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和谐汽车(3836.HK):业绩基本符合预期 受益豪华车市场增长

和諧汽車(3836.HK):業績基本符合預期 受益豪華車市場增長

招商證券(香港) ·  2022/03/22 00:00  · 研報

業績符合預期,新車銷量及毛利率受益供應偏緊

今年核心經銷品牌寶馬產品週期走強,公司持續受益豪華車市場增長

上調淨利潤預測3%-5%,維持中性評級,上調目標價至3.9港元

  業績整體符合預期,新車業務亮眼

  全年淨利潤爲6.7億元人民幣,同比+63.9%,比市場預期略低3.3%,其中下半年爲2.8億元,同比/環比+60.5%/-27.8%。收入同比+21.9%至180億元,受益低基數及寶馬強勁產品週期,符合預期,下半年同比/環比-4.3%/-8.2%至86億元。1)毛利率:同比+0.9ppt至9.7%,下半年受益缺芯導致的供需緊張,環比+1.2ppt至10.4%的近年高點。2)新車銷售:銷量同比+11.5%至4.1萬輛,由於缺芯發酵,下半年同比/環比-16.5%/-18.3%至1.8萬輛;公司寶馬銷量同比+11.4%(vs.寶馬在華銷量同比+8.9%),佔比76%持平, 超豪華品牌法拉利/ 勞斯萊斯/ 賓利/ 瑪莎拉蒂分別增長94.3%/36.7%/126.9%/35.4%。單車均價同比+8.6%至38.3萬元,創16年以來新高,下半年環比+9.1%至40.1萬元。新車毛利率同比+0.8ppt至4.3%,爲18年以來最高,上下半年平穩。受益於量/價/毛利率三升,新車毛利同比大幅增長48.1%。3)售後業務:收入同比+27.9%至23億元,跑贏同業(中升/永達分別+21%/+20.5%),下半年同比+11.7%。售後毛利率44.8%,同比持平,下半年環比+0.4ppt至45%。售後毛利同比+27.9%,佔比59.5%,連續3年下滑。4)二手車:交易量同比+28.9%,增速弱於同業領先的中升/永達(+30.2%/+37%)。5)運營效率:銷售/管理/財務費用率合計同比+0.1ppt至7%,下半年率環比+1.4ppt至7.8%。全年庫存25天,同比減少7天。單店銷量/收入均創新高,反映品牌和門店結構改善。

  持續受益豪華車市場增長,寶馬產品週期強勁

  我們預計中國高端車市場今年有望雙位數增長。公司是中國中部區域性豪華車經銷商龍頭,將持續受益二線城市的消費升級。核心經銷品牌寶馬今年迎來X5國產化,仍維持強勁產品週期。缺芯效應衝擊邊際減弱之後,豪華車近期折扣率有所放大,預計2022年將進入新的一輪量價平衡階段。

  維持中性評級,上調目標價至3.9港元

  上調2022-23E淨利潤預測3%/5%,反映核心經銷品牌寶馬產品週期走強,新車銷量及毛利率預期更樂觀。上調目標價8%至3.9港元(前次3.6港元),相當於6.3x FY22E P/E(前次5.9x),估值倍數提升反映公司戰略回歸主業後,成長的確定性提升。風險因素:行業景氣度低於預期。

譯文內容由第三人軟體翻譯。


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