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国信证券(002736):从准企业家模式走向新发展道路

國信證券(002736):從準企業家模式走向新發展道路

中信證券 ·  2022/03/17 21:01

  隨着資本市場改革和證券行業業務創新,頭部券商盈利能力有所提升。依託渠道優勢和深厚的客户積累,國信證券以經紀業務為核心,逐步推進財富管理轉型,近三年行業排名有所上升。隨着管理層完成更迭、全國社保基金入股補充資本,國信證券的未來發展值得關注。給予“持有”評級。

   從準企業家模式走向新發展道路。不同於其他券商的總部集權模式,國信證券早期採用聯邦制管理模式。2005 年公司提出準企業家制度,藉助2006-2007 年牛市,國信經紀業務迅速崛起。但較弱的協同能力使國信證券在2015 年後逐漸掉隊。2018 年至2021 年,合作超15 年的管理團隊負責人(公司原董事長總裁、經紀業務和投行業務負責人)相繼離職。此輪管理層更迭有望推動國信走上新的發展軌道。

   經紀業務為公司主要收入來源,高ROA 提升股東回報。國信證券擁有經紀及財富管理、投資銀行、投資與交易和資產管理四大業務板塊。經紀及財富管理為國信證券最主要的業務板塊,2021 年上半年,經紀及財富管理板塊貢獻收入48億元,約佔各分部總收入的46.6%。股東回報方面,公司ROE 長期領先同業平均水平,主要得益於較高的ROA。2019-2021Q3,國信證券ROA 分別為2.25%、2.51%、2.34%,在頭部券商中處於領先位置。

   經紀業務:巨型營業部為特色的商業模式,財富管理孕育新發展契機。2006-2007年是國信經紀業務崛起的階段,藉助銀證通業務優勢,國信迅速確立了經紀業務領先優勢。2009 年高峯時市場份額4.74%,排名行業第3,僅次於國泰君安和銀河證券。但因業務協作能力有限和客户份額流失,國信證券市場份額逐步下滑,至2018 年市場份額僅為3.02%。2019 年,隨着財富管理轉型大幕的拉開,國信證券市場份額重新回到上升軌道,在財富管理轉型的大背景下,我們需觀察國信經紀業務能否扭轉趨勢。

   投資交易:資本補充開拓發展空間,風險敞口值得關注。資本不足為國信證券投資交易業務早期發展的短板。在2021 年定增完成後,國信證券重資本業務獲得充足資本金支持,收入佔比迅速由2020 年的26%提升至2021Q3 的41%。

  此期間金融資產規模和風險敞口也同步擴容,2018-2021H1,國信證券金融投資資產規模增長197%,Var 值增長123%。雖金融資產擴張速度領先於風險敞口擴容速度,但單位金融資產的風險敞口在頭部券商中仍為最高,收益波動風險值得關注。

   風險因素:A 股成交大幅下滑;公司股權質押風險暴露;公司對外開放進程不及預期

   投資建議:隨着資本市場改革和證券行業業務創新,頭部券商盈利能力有所提升,這將利於估值的提升。但是股票市場波動必然帶來貝塔效應,會對券商估值產生雙向作用。我們認為當前價格已經反映國信證券的合理估值,預計未來公司股價將與行業整體變動保持同步。預計2021 年國信證券淨利潤增長54%。

  預計2021/22/23 年BVPS 分別為8.23/9.13/10.11 元。給予目標價10.29 元,對應2021 年PB 1.25 倍。給予“持有”評級。

譯文內容由第三人軟體翻譯。


以上內容僅用作資訊或教育之目的,不構成與富途相關的任何投資建議。富途竭力但無法保證上述全部內容的真實性、準確性和原創性。
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