本报告导读：
公司业绩符合预期，2.0战略处于转型与深化期，虽短期承压，但获客成本降低叠加客户积累扩张长期有望带来业绩增长。
摘要：
维持“增持” 评级，目标价下调至34.32 港币。根据公司目前战略调整情况，下调2022、2023 年盈利预测，新增2024 年盈利预测。预计公司2022-2024 年分别实现收入77.59（-42.56）、86.72（-20.2）、99.95亿元，归母净利润-11.78（-1.23）、-9.06（-3.25）、-4.23 亿元。采用SOTP估值法，下调目标价至34.32 港币，对应2022 年医疗服务业务6 倍PS、健康服务3 倍PS，维持增持评级。
2021 年业绩符合预期，营收稳定增长，医疗服务营收占比上升。2021年公司实现营收73.34 亿元，同比增长7.0%，其中医疗服务收入占比达31.2%，同比变动+0.3pps。2021 年毛利率为23.3%，同比变动-3.8pct，主要系公司主动推出钩子产品，短期影响了毛利结构。此外，随着战略2.0 的全面推进，公司费用端管控已初显成效，2021 年下半年费用率环比下降7%，营销费用和管理费用环比下降了20%左右。
互联网医疗用户习惯持续巩固，公司用户数及付费用户数保持高增。
截至2021 年12 月31 日，公司凭借高质量医疗服务，持续扩张用户规模，累计注册用户达4.2 亿，同比增长11.9%，累计付费用户数达0.38 亿，环比增长21.9%，累计咨询量达12.7 亿，同比增长26.4%。
战略深化出现成效，获客成本降低，着力加强服务和体验。公司战略已从C 端获客逐渐转向B 端获客，且已有明显成效。截止2021 年底，公司服务的企业数达520 个，覆盖企业员工和企业客户的用户数超过100 万，LTM 付费用户数超过了3800 万，付费率提升19.1%，ARPU值稳定在190-200 元。考虑到庞大的潜在用户群体以及互联网医疗习惯的全面养成，预计公司未来在付费用户数及ARPU 值上仍有很大提升空间，带动医疗服务收入实现突破。
风险提示：在线医疗业务推广不及预期，互联网医疗竞争加剧，互联网医疗政策开放及落地不及预期。
本報告導讀：
公司業績符合預期，2.0戰略處於轉型與深化期，雖短期承壓，但獲客成本降低疊加客戶積累擴張長期有望帶來業績增長。
摘要：
維持“增持” 評級，目標價下調至34.32 港幣。根據公司目前戰略調整情況，下調2022、2023 年盈利預測，新增2024 年盈利預測。預計公司2022-2024 年分別實現收入77.59（-42.56）、86.72（-20.2）、99.95億元，歸母淨利潤-11.78（-1.23）、-9.06（-3.25）、-4.23 億元。採用SOTP估值法，下調目標價至34.32 港幣，對應2022 年醫療服務業務6 倍PS、健康服務3 倍PS，維持增持評級。
2021 年業績符合預期，營收穩定增長，醫療服務營收佔比上升。2021年公司實現營收73.34 億元，同比增長7.0%，其中醫療服務收入佔比達31.2%，同比變動+0.3pps。2021 年毛利率爲23.3%，同比變動-3.8pct，主要系公司主動推出鉤子產品，短期影響了毛利結構。此外，隨着戰略2.0 的全面推進，公司費用端管控已初顯成效，2021 年下半年費用率環比下降7%，營銷費用和管理費用環比下降了20%左右。
互聯網醫療用戶習慣持續鞏固，公司用戶數及付費用戶數保持高增。
截至2021 年12 月31 日，公司憑藉高質量醫療服務，持續擴張用戶規模，累計註冊用戶達4.2 億，同比增長11.9%，累計付費用戶數達0.38 億，環比增長21.9%，累計諮詢量達12.7 億，同比增長26.4%。
戰略深化出現成效，獲客成本降低，着力加強服務和體驗。公司戰略已從C 端獲客逐漸轉向B 端獲客，且已有明顯成效。截止2021 年底，公司服務的企業數達520 個，覆蓋企業員工和企業客戶的用戶數超過100 萬，LTM 付費用戶數超過了3800 萬，付費率提升19.1%，ARPU值穩定在190-200 元。考慮到龐大的潛在用戶羣體以及互聯網醫療習慣的全面養成，預計公司未來在付費用戶數及ARPU 值上仍有很大提升空間，帶動醫療服務收入實現突破。
風險提示：在線醫療業務推廣不及預期，互聯網醫療競爭加劇，互聯網醫療政策開放及落地不及預期。
