和谐汽车FY21 全年业绩符合市场预期。收入179.8 亿人民币（下同），同比增长21.9%，其中新车销售和售后服务业务分别同比增长21.1%和27.9%。由于2021 年豪华车受到缺芯和海外疫情影响，供应偏紧，利好经销商的毛利率。公司新车销售毛利率扩张0.8 百分点至4.3%，售后服务毛利率维持平稳，综合毛利率9.7%。全年销售4.1 万辆新车，同比增长11.5%，其中超豪华车和豪华车销量分别同比增长56%和10.7%。宝马销量同比增长11.4% （销量占比75.8%）；法拉利、宾利销量同比增长94.3%和126.9%，超出预期。公司运营开支占收入6.3%，轻微高于预期。公司净利润6.7 亿，同比增长63.9%，净利润率提升0.9 百分点至3.7%。公司宣布派发期末股息0.21 港元，派息率40%。
管理层有信心2022 毛利率维持平稳
2022 年初宝马下调对经销商的批售汽油车的返点，上调新能源车的返点，但维持指导零售价格不变。2021 年宝马品牌新车销售毛利率包括衍生产品为6%-7%，管理层相信豪华车缺芯情况将持续到2022 上半年，公司有信心2022 年新车销售毛利率与去年持平。2021年公司新增5 间门店，到2021 年底，公司共有76 间销售门店，分布于40 个城市。2022年公司已经取得4 间超豪华品牌新授权门店，为2 间法拉利，宾利和兰博基尼各1 间。
豪华车网点分布已经渐趋饱满，经销商将通过收购的方式扩大网点布阵。公司计划2022年新增15%门店数量。
1-2 月超豪华车销量增速22%
公司表示前2 个月整体销量与去年同期持平，其中超豪华车销量同比增长22%。一季度宝马订单深度0.8-1 个月，雷克萨斯为2.6 个月。2022 年宝马将推出多款新车，包括国产化的X5L，预计为公司带来销售增量。预期2022 年销量为4.6 万辆，同比增长11.8%。
维持目标价6.00 港元
FY21 公司业绩符合预期，我们轻微更改FY22E 预测，FY22E 净利润7.5 亿，同比增长11.2%。用DCF 模型（加权平均资本成本10.6%）维持目标价6.00 港元，买入评级。
投资风险：
1）拜腾项目仍在重组中，最坏的情况为公司为拜腾做一次性减值12 亿，将对利润表产生负面影响，但不影响公司核心业务及现金流。2.）新车销量不及预期。
和諧汽車FY21 全年業績符合市場預期。收入179.8 億人民幣（下同），同比增長21.9%，其中新車銷售和售後服務業務分別同比增長21.1%和27.9%。由於2021 年豪華車受到缺芯和海外疫情影響，供應偏緊，利好經銷商的毛利率。公司新車銷售毛利率擴張0.8 百分點至4.3%，售後服務毛利率維持平穩，綜合毛利率9.7%。全年銷售4.1 萬輛新車，同比增長11.5%，其中超豪華車和豪華車銷量分別同比增長56%和10.7%。寶馬銷量同比增長11.4% （銷量佔比75.8%）；法拉利、賓利銷量同比增長94.3%和126.9%，超出預期。公司運營開支佔收入6.3%，輕微高於預期。公司淨利潤6.7 億，同比增長63.9%，淨利潤率提升0.9 百分點至3.7%。公司宣佈派發期末股息0.21 港元，派息率40%。
管理層有信心2022 毛利率維持平穩
2022 年初寶馬下調對經銷商的批售汽油車的返點，上調新能源車的返點，但維持指導零售價格不變。2021 年寶馬品牌新車銷售毛利率包括衍生產品爲6%-7%，管理層相信豪華車缺芯情況將持續到2022 上半年，公司有信心2022 年新車銷售毛利率與去年持平。2021年公司新增5 間門店，到2021 年底，公司共有76 間銷售門店，分佈於40 個城市。2022年公司已經取得4 間超豪華品牌新授權門店，爲2 間法拉利，賓利和蘭博基尼各1 間。
豪華車網點分佈已經漸趨飽滿，經銷商將通過收購的方式擴大網點佈陣。公司計劃2022年新增15%門店數量。
1-2 月超豪華車銷量增速22%
公司表示前2 個月整體銷量與去年同期持平，其中超豪華車銷量同比增長22%。一季度寶馬訂單深度0.8-1 個月，雷克薩斯爲2.6 個月。2022 年寶馬將推出多款新車，包括國產化的X5L，預計爲公司帶來銷售增量。預期2022 年銷量爲4.6 萬輛，同比增長11.8%。
維持目標價6.00 港元
FY21 公司業績符合預期，我們輕微更改FY22E 預測，FY22E 淨利潤7.5 億，同比增長11.2%。用DCF 模型（加權平均資本成本10.6%）維持目標價6.00 港元，買入評級。
投資風險：
1）拜騰項目仍在重組中，最壞的情況爲公司爲拜騰做一次性減值12 億，將對利潤表產生負面影響，但不影響公司核心業務及現金流。2.）新車銷量不及預期。
