投资亮点
首次覆盖宏达电子(300726)给予跑赢行业评级,目标价105.66 元,对应2022 年40x PE。理由如下:
高可靠钽电容核心供应商,受益于特种领域景气周期业绩高速增长。公司在高能钽混合电容器和高分子固体钽电容器处于国内领先地位,下游涵盖航空、航天、电子对抗等领域2000 多家客户。在下游需求扩张及自身业务横向拓展的驱动下, 2015-2020 年净利润复合增速达到45.20%,毛利率稳定在70%左右的较高水平。我们认为受益于特种领域市场的高景气,公司有望保持稳健发展趋势。
高可靠钽电容业务有望快速成长,通用产品将受益于国产替代。2020 年国内钽电容市场规模为68.6 亿元,是全球最大的钽电容市场。1)特种领域贡献中短期高增长:公司高可靠钽电容下游客户集中于航空航天领域,有望受益于十四五下游市场高景气, 2018 年公司高可靠钽电容国内份额约30%,我们认为公司有望凭借灵活高效的运营机制,进一步提升市场份额;2)通用领域打开长期成长空间:公司持续加大通用产品的投入力度,国产替代背景下,有望为公司打开新的成长空间。
积极拓展非钽业务,平台型特种电子集团渐显成效。公司从2014 年起以钽电容为核心拓展业务边界,推出MLCC、SLCC、电源模块、环形器、隔离器等新品类,并借助公司成熟的销售平台、资金平台和管理平台迅速切入下游市场。非钽业务已成为公司发展的新动力,营收占比从2017 年的11.70%提高至1H2021 的39.36%,陶瓷电容、环形器/隔离器、电源模块等产品营业收入显著增长,打造特种电子集团的战略目标初显成效。
我们与市场的最大不同 市场认为钽电容应用场景和市场规模有限,担心公司成长的持续性。我们认为公司将在钽电容优势业务的基础上,成长为综合性的电子元器件平台型企业,充分享受特种及通用市场信息化、智能化、国产化的红利,实现业绩的快速增长。
潜在催化剂:特种领域需求提速;通用领域国产替代加速。
盈利预测与估值
我们预计公司2021~2023 年EPS 分别为1.99 元、2.64 元、3.48 元,CAGR为43.6%。公司当前股价对应2022 年29.3x P/E,我们认为下游需求扩张、业务横向拓展有望驱动公司业绩快速增长,给予公司2022 年40.0x P/E,对应目标价105.66 元和36.4%的上行空间,首次覆盖给予“跑赢行业”评级。
风险
产品价格下滑幅度超出预期,品类拓展不及预期,应收账款风险。
投資亮點
首次覆蓋宏達電子(300726)給予跑贏行業評級,目標價105.66 元,對應2022 年40x PE。理由如下:
高可靠鉭電容核心供應商,受益於特種領域景氣週期業績高速增長。公司在高能鉭混合電容器和高分子固體鉭電容器處於國內領先地位,下游涵蓋航空、航天、電子對抗等領域2000 多家客户。在下游需求擴張及自身業務橫向拓展的驅動下, 2015-2020 年淨利潤複合增速達到45.20%,毛利率穩定在70%左右的較高水平。我們認為受益於特種領域市場的高景氣,公司有望保持穩健發展趨勢。
高可靠鉭電容業務有望快速成長,通用產品將受益於國產替代。2020 年國內鉭電容市場規模為68.6 億元,是全球最大的鉭電容市場。1)特種領域貢獻中短期高增長:公司高可靠鉭電容下游客户集中於航空航天領域,有望受益於十四五下游市場高景氣, 2018 年公司高可靠鉭電容國內份額約30%,我們認為公司有望憑藉靈活高效的運營機制,進一步提升市場份額;2)通用領域打開長期成長空間:公司持續加大通用產品的投入力度,國產替代背景下,有望為公司打開新的成長空間。
積極拓展非鉭業務,平臺型特種電子集團漸顯成效。公司從2014 年起以鉭電容為核心拓展業務邊界,推出MLCC、SLCC、電源模塊、環形器、隔離器等新品類,並藉助公司成熟的銷售平臺、資金平臺和管理平臺迅速切入下游市場。非鉭業務已成為公司發展的新動力,營收佔比從2017 年的11.70%提高至1H2021 的39.36%,陶瓷電容、環形器/隔離器、電源模塊等產品營業收入顯著增長,打造特種電子集團的戰略目標初顯成效。
我們與市場的最大不同 市場認為鉭電容應用場景和市場規模有限,擔心公司成長的持續性。我們認為公司將在鉭電容優勢業務的基礎上,成長為綜合性的電子元器件平臺型企業,充分享受特種及通用市場信息化、智能化、國產化的紅利,實現業績的快速增長。
潛在催化劑:特種領域需求提速;通用領域國產替代加速。
盈利預測與估值
我們預計公司2021~2023 年EPS 分別為1.99 元、2.64 元、3.48 元,CAGR為43.6%。公司當前股價對應2022 年29.3x P/E,我們認為下游需求擴張、業務橫向拓展有望驅動公司業績快速增長,給予公司2022 年40.0x P/E,對應目標價105.66 元和36.4%的上行空間,首次覆蓋給予“跑贏行業”評級。
風險
產品價格下滑幅度超出預期,品類拓展不及預期,應收賬款風險。