事件：
公司发布2021 年报，实现营业收入34.63 亿元，同比+17.82%；归母净利润4.28亿元，同比-57.36%；扣非归母净利润5.91 亿元，同比-17.33%；经营性净现金流7.05 亿元，同比+517.62%；EPS 0.27 元。业绩符合市场预期。
点评：
研发投入与公允价值变动影响当期利润，现金流状况大幅改善：2021Q1~Q4，公司单季度营业收入分别为4.34/ 9.16/7.79/13.34 亿元，同比+286.45%/+98.63%/-21.53%/-2.82%；归母净利润0.32/2.87/0.45/0.63 亿元，同比+277.50%/+260.56%/-87.92%/-88.84%；扣非归母净利润0.75/1.65/1.45/2.06亿元，同比+476.98%/+113.34%/-61.34%/-27.05%。公司收入增长的主要动力为13 价肺炎结合疫苗实现销售收入27.46 亿元，同比+65.59%，批签发495.08 万剂，同比+10.88%；其他疫苗品种多呈现负增长，估计主要是新冠疫情以及新冠疫苗的大规模接种影响了常规疫苗的接种率。利润呈现负增长主要是公司加大投入研发，研发投入总额为7.54 亿元，同比+138.68%，其中费用化6.21 亿元，同比+252.13%；并且公允价值变动损益-2.81 亿元，其中影响较大的为持有嘉和生物股票价格下跌，形成公允价值变动收益-4.22 亿元。公司经营性净现金流状况大幅改善，主要原因为疫苗产品销售回款及项目资助款等经营活动款项大幅增长。
研发项目有序推进，创新驱动未来增长：2021 年，公司全力推进临床研究和产业化阶段的各项产品，并且取得了积极进展，部分重点项目包括：
2 价HPV 疫苗：已完成临床试验现场和生产现场核查工作并于2021 年7 月纳入优先审评品种名单，相关审评审批工作正在进行中；9 价HPV 疫苗：正在开展Ⅲ期临床研究的各项前期准备工作；新冠mRNA 疫苗：处于Ⅲ期临床研究阶段；
新冠腺病毒载体疫苗：处于Ⅱ 期临床研究阶段；重组新型冠状病毒疫苗（CHO 细胞）：处于Ⅱ 期临床研究阶段。
公司在过去一年中布局了多项前沿技术，2021 年4 月与圣诺生物签署协议合作开发针对通用流感病毒的siRNA 药物；2021 年8 月与蓝鹊生物签署协议合作开发流感病毒mRNA 疫苗和呼吸道合胞病毒mRNA 疫苗。对全球前沿的siRNA 和mRNA 疫苗技术的布局将进一步丰富公司的研发技术路线，为长远发展奠定坚实的基础。
产业化建设稳步开展，为商业化提供坚实的支撑：公司的HPV 疫苗产业化项目按WHO PQ预认证标准和其他通行的国际标准设计建设，目前产业化生产车间已建成；疫苗国际制剂中心已于2020 年12 月完成系统验证，今后将承担流脑系列疫苗和肺炎系列疫苗等产品出口国际市场的生产任务；北京市大兴区的“北京沃森创新疫苗产业园” 建设项目已完成1 号和2 号厂房主体结构施工，正在进行洁净厂房装修；昆明市高新区的沃森生物科技创新中心项目建设已接近尾声；玉溪疫苗产业园内新建了mRNA 疫苗模块化厂房，已于2021 年9 月交付玉溪沃森，正在持续开展设备调试验证工作。
盈利预测、估值与评级：考虑到公司研发投入力度持续加大，并且公允价值变动存在一定不确定性，下调2022~2023 年归母净利润预测为11.99/18.74 亿元（原预测为14.42/21.05 亿元，分别下调17%/11%），新增预测2024 年归母净利润为23.63 亿元，同比增长180.23%/56.34%/26.07%，按最新股本测算EPS分别为0.75/1.17/1.48 元，现价对应PE 分别为80/51/41 倍。公司布局的mRNA等新技术平台拥有巨大的潜力，并且未来有望开拓国际市场，维持“买入”评级。
风险提示：新品种获批进度或销售低于预期；行业监管政策调整的风险。
事件：
公司發佈2021 年報，實現營業收入34.63 億元，同比+17.82%；歸母淨利潤4.28億元，同比-57.36%；扣非歸母淨利潤5.91 億元，同比-17.33%；經營性淨現金流7.05 億元，同比+517.62%；EPS 0.27 元。業績符合市場預期。
點評：
研發投入與公允價值變動影響當期利潤，現金流狀況大幅改善：2021Q1~Q4，公司單季度營業收入分別爲4.34/ 9.16/7.79/13.34 億元，同比+286.45%/+98.63%/-21.53%/-2.82%；歸母淨利潤0.32/2.87/0.45/0.63 億元，同比+277.50%/+260.56%/-87.92%/-88.84%；扣非歸母淨利潤0.75/1.65/1.45/2.06億元，同比+476.98%/+113.34%/-61.34%/-27.05%。公司收入增長的主要動力爲13 價肺炎結合疫苗實現銷售收入27.46 億元，同比+65.59%，批簽發495.08 萬劑，同比+10.88%；其他疫苗品種多呈現負增長，估計主要是新冠疫情以及新冠疫苗的大規模接種影響了常規疫苗的接種率。利潤呈現負增長主要是公司加大投入研發，研發投入總額爲7.54 億元，同比+138.68%，其中費用化6.21 億元，同比+252.13%；並且公允價值變動損益-2.81 億元，其中影響較大的爲持有嘉和生物股票價格下跌，形成公允價值變動收益-4.22 億元。公司經營性淨現金流狀況大幅改善，主要原因爲疫苗產品銷售回款及項目資助款等經營活動款項大幅增長。
研發項目有序推進，創新驅動未來增長：2021 年，公司全力推進臨牀研究和產業化階段的各項產品，並且取得了積極進展，部分重點項目包括：
2 價HPV 疫苗：已完成臨牀試驗現場和生產現場覈查工作並於2021 年7 月納入優先審評品種名單，相關審評審批工作正在進行中；9 價HPV 疫苗：正在開展Ⅲ期臨牀研究的各項前期準備工作；新冠mRNA 疫苗：處於Ⅲ期臨牀研究階段；
新冠腺病毒載體疫苗：處於Ⅱ 期臨牀研究階段；重組新型冠狀病毒疫苗（CHO 細胞）：處於Ⅱ 期臨牀研究階段。
公司在過去一年中佈局了多項前沿技術，2021 年4 月與聖諾生物簽署協議合作開發針對通用流感病毒的siRNA 藥物；2021 年8 月與藍鵲生物簽署協議合作開發流感病毒mRNA 疫苗和呼吸道合胞病毒mRNA 疫苗。對全球前沿的siRNA 和mRNA 疫苗技術的佈局將進一步豐富公司的研發技術路線，爲長遠發展奠定堅實的基礎。
產業化建設穩步開展，爲商業化提供堅實的支撐：公司的HPV 疫苗產業化項目按WHO PQ預認證標準和其他通行的國際標準設計建設，目前產業化生產車間已建成；疫苗國際製劑中心已於2020 年12 月完成系統驗證，今後將承擔流腦系列疫苗和肺炎系列疫苗等產品出口國際市場的生產任務；北京市大興區的“北京沃森創新疫苗產業園” 建設項目已完成1 號和2 號廠房主體結構施工，正在進行潔淨廠房裝修；昆明市高新區的沃森生物科技創新中心項目建設已接近尾聲；玉溪疫苗產業園內新建了mRNA 疫苗模塊化廠房，已於2021 年9 月交付玉溪沃森，正在持續開展設備調試驗證工作。
盈利預測、估值與評級：考慮到公司研發投入力度持續加大，並且公允價值變動存在一定不確定性，下調2022~2023 年歸母淨利潤預測爲11.99/18.74 億元（原預測爲14.42/21.05 億元，分別下調17%/11%），新增預測2024 年歸母淨利潤爲23.63 億元，同比增長180.23%/56.34%/26.07%，按最新股本測算EPS分別爲0.75/1.17/1.48 元，現價對應PE 分別爲80/51/41 倍。公司佈局的mRNA等新技術平臺擁有巨大的潛力，並且未來有望開拓國際市場，維持“買入”評級。
風險提示：新品種獲批進度或銷售低於預期；行業監管政策調整的風險。
