业绩符合预期,新车销量及毛利率受益供应偏紧

今年核心经销品牌宝马产品周期走强,公司持续受益豪华车市场增长

上调净利润预测3%-5%,维持中性评级,上调目标价至3.9港元

　　业绩整体符合预期，新车业务亮眼

　　全年净利润为6.7亿元人民币，同比+63.9%，比市场预期略低3.3%，其中下半年为2.8亿元，同比/环比+60.5%/-27.8%。收入同比+21.9%至180亿元，受益低基数及宝马强劲产品周期，符合预期，下半年同比/环比-4.3%/-8.2%至86亿元。1）毛利率：同比+0.9ppt至9.7%，下半年受益缺芯导致的供需紧张，环比+1.2ppt至10.4%的近年高点。2）新车销售：销量同比+11.5%至4.1万辆，由于缺芯发酵，下半年同比/环比-16.5%/-18.3%至1.8万辆；公司宝马销量同比+11.4%（vs.宝马在华销量同比+8.9%），占比76%持平， 超豪华品牌法拉利/ 劳斯莱斯/ 宾利/ 玛莎拉蒂分别增长94.3%/36.7%/126.9%/35.4%。单车均价同比+8.6%至38.3万元，创16年以来新高，下半年环比+9.1%至40.1万元。新车毛利率同比+0.8ppt至4.3%，为18年以来最高，上下半年平稳。受益于量/价/毛利率三升，新车毛利同比大幅增长48.1%。3）售后业务：收入同比+27.9%至23亿元，跑赢同业（中升/永达分别+21%/+20.5%），下半年同比+11.7%。售后毛利率44.8%，同比持平，下半年环比+0.4ppt至45%。售后毛利同比+27.9%，占比59.5%，连续3年下滑。4）二手车：交易量同比+28.9%，增速弱于同业领先的中升/永达（+30.2%/+37%）。5）运营效率：销售/管理/财务费用率合计同比+0.1ppt至7%，下半年率环比+1.4ppt至7.8%。全年库存25天，同比减少7天。单店销量/收入均创新高，反映品牌和门店结构改善。

　　持续受益豪华车市场增长，宝马产品周期强劲

　　我们预计中国高端车市场今年有望双位数增长。公司是中国中部区域性豪华车经销商龙头，将持续受益二线城市的消费升级。核心经销品牌宝马今年迎来X5国产化，仍维持强劲产品周期。缺芯效应冲击边际减弱之后，豪华车近期折扣率有所放大，预计2022年将进入新的一轮量价平衡阶段。

　　维持中性评级，上调目标价至3.9港元

　　上调2022-23E净利润预测3%/5%，反映核心经销品牌宝马产品周期走强，新车销量及毛利率预期更乐观。上调目标价8%至3.9港元（前次3.6港元），相当于6.3x FY22E P/E（前次5.9x），估值倍数提升反映公司战略回归主业后，成长的确定性提升。风险因素：行业景气度低于预期。