2021 年归母净利同比增长168.7%，符合市场的预期公司公布2021 年业绩：收入158.44 亿元，同比+57.7%；归母净利润20.75 亿元，同比+168.7%；对应每股盈利0.92 元，符合市场的预期。

　　发展趋势

　　PVDF 和R142b 驱动业绩大幅增长：2021 年化工行业景气上行，尤其受益于新能源汽车需求快速增长下的供需错配，PVDF 和142b 价格分别由2021 年初的11 万元/吨和2.8 万元/吨上涨至目前的46.5 万元/吨和19.5 万元/吨，驱动公司盈利能力大幅提升，毛利率+10.58pct 至32.93%，ROE+9.75pct 至19.15%。分业务来看，1）含氟高分子材料：收入+51.17%，其中PVDF 收入+176.04%，分部业绩+232.17%；2）制冷剂：

　　收入+61.52%，其中R142b 收入+447.02%，分部业绩+236.55%；3）有机硅：收入+70.52%，分部业绩+350.41%；4）二氯甲烷、PVC 及烧碱：

　　收入+25.62%，分部业绩+223.01%。

　　继续维持较高分红：2021 年公司计划现金分红总额6.21 亿元，约30%的分红比率继续维持较高水平。

　　高强度资本开支支撑未来成长：2021 年资本支出48.03 亿元，同比+152.74%，约占2021 年末固定资产的57.88%。主要新增产能包括1 万吨PTFE、5000 吨FEP、30 万吨有机硅单体及20 万吨下游深加工项目、10万吨一氯甲烷及10 万吨其他甲烷氯化物、3 万吨无水HF 等；新增1 万吨PVDF 已获得全部批核手续，公司预计2022 年10 月投产后公司PVDF 产能将达到2.5 万吨/年，公司远期规划至2025 年PVDF 产能增长至5.5 万吨/年，R142b 产能增长10 万吨/年，未来成长动能强劲。

　　盈利预测与估值

　　我们预计锂电PVDF 景气有望延续，维持2022 年并引入2023 年盈利预测，预计归母净利润分别为38.45 亿元和49.45 亿元，对应2022-2023 年EPS 分别为1.71/2.19 元，当前股价对应2022-2023 年PE 分别为5.0/3.9x。我们认为，受益于锂电和5G 等产业的崛起，公司有望成为全球高端氟材料的重要供应商，维持公司目标价16 港元，对应2022-2023 年7.6/5.9x 市盈率和60%上涨空间，维持跑赢行业评级。

　　风险

　　氟硅化学品价格波动风险；制冷剂配额收紧，三代制冷剂市场竞争激烈；氢能产业发展不及预期。