事件： 2021 年公司实现营业收入1138.51 亿元，同比增长39.5%，归母净利润53.32 亿元，同比增长168.95%，扣非后归母净利润54.13 亿元，同比增长264.37%。四季度营业收入280.36 亿元，环比下降3.16%，同比增加19.79%；归母净利润-11.95 亿元，扣非后归母净利润-12.75 亿元，同环比转亏损。
2021 年长材、板材价格及毛利大涨，公司归母净利润创历史次高：2021 年，公司长材均价为4580 元/吨（同比+39.0%），板材均价为5156元/吨（同比+33.5%），轮轴钢均价为10250 元/吨（同比+3.1%），长材、板材价格提升推动营收创历史新高；长材均毛利为398 元/吨（同比+60%），板材均毛利为855 元/吨（同比+141%），轮轴钢均毛利为1598 元/吨（同比+0.2%），长材、板材产品毛利提升推动公司归母净利润创仅次于2018 年（59.43 亿元）的次高水平。
2022 年公司钢材产量目标小幅增长2.2%：2022 年，公司粗钢、钢材经营目标是生产2097、2090 万吨，较2021 年实际生产情况分别同比持平、增长2.2%。
公司三项费用率创2011 年以来最低，研发费用率创2011 年以来新高：2021 年公司销售、管理、财务费用率进一步回落至2.0%，为2011 年以来最低，钢材产品吨钢三费为100 元/吨，同比下降29.52%；为提升整体研发能力，提高在高端产品市场的竞争力，公司2021 年研发费用率为4.0%，创2011 年以来新高，研发费用占公司毛利的30.2%，吨钢研发费用为195 元/吨，同比增长132.6%。
2021 年公司分红比例为50.6%，A 股股息率达到8.81%：公司2018-2020 年平均分红比例（50.6%）在普钢企业中仅次于方大特钢、宝钢股份，2021 年公司分红比例同比持平为50.5%，当前A 股股价对应2021 年的股息率为8.81%。
公司股权激励计划草案行权条件对应2022-2024 年业绩为41.0/46.3/52.8 亿元：
2021 年12 月公司出台股权激励计划草案，业绩行权条件为：（1）以业绩解锁条件“以2020 年为基础，净资产现金回报率不低于22%/24%/28%”；（2）以业绩解锁条件“2022-2024 年利润总额（扣除非经常性损益）复合增长率（较2020 年）不低于7%/7%/10%”。我们测算得出2022-2024 年公司扣非归母净利润至少为41.0/46.3/52.8 亿元，对应3 月23 日A 股PE 为7.5、6.6、5.8 倍。
盈利预测、估值与评级：公司兼具高分红、高业绩保障等特点且产品结构逐步优化，我们维持公司2022-2023 年归母净利润预测50.56、52.02 亿元，对应EPS分别为0.66、0.68 元，新增公司2024 年归母净利润预测为53.65 亿元，对应EPS 为0.70 元，维持A/H 股“增持”评级。
风险提示：粗钢限产不及预期；终端需求下滑；钢价上涨引发政府调控的风险。
事件： 2021 年公司實現營業收入1138.51 億元，同比增長39.5%，歸母淨利潤53.32 億元，同比增長168.95%，扣非後歸母淨利潤54.13 億元，同比增長264.37%。四季度營業收入280.36 億元，環比下降3.16%，同比增加19.79%；歸母淨利潤-11.95 億元，扣非後歸母淨利潤-12.75 億元，同環比轉虧損。
2021 年長材、板材價格及毛利大漲，公司歸母淨利潤創歷史次高：2021 年，公司長材均價爲4580 元/噸（同比+39.0%），板材均價爲5156元/噸（同比+33.5%），輪軸鋼均價爲10250 元/噸（同比+3.1%），長材、板材價格提升推動營收創歷史新高；長材均毛利爲398 元/噸（同比+60%），板材均毛利爲855 元/噸（同比+141%），輪軸鋼均毛利爲1598 元/噸（同比+0.2%），長材、板材產品毛利提升推動公司歸母淨利潤創僅次於2018 年（59.43 億元）的次高水平。
2022 年公司鋼材產量目標小幅增長2.2%：2022 年，公司粗鋼、鋼材經營目標是生產2097、2090 萬噸，較2021 年實際生產情況分別同比持平、增長2.2%。
公司三項費用率創2011 年以來最低，研發費用率創2011 年以來新高：2021 年公司銷售、管理、財務費用率進一步回落至2.0%，爲2011 年以來最低，鋼材產品噸鋼三費爲100 元/噸，同比下降29.52%；爲提升整體研發能力，提高在高端產品市場的競爭力，公司2021 年研發費用率爲4.0%，創2011 年以來新高，研發費用佔公司毛利的30.2%，噸鋼研發費用爲195 元/噸，同比增長132.6%。
2021 年公司分紅比例爲50.6%，A 股股息率達到8.81%：公司2018-2020 年平均分紅比例（50.6%）在普鋼企業中僅次於方大特鋼、寶鋼股份，2021 年公司分紅比例同比持平爲50.5%，當前A 股股價對應2021 年的股息率爲8.81%。
公司股權激勵計劃草案行權條件對應2022-2024 年業績爲41.0/46.3/52.8 億元：
2021 年12 月公司出臺股權激勵計劃草案，業績行權條件爲：（1）以業績解鎖條件“以2020 年爲基礎，淨資產現金回報率不低於22%/24%/28%”；（2）以業績解鎖條件“2022-2024 年利潤總額（扣除非經常性損益）複合增長率（較2020 年）不低於7%/7%/10%”。我們測算得出2022-2024 年公司扣非歸母淨利潤至少爲41.0/46.3/52.8 億元，對應3 月23 日A 股PE 爲7.5、6.6、5.8 倍。
盈利預測、估值與評級：公司兼具高分紅、高業績保障等特點且產品結構逐步優化，我們維持公司2022-2023 年歸母淨利潤預測50.56、52.02 億元，對應EPS分別爲0.66、0.68 元，新增公司2024 年歸母淨利潤預測爲53.65 億元，對應EPS 爲0.70 元，維持A/H 股“增持”評級。
風險提示：粗鋼限產不及預期；終端需求下滑；鋼價上漲引發政府調控的風險。
