額指引約爲人民幣660 億元（國內：人民幣600 億元；海外：
10 億美元），較2021 年新籤額增5.0%。此指引符合我們對中國“雙碳”目標下國內煉油煉化行業投資前景仍然穩健的判斷。
我們認爲減碳不應被視爲對行業具有顛覆性，因減碳與中國自2015 年以來一直推行的供給側改革基本一致，旨在促進國家工業部門的可持續發展。考慮到中國煉油煉化行業目前所處的發展階段，我們認爲行業減碳更多是通過轉型、升級和整合，而不是限制投資來實現。
受2017 年以來新籤合同額持續增長的帶動，公司截至2021 年底的在手訂單錄得創新高的人民幣1,110 億元，超過一年前的人民幣1,060 億元。這將支撐2022 年的收入增長。
盈利調整
我們預測2022-2024 年股東利潤分別爲人民幣27.82 億元、人民幣29.33 億元和人民幣30.89 億元。雖然我們假設2022 年和2023 年的毛利率會提升，但由於上調了研發費用的預測，我們對這兩年的盈利預測與之前的預測相比基本保持不變。我們將預測拓展至2024 年， 並預期盈利將繼續增長，主要受益於新籤合同額的持續增長 以及穩定的毛利率。
估值
重申“買入”，並將目標價由5.80 港元上調至6.00 港元。我們認爲，估值偏低（據彭博一致預期其前瞻市盈率爲4.9 倍及前瞻市淨率爲0.4 倍）乃至市值低於在手現金的中石化煉化工程是仍未被大多數投資者所悉知的一支具有吸引力的減碳主題股。公司擁有或正穩步推進一系列讓能源轉型成爲可能的技術，包括油轉化、新材料、氫能及以及能源儲存方面的技術。公司2022年11.4%的股息率也頗具吸引力（受到充足在手訂單及充足現金支撐）。我們認爲公司值得更高估值。我們6.00 港元的目標價是基於7.8 倍2022 年市盈率，高於公司5 年曆史平均前瞻市盈率0.5 個標準差。
