京东物流公告2021 年业绩:1)2021 年实现收入1047 亿元,同比增长42.7%;全年亏损156.6 亿元,主要系公司上市后可转换可赎回优先股公允价值变动带来的一次性亏损128.4 亿元,经调整后净利润为亏损12.3 亿元。2)21H2 收入562 亿元,同比增长34.4%,亏损4.5 亿元,调整后实现净利润2.8 亿元,盈利能力显著改善。
21H2 外部客户收入占比提升至58%,一体化供应链单客户收入同比稳步增长。1)收入结构看,2021 年来自外部客户收入591 亿元,同比增长72.7%,占比超过56.5%,来自京东集团的业务收入约455 亿元,同比增长15.2%,占比进一步下降至43.5%。其中21H2 外部客户收入326 亿元,占比达到58%,较21H1 进一步提升。2)进一步拆分:其中经测算外部客户一体化供应链收入达到255 亿元,同比增长54.7%。一体化供应链外部客户数量达到74,602个,同比增长41.7%,单客户平均收入提升至34.14 万元,同比增长9.2%,客户粘性进一步增强;外部客户其他业务收入达到336 亿元,同比增长93.3%,主要系跨越速运实现并表及快递快运业务的增长,其中跨越速运收入全年贡献约113 亿元。21H2 外部客户其他收入188 亿元,同比增长59.3%。
21H2 精细化管理改善效果显著,毛利率及调整后净利润率提升。成本端:受益于公司精细化管理,收入端:受益于解耦及标准化供应链服务产品以适应中腰部客户拓展,21H2 实现毛利40 亿元,同比增长79%,环比H1 提升127%,毛利率7.1%,同比提升1.7 个百分点,环比H1 提升3.4 个百分点。21H2 调整后净利润2.8 亿元,调整后净利润率0.5%,同比改善1.2 个百分点。
持续深耕一体化供应链业务。公司聚焦于快消品、家电家具、服装、3C、汽车和生鲜等六大行业,其中快消、家电家具、3C 收入合计占比超过外部一体化供应链收入的65%;年度收入贡献一千万元以上的头部客户数量达到296 家,同比增长65%。截止2021 年末,公司管理仓储面积(包含云仓)达到 2400万平方米,管理仓库数量超过3000 个(含1700 个云仓),国内领先。公司始终重视物流技术创新的重要作用,依托技术创新提升仓储网络运营效率。
未来看点:内看与京东生态正向循环,外看数智化供应链市场迎风启航。1)对内强力保障集团零售业务持续增长,成为核心竞争壁垒之一, 京东生态体系也为京东物流输出稳定商流支持。2)对外通过一体化供应链服务为品牌企业、生产企业带来降本增效。我们认为B 端市场处于巨大红利战略期,公司有望与时代共成长。
投资建议:1)盈利预测:基于可转换可赎回优先股公允价值变动带来损失已经释放,叠加公司前期投入规模效应逐步释放,我们调整2022-23 年盈利预测至归母净利-3.14、0.09 亿元(原预测为-17.1、2.4 亿元),新增24 年盈利预测为预计实现归母净利2.15 亿元。2)投资建议:公司目前处于业务扩张期,以份额优先为导向,而非追求短期盈利,我们采用PS 方法进行估值,给予2022年1 倍PS 估值,一年期目标市值约1700 亿港元,对应股价27.4 港元,预期较现价44%空间,基于H 股市场整体风险偏好因素,维持“推荐”评级。
风险提示:京东增速低于预期,第三方业务拓展低于预期,人工成本大幅上升
京東物流公告2021 年業績:1)2021 年實現收入1047 億元,同比增長42.7%;全年虧損156.6 億元,主要系公司上市後可轉換可贖回優先股公允價值變動帶來的一次性虧損128.4 億元,經調整後淨利潤爲虧損12.3 億元。2)21H2 收入562 億元,同比增長34.4%,虧損4.5 億元,調整後實現淨利潤2.8 億元,盈利能力顯著改善。
21H2 外部客戶收入佔比提升至58%,一體化供應鏈單客戶收入同比穩步增長。1)收入結構看,2021 年來自外部客戶收入591 億元,同比增長72.7%,佔比超過56.5%,來自京東集團的業務收入約455 億元,同比增長15.2%,佔比進一步下降至43.5%。其中21H2 外部客戶收入326 億元,佔比達到58%,較21H1 進一步提升。2)進一步拆分:其中經測算外部客戶一體化供應鏈收入達到255 億元,同比增長54.7%。一體化供應鏈外部客戶數量達到74,602個,同比增長41.7%,單客戶平均收入提升至34.14 萬元,同比增長9.2%,客戶粘性進一步增強;外部客戶其他業務收入達到336 億元,同比增長93.3%,主要系跨越速運實現並表及快遞快運業務的增長,其中跨越速運收入全年貢獻約113 億元。21H2 外部客戶其他收入188 億元,同比增長59.3%。
21H2 精細化管理改善效果顯著,毛利率及調整後淨利潤率提升。成本端:受益於公司精細化管理,收入端:受益於解耦及標準化供應鏈服務產品以適應中腰部客戶拓展,21H2 實現毛利40 億元,同比增長79%,環比H1 提升127%,毛利率7.1%,同比提升1.7 個百分點,環比H1 提升3.4 個百分點。21H2 調整後淨利潤2.8 億元,調整後淨利潤率0.5%,同比改善1.2 個百分點。
持續深耕一體化供應鏈業務。公司聚焦於快消品、家電傢俱、服裝、3C、汽車和生鮮等六大行業,其中快消、家電傢俱、3C 收入合計佔比超過外部一體化供應鏈收入的65%;年度收入貢獻一千萬元以上的頭部客戶數量達到296 家,同比增長65%。截止2021 年末,公司管理倉儲面積(包含雲倉)達到 2400萬平方米,管理倉庫數量超過3000 個(含1700 個雲倉),國內領先。公司始終重視物流技術創新的重要作用,依託技術創新提升倉儲網絡運營效率。
未來看點:內看與京東生態正向循環,外看數智化供應鏈市場迎風啓航。1)對內強力保障集團零售業務持續增長,成爲核心競爭壁壘之一, 京東生態體系也爲京東物流輸出穩定商流支持。2)對外通過一體化供應鏈服務爲品牌企業、生產企業帶來降本增效。我們認爲B 端市場處於巨大紅利戰略期,公司有望與時代共成長。
投資建議:1)盈利預測:基於可轉換可贖回優先股公允價值變動帶來損失已經釋放,疊加公司前期投入規模效應逐步釋放,我們調整2022-23 年盈利預測至歸母淨利-3.14、0.09 億元(原預測爲-17.1、2.4 億元),新增24 年盈利預測爲預計實現歸母淨利2.15 億元。2)投資建議:公司目前處於業務擴張期,以份額優先爲導向,而非追求短期盈利,我們採用PS 方法進行估值,給予2022年1 倍PS 估值,一年期目標市值約1700 億港元,對應股價27.4 港元,預期較現價44%空間,基於H 股市場整體風險偏好因素,維持“推薦”評級。
風險提示:京東增速低於預期,第三方業務拓展低於預期,人工成本大幅上升