核心观点
2021 年业绩增长75%。顺博合金公布2021 年业绩,公司2021 年营业收入99.85 亿元,同比增长105.1%,归母净利润3.42 亿元,同比增长74.7%,扣非归母净利润2.43 亿元,同比增长32.9%,经营活动产生的现金流量净额-9.69 亿元,同比下降367.6%。公司经营活动产生的现金流净额与净利润存在较大差异,主因公司现款采购原材料,销售端给予客户一定的信用期,叠加公司产销规模快速扩张及铝价上涨,导致公司应收账款规模变大。
公司延续高周转,盈利能力稳定。公司延续了营运周转效率高的优势,在“料重工轻”的行业特点及加工环节利润相对恒定的条件下,通过全业务链条精细化管理,保持高效运营效率,2021 年公司ROE 稳中有升。得益于下游需求的旺盛和公司湖北老河口生产基地的投入使用,销售半径扩大和趋于合理,公司2021 年实现再生合金销量59.8 万吨,同比增长达62.9%。产销量高增长的同时,公司单吨产品利润维持稳定,在不考虑受托加工业务情况下,粗算公司2021 年单吨再生铝毛利润842 元,与过去几年盈利水平基本相当。
提前布局再生铝保级利用,打开未来增长空间。公司在发展铸造铝合金业务的基础上,于2021 年11 月收购了重庆奥博铝材料制造有限公司100%股权,初步切入体量更大的变形铝合金应用市场,顺应行业发展趋势,加快推进废铝资源保级利用,打造“铸造铝合金原料供应+变形铝合金原料供应”业务双轮驱动。
风险提示:公司新增产能投产进度不及预期,下游需求走弱风险。
投资建议:维持“增持”评级。
假设国内再生铝合金锭价格维持2021 年水平,则公司2021-2023 年再生合金锭销售年均价不含税均为16488 元/吨,公司铝合金产品单吨毛利维持2021 年水平,预计公司2022-2024 年营收分别为121/151/188亿元,同比增速21.4/24.5/24.6%,归母净利润分别为3.98/4.83/5.92亿元,同比增速16.3/21.4/22.5%;摊薄EPS= 0.91/1.10/1.35 元,当前股价对应PE=13.3/11.0/8.9X。考虑到公司是国内领先的再生铝生产企业,公司产能布局区域合理,产能稳步扩张,提前布局再生铝保级利用,打开未来增长空间。公司将充分受益于再生铝行业加速发展,维持“增持”评级。
核心觀點
2021 年業績增長75%。順博合金公佈2021 年業績,公司2021 年營業收入99.85 億元,同比增長105.1%,歸母淨利潤3.42 億元,同比增長74.7%,扣非歸母淨利潤2.43 億元,同比增長32.9%,經營活動產生的現金流量淨額-9.69 億元,同比下降367.6%。公司經營活動產生的現金流淨額與淨利潤存在較大差異,主因公司現款採購原材料,銷售端給予客户一定的信用期,疊加公司產銷規模快速擴張及鋁價上漲,導致公司應收賬款規模變大。
公司延續高週轉,盈利能力穩定。公司延續了營運週轉效率高的優勢,在“料重工輕”的行業特點及加工環節利潤相對恆定的條件下,通過全業務鏈條精細化管理,保持高效運營效率,2021 年公司ROE 穩中有升。得益於下游需求的旺盛和公司湖北老河口生產基地的投入使用,銷售半徑擴大和趨於合理,公司2021 年實現再生合金銷量59.8 萬噸,同比增長達62.9%。產銷量高增長的同時,公司單噸產品利潤維持穩定,在不考慮受託加工業務情況下,粗算公司2021 年單噸再生鋁毛利潤842 元,與過去幾年盈利水平基本相當。
提前佈局再生鋁保級利用,打開未來增長空間。公司在發展鑄造鋁合金業務的基礎上,於2021 年11 月收購了重慶奧博鋁材料製造有限公司100%股權,初步切入體量更大的變形鋁合金應用市場,順應行業發展趨勢,加快推進廢鋁資源保級利用,打造“鑄造鋁合金原料供應+變形鋁合金原料供應”業務雙輪驅動。
風險提示:公司新增產能投產進度不及預期,下游需求走弱風險。
投資建議:維持“增持”評級。
假設國內再生鋁合金錠價格維持2021 年水平,則公司2021-2023 年再生合金錠銷售年均價不含税均為16488 元/噸,公司鋁合金產品單噸毛利維持2021 年水平,預計公司2022-2024 年營收分別為121/151/188億元,同比增速21.4/24.5/24.6%,歸母淨利潤分別為3.98/4.83/5.92億元,同比增速16.3/21.4/22.5%;攤薄EPS= 0.91/1.10/1.35 元,當前股價對應PE=13.3/11.0/8.9X。考慮到公司是國內領先的再生鋁生產企業,公司產能佈局區域合理,產能穩步擴張,提前佈局再生鋁保級利用,打開未來增長空間。公司將充分受益於再生鋁行業加速發展,維持“增持”評級。