21 年归母净利同比增24.16%，维持“增持”评级3 月21 日公司发布年报，21 年实现营收413.83 亿元（yoy+14.78%）；归母净利4.55 亿元（yoy+24.16%），低于我们此前预期的5.09 亿，主要因我们高估了公司2021 年黄金产量，黄金业务收益有所高估。21Q4 实现营收95.6 亿元（yoy+24.0%、qoq-8.7%），归母净利1.06 亿元（yoy-29.0%、qoq-8.9%）。我们预计22-24 年EPS 为0.57/0.61/0.68 元（前值0.56/0.63/-元），可比公司PE（2022E）均值为15.7X（Wind 一致预期），考虑公司作为江铜贵金属整合平台，未来前景可期，给予公司22 年19.6 倍PE，对应目标价11.17 元（前值14.08 元），维持“增持”评级。
21 年电解铜产品量价齐升，公司业绩实现同比增长据公司年报，2021 公司黄金产量39.6 吨（yoy-17.33%），白银产量757.2 吨（yoy-5.53%），有所下滑，电解铜产量19.48 万吨（yoy+19.48%），硫酸产量137.47 万吨（yoy+10.30%）。其中，公司电解铜产品实现营收120.1 亿元（yoy+89.58%），主因电解铜产品量价齐升，电解铜21 年毛利率3.93%（yoy+3.26pct），盈利能力明显增强。此外，公司硫酸产品实现营收4.7 亿元（yoy+437.46%），21 年毛利率达45.81%（yoy+150.22pct），实现扭亏为盈。
公司盈利能力同比改善，资产减值与投资损益拖累公司业绩21 年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为0.05%（yoy+0.00pct）、1.55%（yoy+0.21pct）、0.33%（yoy+0.04pct）、0.86%（yoy-0.04pct）。其中，管理费用率同比增加主因矿山停产成本计入当期管理费用，财务费用率同比下降主因公司21 年顺利获得AA+信用等级评价，并成功发行两期超短期融资券和一次中期票据，降低了融资成本。21 年公司销售毛利率15.44%（yoy+3.53pct），销售净利率8.71%（yoy+3.78pct），公司盈利能力同比改善。此外，公司21 年计提资产减值准备1.88 亿，且受无效套保平仓损失影响，投资收益录得-1.45 亿，影响公司业绩表现。
公司重点项目持续推进，维持“增持”评级
据公司公告，公司重点工程辽上金矿扩界项目于2020 年取得采矿权证，目前正积极筹备项目开工建设项目达产后将推动公司盈利持续增长。此外，公司通过资源并购持有万国矿业20.87%股份，为今后海外矿业资源并购工作奠定了基础。我们预计22-24 年EPS 为0.57/0.61/0.68 元，可比公司PE（2022E）均值为15.7X，考虑公司作为江铜贵金属整合平台，未来前景可期，给予公司22 年19.6 倍PE，对应目标价11.17 元，维持“增持”评级。
风险提示：环保等政策导致产量下降，货币政策收紧导致商品价格下跌
21 年歸母淨利同比增24.16%，維持“增持”評級3 月21 日公司發佈年報，21 年實現營收413.83 億元（yoy+14.78%）；歸母淨利4.55 億元（yoy+24.16%），低於我們此前預期的5.09 億，主要因我們高估了公司2021 年黃金產量，黃金業務收益有所高估。21Q4 實現營收95.6 億元（yoy+24.0%、qoq-8.7%），歸母淨利1.06 億元（yoy-29.0%、qoq-8.9%）。我們預計22-24 年EPS 爲0.57/0.61/0.68 元（前值0.56/0.63/-元），可比公司PE（2022E）均值爲15.7X（Wind 一致預期），考慮公司作爲江銅貴金屬整合平臺，未來前景可期，給予公司22 年19.6 倍PE，對應目標價11.17 元（前值14.08 元），維持“增持”評級。
21 年電解銅產品量價齊升，公司業績實現同比增長據公司年報，2021 公司黃金產量39.6 噸（yoy-17.33%），白銀產量757.2 噸（yoy-5.53%），有所下滑，電解銅產量19.48 萬噸（yoy+19.48%），硫酸產量137.47 萬噸（yoy+10.30%）。其中，公司電解銅產品實現營收120.1 億元（yoy+89.58%），主因電解銅產品量價齊升，電解銅21 年毛利率3.93%（yoy+3.26pct），盈利能力明顯增強。此外，公司硫酸產品實現營收4.7 億元（yoy+437.46%），21 年毛利率達45.81%（yoy+150.22pct），實現扭虧爲盈。
公司盈利能力同比改善，資產減值與投資損益拖累公司業績21 年公司銷售、管理、研發、財務費用率分別爲0.05%（yoy+0.00pct）、1.55%（yoy+0.21pct）、0.33%（yoy+0.04pct）、0.86%（yoy-0.04pct）。其中，管理費用率同比增加主因礦山停產成本計入當期管理費用，財務費用率同比下降主因公司21 年順利獲得AA+信用等級評價，併成功發行兩期超短期融資券和一次中期票據，降低了融資成本。21 年公司銷售毛利率15.44%（yoy+3.53pct），銷售淨利率8.71%（yoy+3.78pct），公司盈利能力同比改善。此外，公司21 年計提資產減值準備1.88 億，且受無效套保平倉損失影響，投資收益錄得-1.45 億，影響公司業績表現。
公司重點項目持續推進，維持“增持”評級
據公司公告，公司重點工程遼上金礦擴界項目於2020 年取得采礦權證，目前正積極籌備項目開工建設項目達產後將推動公司盈利持續增長。此外，公司通過資源併購持有萬國礦業20.87%股份，爲今後海外礦業資源併購工作奠定了基礎。我們預計22-24 年EPS 爲0.57/0.61/0.68 元，可比公司PE（2022E）均值爲15.7X，考慮公司作爲江銅貴金屬整合平臺，未來前景可期，給予公司22 年19.6 倍PE，對應目標價11.17 元，維持“增持”評級。
風險提示：環保等政策導致產量下降，貨幣政策收緊導致商品價格下跌
