冉冉上升的养殖新星。傲农生物成立于2011 年4 月,设立之初是一家以猪用饲料为主业的农牧企业;从2014 年开始,公司逐步把产业链延伸到生猪养殖行业,养殖体量不断扩大,2021 年公司销售生猪324.59 万头,同比增长141.1%。当前公司正处于二次创业的关键阶段,公司实行“饲料+养猪”双主业发展战略,力求提升生猪产业链价值,打造产业链一体化经营优势。
生猪养殖进入投资收获期。目前公司已具有完整的自繁自养体系,2022 年3 月初,公司母猪存栏量已达32 万头,2022 年2 月末总存栏生猪183.28 万头,同比增长56.9%。1)出栏量方面,由于公司前期在自上而下的扩充生猪产能,因此目前出栏结构以仔猪为主,2021 上半年出栏仔猪占比67%,肥猪占比仅26%,随着公司育肥栏舍的投产,未来公司育肥猪出栏占比将逐步提升,公司未来育肥配套率目标是2022 年50%、2023 年75%、2024 年基本全育肥。2)成本方面,由于公司目前生产处于配套推进阶段,整体成本未达到理想状态,但公司部分已满产的母猪场仔猪成本已达350 元/头,处于平稳生产阶段的养殖单位完全成本已达16 元/公斤左右。
随着产能释放、降本措施的强化和复制,公司未来成本具有较大改善空间。
饲料业务焕发新活力。公司于2011 年以猪饲料起步创业,目前饲料产品涵盖猪料、禽料、水产料、反刍料等品类,目前公司饲料的产能有700 多万吨左右。2021 年上半年公司合计销售结构中猪料占比59.8%;禽料占比28.1%;水产料及其他饲料占比12.1%。在2019 年非瘟带来的猪料销售下降阵痛下,公司择机扩大禽料、水产料的销售,销量高速增长。经历2 年的低毛利打市场,目前公司禽料业务已初具规模,毛利率明显回转,未来非猪料产品将成为公司饲料板块业绩增长的新动能。
随着公司产能逐步释放,预计2021-2023 年出栏量分别为324.6/600/800 万头,同比分别增长141.1%/84.8%/33.3%。预计2021-2023 年公司归母净利润分别为-11.78/-4.53/16.25 亿元,同比分别-305.7%/+61.6%/+458.9%,考虑22 年部分可比公司业绩一致预期仍处于异常状态,23 年伴随周期回升业绩恢复正常,因此根据23 年水平给予11xPE,目标价26.07 元,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示:疫病风险、生猪价格波动风险、现金流风险、原材料价格波动风险、食品安全风险等。
冉冉上升的養殖新星。傲農生物成立於2011 年4 月,設立之初是一家以豬用飼料為主業的農牧企業;從2014 年開始,公司逐步把產業鏈延伸到生豬養殖行業,養殖體量不斷擴大,2021 年公司銷售生豬324.59 萬頭,同比增長141.1%。當前公司正處於二次創業的關鍵階段,公司實行“飼料+養豬”雙主業發展戰略,力求提升生豬產業鏈價值,打造產業鏈一體化經營優勢。
生豬養殖進入投資收穫期。目前公司已具有完整的自繁自養體系,2022 年3 月初,公司母豬存欄量已達32 萬頭,2022 年2 月末總存欄生豬183.28 萬頭,同比增長56.9%。1)出欄量方面,由於公司前期在自上而下的擴充生豬產能,因此目前出欄結構以仔豬為主,2021 上半年出欄仔豬佔比67%,肥豬佔比僅26%,隨着公司育肥欄舍的投產,未來公司育肥豬出欄佔比將逐步提升,公司未來育肥配套率目標是2022 年50%、2023 年75%、2024 年基本全育肥。2)成本方面,由於公司目前生產處於配套推進階段,整體成本未達到理想狀態,但公司部分已滿產的母豬場仔豬成本已達350 元/頭,處於平穩生產階段的養殖單位完全成本已達16 元/公斤左右。
隨着產能釋放、降本措施的強化和複製,公司未來成本具有較大改善空間。
飼料業務煥發新活力。公司於2011 年以豬飼料起步創業,目前飼料產品涵蓋豬料、禽料、水產料、反芻料等品類,目前公司飼料的產能有700 多萬噸左右。2021 年上半年公司合計銷售結構中豬料佔比59.8%;禽料佔比28.1%;水產料及其他飼料佔比12.1%。在2019 年非瘟帶來的豬料銷售下降陣痛下,公司擇機擴大禽料、水產料的銷售,銷量高速增長。經歷2 年的低毛利打市場,目前公司禽料業務已初具規模,毛利率明顯迴轉,未來非豬料產品將成為公司飼料板塊業績增長的新動能。
隨着公司產能逐步釋放,預計2021-2023 年出欄量分別為324.6/600/800 萬頭,同比分別增長141.1%/84.8%/33.3%。預計2021-2023 年公司歸母淨利潤分別為-11.78/-4.53/16.25 億元,同比分別-305.7%/+61.6%/+458.9%,考慮22 年部分可比公司業績一致預期仍處於異常狀態,23 年伴隨週期回升業績恢復正常,因此根據23 年水平給予11xPE,目標價26.07 元,首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示:疫病風險、生豬價格波動風險、現金流風險、原材料價格波動風險、食品安全風險等。