公司近况
公司公告2022 年1-2 月主要经营数据。经公司初步核算，2022 年1 至2月，公司营业总收入41.37 亿元，同比增长86%，实现归属于上市公司股东的净利润7.51 亿元，同比增长418%。公司1-2 月营收及利润增速超出市场预期，主因公司主营产品草甘膦价格维持高位，有机硅价格持续反弹。
评论
公司2022-23 进入加速成长期。近年来公司资本开支规模稳中有升，其中1-3Q21 公司资本开支同比增长48.9%至4.82 亿元。向前看，我们认为公司部分重点在建项目如宁夏草铵膦一期3000 吨产能，云南10 万吨工业硅（一期5 万吨）均有望于2022 年内逐步投产。此外，公司仍有磷系阻燃剂、硅碳负极、特种有机硅烷等新项目在推进中，我们认为随着这些项目的逐步推进，公司2022-23 年进入加速成长期。
有机硅价格持续反弹，后续景气度需跟踪。4Q21 有机硅价格大幅波动，DMC价格于2021 年10 月最高上涨至6 万元/吨后价格持续下行至12 月中旬。进入2022 年，受益于补库存及出口需求旺盛，叠加新增产能释放低于预期，有机硅价格持续反弹，截至3 月10 日DMC价格已达3.9 万元/吨，较2021 年12 月低点上行66.0%。向前看，我们认为后续价格走势仍需观察合盛、东岳等企业新增产能投放进度。
草甘膦价格小幅回落，盈利能力维持高位。2021 年在粮食价格走高、供应端发生不可抗力等因素的共同影响下，草甘膦价格大幅上行，最高价格达8万元/吨。进入2022 年，随着供应端开工率上行，草甘膦价格出现理性下滑，截至3 月10 日，草甘膦价格为7.0 万元/吨。虽然目前草甘膦价格小幅下行，但由于甘氨酸，黄磷等原材料价格亦同步下滑，我们判断目前公司草甘膦业务盈利情况仍维持在历史较高水平。
盈利预测与估值
我们基本维持2021 年盈利预测不变，考虑到2022/2023 年草甘膦/有机硅盈利能力有望维持高位，我们上调2022/2023 年盈利预测16.2%/9.8%至30.5 亿元/31.6 亿元。当前股价对应2022/2023 年7.2/7.0 倍市盈率，考虑到盈利上调及近期化工板块估值下移，我们维持公司目标价35 元不变，对应30%上涨空间及2022/2023 年9.4/9.0 倍市盈率，维持跑赢行业评级。
风险
草甘膦需求、价格下滑，有机硅价格大幅下行，安全环保生产风险。
公司近況
公司公告2022 年1-2 月主要經營數據。經公司初步覈算，2022 年1 至2月，公司營業總收入41.37 億元，同比增長86%，實現歸屬於上市公司股東的淨利潤7.51 億元，同比增長418%。公司1-2 月營收及利潤增速超出市場預期，主因公司主營產品草甘膦價格維持高位，有機硅價格持續反彈。
評論
公司2022-23 進入加速成長期。近年來公司資本開支規模穩中有升，其中1-3Q21 公司資本開支同比增長48.9%至4.82 億元。向前看，我們認爲公司部分重點在建項目如寧夏草銨膦一期3000 噸產能，雲南10 萬噸工業硅（一期5 萬噸）均有望於2022 年內逐步投產。此外，公司仍有磷系阻燃劑、硅碳負極、特種有機硅烷等新項目在推進中，我們認爲隨着這些項目的逐步推進，公司2022-23 年進入加速成長期。
有機硅價格持續反彈，後續景氣度需跟蹤。4Q21 有機硅價格大幅波動，DMC價格於2021 年10 月最高上漲至6 萬元/噸後價格持續下行至12 月中旬。進入2022 年，受益於補庫存及出口需求旺盛，疊加新增產能釋放低於預期，有機硅價格持續反彈，截至3 月10 日DMC價格已達3.9 萬元/噸，較2021 年12 月低點上行66.0%。向前看，我們認爲後續價格走勢仍需觀察合盛、東嶽等企業新增產能投放進度。
草甘膦價格小幅回落，盈利能力維持高位。2021 年在糧食價格走高、供應端發生不可抗力等因素的共同影響下，草甘膦價格大幅上行，最高價格達8萬元/噸。進入2022 年，隨着供應端開工率上行，草甘膦價格出現理性下滑，截至3 月10 日，草甘膦價格爲7.0 萬元/噸。雖然目前草甘膦價格小幅下行，但由於甘氨酸，黃磷等原材料價格亦同步下滑，我們判斷目前公司草甘膦業務盈利情況仍維持在歷史較高水平。
盈利預測與估值
我們基本維持2021 年盈利預測不變，考慮到2022/2023 年草甘膦/有機硅盈利能力有望維持高位，我們上調2022/2023 年盈利預測16.2%/9.8%至30.5 億元/31.6 億元。當前股價對應2022/2023 年7.2/7.0 倍市盈率，考慮到盈利上調及近期化工板塊估值下移，我們維持公司目標價35 元不變，對應30%上漲空間及2022/2023 年9.4/9.0 倍市盈率，維持跑贏行業評級。
風險
草甘膦需求、價格下滑，有機硅價格大幅下行，安全環保生產風險。
