推荐逻辑：（1）传统业务安全垫稳固：我国饮料市场持续以6%的CAGR逐年增长，公司作为行业绝对龙头，将充分享受市场扩张带来的红利。（2）技术赋能、精细定制开拓市场：公司研发费用较2020 年提升7600 万，包装业务以创新、环保产品深化与大客户的合作，实现市场拓展，筑高公司护城河；（3）铝塑膜业务壁垒高筑：公司动力铝塑膜产品研发周期长，经历下游客户多年、多轮试样，产品性能稳定。公司有望依靠铝塑膜产品高知识产权壁垒的特性，深度绑定下游客户，维持较高的盈利能力与业绩确定性。
业绩更新：公司2021 年全年实现营业收入95.29 亿元，同比增长13%；实现归母净利润5.53 亿元，同比下降2%；实现扣非后归母净利润5.33 亿元，同比下降1%。其中，2021 年第四季度实现营业收入22.56 亿元，同比增长56%，环比下降6%；实现归母净利润1.23 亿元，同比下降2%，环比增长23%；实现扣非后归母净利润1.05 亿元，同比增长1%，环比增长4%。
2021 年产销情况分析：2021 年，公司主要产品（除PA/PE 膜外）销量均实现销售量同比增加，其中铝塑膜产品表现亮眼，实现销售量2217 万平方米，同比增长49%，主要得益于公司产品开始小规模出货。至2021 年底，公司拥有产能3660 万平方米，产能利用率达到71%。此外，公司PET 瓶坯、彩色纸包装印刷、OEM饮料业务销售量涨幅较大，同比增长超过20%。根据公司公告披露，2021 年马口铁采购价格较2020 年增长36%，涨幅较大，因此皇冠盖产品成本承压，盈利能力受损较为严重。
包装：原油价格逼近历史高点，包装需求升级，助力公司维持利润。2021 年公司饮料包装产业集群继续巩固战略客户市场份额，开拓元气森林、喜茶等新兴客户市场，同时发挥集团优势与东鹏饮料等国内知名品牌建立战略合作关系。
公司包装业务产能持续处于稳步增长状态，有较好的发展前景。
铝塑膜：优质供给紧缺、互补品价格上涨，国产替代势在必行。根据测算，2021年全球铝塑膜需求量约为2.6 亿平米，现有主要产能供给仅为2.2亿平米，存在4000 万平米的供给缺口；到2023 年全球铝塑膜需求量或将达到5.3 亿平米，然而目前各主要供应商产能规划仅为4.5 亿平米，供给缺口仍然存在。因此，未来铝塑膜行业将迎来：（1）国产替代。在铝塑膜主要供应商DNP 与昭和电工谨慎扩产的背景下，日益成熟的国产铝塑膜生产商将迅速填补行业需求，拥有成熟出货经验和多年技术沉淀的头部企业将更快进入下游供应链，优先受益。
（2）量价齐升。未来铝塑膜价格有望受供需影响小幅上涨，在扩产的背景下行业仍颗维持量价齐升逻辑。
2022 年为铝塑膜国产替代的爆发时点，未来看50%以上空间。2022 年高端车型将陆续投放，同时叠加工信部致力推动的动力电池降本策略，铝塑膜作为动力电池材料最后一块国产替代阵地确定性极强，预计2022 是铝塑膜大年。今年以来受芯片短缺、A00 级车大量推广影响，软包动力电池市占率处于底部。预计铝塑膜业务将于2022 年迎来业绩爆发。
尼龙：“专精特新”小巨人，海外出口量激增。目前公司配备了先进的成套制膜流水线，能够生产各种规格的BOPA 尼龙薄膜，年产能6000 吨。子公司紫东尼龙致力于产品质量的提升，高端客户海外出口量增长13.7 倍，国内日系客户销量占比不断提升，实现销售同比增长47%。
盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年EPS 分别为0.41元、0.54 元、0.69元。我们采用分部估值法，给予2023 年铝塑膜业务30xPE，对应市值51 亿；传统业务稳定增长，对2023 年业绩给予12xPE，对应市值74亿。综上，对应总市值125 亿元，对应目标价8.24 元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：原材料价格变动的风险、食品饮料行业季节影响的风险、新产品市场开拓的风险、包装行业政策变动的风险、铝塑膜产品销售不及预期的风险。
推薦邏輯：（1）傳統業務安全墊穩固：我國飲料市場持續以6%的CAGR逐年增長，公司作為行業絕對龍頭，將充分享受市場擴張帶來的紅利。（2）技術賦能、精細定製開拓市場：公司研發費用較2020 年提升7600 萬，包裝業務以創新、環保產品深化與大客户的合作，實現市場拓展，築高公司護城河；（3）鋁塑膜業務壁壘高築：公司動力鋁塑膜產品研發週期長，經歷下游客户多年、多輪試樣，產品性能穩定。公司有望依靠鋁塑膜產品高知識產權壁壘的特性，深度綁定下游客户，維持較高的盈利能力與業績確定性。
業績更新：公司2021 年全年實現營業收入95.29 億元，同比增長13%；實現歸母淨利潤5.53 億元，同比下降2%；實現扣非後歸母淨利潤5.33 億元，同比下降1%。其中，2021 年第四季度實現營業收入22.56 億元，同比增長56%，環比下降6%；實現歸母淨利潤1.23 億元，同比下降2%，環比增長23%；實現扣非後歸母淨利潤1.05 億元，同比增長1%，環比增長4%。
2021 年產銷情況分析：2021 年，公司主要產品（除PA/PE 膜外）銷量均實現銷售量同比增加，其中鋁塑膜產品表現亮眼，實現銷售量2217 萬平方米，同比增長49%，主要得益於公司產品開始小規模出貨。至2021 年底，公司擁有產能3660 萬平方米，產能利用率達到71%。此外，公司PET 瓶坯、彩色紙包裝印刷、OEM飲料業務銷售量漲幅較大，同比增長超過20%。根據公司公告披露，2021 年馬口鐵採購價格較2020 年增長36%，漲幅較大，因此皇冠蓋產品成本承壓，盈利能力受損較為嚴重。
包裝：原油價格逼近歷史高點，包裝需求升級，助力公司維持利潤。2021 年公司飲料包裝產業集羣繼續鞏固戰略客户市場份額，開拓元氣森林、喜茶等新興客户市場，同時發揮集團優勢與東鵬飲料等國內知名品牌建立戰略合作關係。
公司包裝業務產能持續處於穩步增長狀態，有較好的發展前景。
鋁塑膜：優質供給緊缺、互補品價格上漲，國產替代勢在必行。根據測算，2021年全球鋁塑膜需求量約為2.6 億平米，現有主要產能供給僅為2.2億平米，存在4000 萬平米的供給缺口；到2023 年全球鋁塑膜需求量或將達到5.3 億平米，然而目前各主要供應商產能規劃僅為4.5 億平米，供給缺口仍然存在。因此，未來鋁塑膜行業將迎來：（1）國產替代。在鋁塑膜主要供應商DNP 與昭和電工謹慎擴產的背景下，日益成熟的國產鋁塑膜生產商將迅速填補行業需求，擁有成熟出貨經驗和多年技術沉澱的頭部企業將更快進入下游供應鏈，優先受益。
（2）量價齊升。未來鋁塑膜價格有望受供需影響小幅上漲，在擴產的背景下行業仍顆維持量價齊升邏輯。
2022 年為鋁塑膜國產替代的爆發時點，未來看50%以上空間。2022 年高端車型將陸續投放，同時疊加工信部致力推動的動力電池降本策略，鋁塑膜作為動力電池材料最後一塊國產替代陣地確定性極強，預計2022 是鋁塑膜大年。今年以來受芯片短缺、A00 級車大量推廣影響，軟包動力電池市佔率處於底部。預計鋁塑膜業務將於2022 年迎來業績爆發。
尼龍：“專精特新”小巨人，海外出口量激增。目前公司配備了先進的成套制膜流水線，能夠生產各種規格的BOPA 尼龍薄膜，年產能6000 噸。子公司紫東尼龍致力於產品質量的提升，高端客户海外出口量增長13.7 倍，國內日系客户銷量佔比不斷提升，實現銷售同比增長47%。
盈利預測與投資建議。預計2022-2024 年EPS 分別為0.41元、0.54 元、0.69元。我們採用分部估值法，給予2023 年鋁塑膜業務30xPE，對應市值51 億；傳統業務穩定增長，對2023 年業績給予12xPE，對應市值74億。綜上，對應總市值125 億元，對應目標價8.24 元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：原材料價格變動的風險、食品飲料行業季節影響的風險、新產品市場開拓的風險、包裝行業政策變動的風險、鋁塑膜產品銷售不及預期的風險。
