本报告导读:
公司 2021年报业绩低于预期,21年下半年供给性提价不足以覆盖减产损失,煤炭成本抬升带来盈利能力承压,中期看甘、性水泥需求回暖有望驱动销量复苏。
投资要点:
维持“增持” 评级。公司实现收入76.73 亿元,同降1.78%,归母净润9.48 亿元,同降34.07%。对应21Q4 收入18.51 亿元,同增3.1%,归母净利润-0.06 亿元,略低于市场预期。下修公司2022-24 年归母净利润至11.3(-2.3)/14.0(-2.7)/15.7 亿元,对应eps1.46/1.81/2.02 元,考虑到甘青需求有望在22Q2-Q3 启动,维持目标价至13.2 元。
21H2 供给推动提价不足以覆盖减产损失。公司2021 年实现水泥和熟料收入70.6 亿元,同降0.88%,2021H2 限电提价仍无法完全弥补减量的损失。销量上看,全年销售水泥和熟料2353.65 万吨,同比下降1.06%,其中Q1-Q4 销量同比增速分别为+36%、-8%、+2%、-6%。
价格上看,2021 年水泥和熟料吨均价299 元,同比持平,但全年价格实现节奏异于往年,21Q2-Q3 因甘、青海重点工程受资金短缺影响价格低于同期,Q4 限电下淡季吨价格307 元/吨,同比+32 元/吨。
煤炭成本大幅抬升,全年盈利承压。测算2021 年公司水泥及熟料吨成本217 元,同比+23 元;吨毛利83 元,同比-23 元。成本大幅抬升主要源于煤炭价格快速上涨,预计公司当前每吨水泥标煤耗在150kg/吨,盈利对煤炭价格抬升敏感度较高。
稳增长下,甘、青区域项目有望在Q2-Q3 形成实际水泥需求。展望2022 年西北水泥需求,目前时间点下西北甘、青项目开工情况较好,预计实际形成水泥需求会在22Q2-Q3,稳增长预期下需求修复可期。
风险提示:国内疫情反复、原材料波动超预期。
本報告導讀:
公司 2021年報業績低於預期,21年下半年供給性提價不足以覆蓋減產損失,煤炭成本抬升帶來盈利能力承壓,中期看甘、性水泥需求回暖有望驅動銷量復甦。
投資要點:
維持“增持” 評級。公司實現收入76.73 億元,同降1.78%,歸母淨潤9.48 億元,同降34.07%。對應21Q4 收入18.51 億元,同增3.1%,歸母淨利潤-0.06 億元,略低於市場預期。下修公司2022-24 年歸母淨利潤至11.3(-2.3)/14.0(-2.7)/15.7 億元,對應eps1.46/1.81/2.02 元,考慮到甘青需求有望在22Q2-Q3 啟動,維持目標價至13.2 元。
21H2 供給推動提價不足以覆蓋減產損失。公司2021 年實現水泥和熟料收入70.6 億元,同降0.88%,2021H2 限電提價仍無法完全彌補減量的損失。銷量上看,全年銷售水泥和熟料2353.65 萬噸,同比下降1.06%,其中Q1-Q4 銷量同比增速分別為+36%、-8%、+2%、-6%。
價格上看,2021 年水泥和熟料噸均價299 元,同比持平,但全年價格實現節奏異於往年,21Q2-Q3 因甘、青海重點工程受資金短缺影響價格低於同期,Q4 限電下淡季噸價格307 元/噸,同比+32 元/噸。
煤炭成本大幅抬升,全年盈利承壓。測算2021 年公司水泥及熟料噸成本217 元,同比+23 元;噸毛利83 元,同比-23 元。成本大幅抬升主要源於煤炭價格快速上漲,預計公司當前每噸水泥標煤耗在150kg/噸,盈利對煤炭價格抬升敏感度較高。
穩增長下,甘、青區域項目有望在Q2-Q3 形成實際水泥需求。展望2022 年西北水泥需求,目前時間點下西北甘、青項目開工情況較好,預計實際形成水泥需求會在22Q2-Q3,穩增長預期下需求修復可期。
風險提示:國內疫情反覆、原材料波動超預期。