公司2021 年收入同比+46.9%,持续经营归母净利润同比-35.9%。公司全球业务拓展顺利,全尺寸显示齐发力,但受制于面板价格影响,盈利能力承压。互联网业务继续维持高速增长,ARPU 同比+43.4%,MAU 同比+11%,全球互联网收入同比+49.9%。此外,公司积极拓展业务边界,围绕全品类智能物联生态进行布局,形成智能连接、智能家居以及全品类营销三大新兴业务,有望打开远期增长空间。预计公司2022-2023 年EPS 分别为0.47/0.57 港元,给予2022 年8X PE,对应目标价3.8 港元,维持“买入”评级。
收入稳健增长,利润短期承压。公司2021 年收入748.5 亿港元,同比+46.9%;持续经营业务归母净利润11.8 亿港元,同比-35.9%。2021 年下半年收入399.1亿港元,同比+18.5%;持续经营业务归母净利润1.4 亿港元,同比-89.6%。公司,收入增长基本符合预期,但受制于面板价格拖累,利润端短期承压。
全球份额持续提升,全尺寸显示齐发力。(1)大尺寸显示方面,公司2021 年收入492.7 亿港元(同比+24.3%),全球份额实现进一步突破,由10.7%增长至11.5%,稳居全球前三(Omdia 口径)。具体来看,海外市场逆势增长达到360.3 亿港元,实现量额双增,销量、销额分别同比+7.6%/+34.7%%,其中北美、欧洲以及新兴市场销额分别同比+24.8%/+52.2%/+38.7%。中国市场以价补量,实现收入132.4 港元,ASP 同比+36.0%,带动销额同比+2.9%。此外,公司发力高端显示,QLED、Mini LED 智屏国内全渠道销量第一(中怡康口径)。
(2)中小尺寸显示方面,公司主打欧美一线运营商渠道,斩获不菲战果,全年收入同比+29.5%。
互联网业务高速增长,ARPU 进一步高增。2021 年公司互联网业务收入达18.5亿港元,同比+49.9%。国内市场迎来爆发,互联网收入同比+63.7%,雷鸟科技软件产品实力进一步增强,孵化创新业务形态并提升用户粘性,ARPU 达到76.2港元,同比+43.4%,MAU 达1988 万,同比+11.0%。海外市场方面,新增来自Google 平台运营分成,并实现TCL Channel 商业化转型,带动互联网收入同比+11.2%。互联网业务盈利能力出色,海外合作升级有望带动利润释放。
面板价格高企拖累业绩,盈利能力受到较大冲击。全球面板涨价冲击下,公司成本压力凸显,2021 年公司整体毛利率为16.7%,同比-2.3 pcts;持续经营归母净利率1.6%,同比-2.0 pcts。为应对原材料带来的成本压力,公司积极管控期间费用,其中销售费用率为9.4%,同比-1.6pcts;管理费用率5.6%,同比+1.1pcts,略有增加;研发费用率稳中有增,达3.3%,同比+0.1pcts,持续加大对高端显示和智能交互技术的投入。随着新产线投产,面板四季度以来快速下行,截至2022年2月,各尺寸面板价格自2021年中高点以来均回落超过50%,预计公司盈利能力拐点已至,后续有望逐步改善。
创新业务多元化布局,打开远期成长空间。公司基于自身渠道及品牌,多元化拓展业务边界,围绕全品类智能物联生态进行布局,形成智能连接、智能家居以及全品类营销三大新兴业务,发力智能眼镜、智能穿戴以及路由器等产品。
2021 年内,公司智能连接产品销量达到525 万台(同比+33.5%),陆续推出AR/VR 新品,同时公司公告拟成立合营公司共同拓展AR 显示技术,集团赋能下公司有望打开全新增长曲线。
风险因素:面板价格快速上涨、产品价格大幅下降、海外需求不及预期。
投资建议:受面板价格影响,公司盈利能力承压,我们将2022-2023 年EPS 预测调整至0.47/0.57 港元(前值为0.75/0.88 港元)。长期维度来看,公司具备一体化供应链优势,全球电视份额持续提高;互联网业务盈利能力强,基于电 视优势实现稳健增长,逐步向互联网公司转型;多元化业务布局,有望打开远期增长空间。考虑到面板价格大幅回落,预计2022 年盈利能力有望恢复,给予2022 年8X PE,对应目标价3.8 港元,维持“买入”评级。
公司2021 年收入同比+46.9%,持續經營歸母淨利潤同比-35.9%。公司全球業務拓展順利,全尺寸顯示齊發力,但受制於面板價格影響,盈利能力承壓。互聯網業務繼續維持高速增長,ARPU 同比+43.4%,MAU 同比+11%,全球互聯網收入同比+49.9%。此外,公司積極拓展業務邊界,圍繞全品類智能物聯生態進行佈局,形成智能連接、智能家居以及全品類營銷三大新興業務,有望打開遠期增長空間。預計公司2022-2023 年EPS 分別爲0.47/0.57 港元,給予2022 年8X PE,對應目標價3.8 港元,維持“買入”評級。
收入穩健增長,利潤短期承壓。公司2021 年收入748.5 億港元,同比+46.9%;持續經營業務歸母淨利潤11.8 億港元,同比-35.9%。2021 年下半年收入399.1億港元,同比+18.5%;持續經營業務歸母淨利潤1.4 億港元,同比-89.6%。公司,收入增長基本符合預期,但受制於面板價格拖累,利潤端短期承壓。
全球份額持續提升,全尺寸顯示齊發力。(1)大尺寸顯示方面,公司2021 年收入492.7 億港元(同比+24.3%),全球份額實現進一步突破,由10.7%增長至11.5%,穩居全球前三(Omdia 口徑)。具體來看,海外市場逆勢增長達到360.3 億港元,實現量額雙增,銷量、銷額分別同比+7.6%/+34.7%%,其中北美、歐洲以及新興市場銷額分別同比+24.8%/+52.2%/+38.7%。中國市場以價補量,實現收入132.4 港元,ASP 同比+36.0%,帶動銷額同比+2.9%。此外,公司發力高端顯示,QLED、Mini LED 智屏國內全渠道銷量第一(中怡康口徑)。
(2)中小尺寸顯示方面,公司主打歐美一線運營商渠道,斬獲不菲戰果,全年收入同比+29.5%。
互聯網業務高速增長,ARPU 進一步高增。2021 年公司互聯網業務收入達18.5億港元,同比+49.9%。國內市場迎來爆發,互聯網收入同比+63.7%,雷鳥科技軟件產品實力進一步增強,孵化創新業務形態並提升用戶粘性,ARPU 達到76.2港元,同比+43.4%,MAU 達1988 萬,同比+11.0%。海外市場方面,新增來自Google 平臺運營分成,並實現TCL Channel 商業化轉型,帶動互聯網收入同比+11.2%。互聯網業務盈利能力出色,海外合作升級有望帶動利潤釋放。
面板價格高企拖累業績,盈利能力受到較大沖擊。全球面板漲價衝擊下,公司成本壓力凸顯,2021 年公司整體毛利率爲16.7%,同比-2.3 pcts;持續經營歸母淨利率1.6%,同比-2.0 pcts。爲應對原材料帶來的成本壓力,公司積極管控期間費用,其中銷售費用率爲9.4%,同比-1.6pcts;管理費用率5.6%,同比+1.1pcts,略有增加;研發費用率穩中有增,達3.3%,同比+0.1pcts,持續加大對高端顯示和智能交互技術的投入。隨着新產線投產,面板四季度以來快速下行,截至2022年2月,各尺寸面板價格自2021年中高點以來均回落超過50%,預計公司盈利能力拐點已至,後續有望逐步改善。
創新業務多元化佈局,打開遠期成長空間。公司基於自身渠道及品牌,多元化拓展業務邊界,圍繞全品類智能物聯生態進行佈局,形成智能連接、智能家居以及全品類營銷三大新興業務,發力智能眼鏡、智能穿戴以及路由器等產品。
2021 年內,公司智能連接產品銷量達到525 萬臺(同比+33.5%),陸續推出AR/VR 新品,同時公司公告擬成立合營公司共同拓展AR 顯示技術,集團賦能下公司有望打開全新增長曲線。
風險因素:面板價格快速上漲、產品價格大幅下降、海外需求不及預期。
投資建議:受面板價格影響,公司盈利能力承壓,我們將2022-2023 年EPS 預測調整至0.47/0.57 港元(前值爲0.75/0.88 港元)。長期維度來看,公司具備一體化供應鏈優勢,全球電視份額持續提高;互聯網業務盈利能力強,基於電 視優勢實現穩健增長,逐步向互聯網公司轉型;多元化業務佈局,有望打開遠期增長空間。考慮到面板價格大幅回落,預計2022 年盈利能力有望恢復,給予2022 年8X PE,對應目標價3.8 港元,維持“買入”評級。