本文精编自方正证券：市场底部时， 市场行为的五大特征

本周开局，A股连涨两天，终于止住了「跌跌不休」的走势，似乎「七翻身」是可以期待的。A股现在是底部吗？本文尝试从市场表征、投资者行为以及舆情这三个角度出发，探寻 A 股 2005 年以来 7 个重要底部（ 2005.6、2008.10、2010.7、 2012.12、 2013.6、 2014.3、 2016.1）的共同特征，并发掘下跌过程中的抗跌行业。

1、从市场表征来看，底部成交量下滑幅度在 30%-40%左右，换手率下降，波动率略有抬升。 目前市场成交量在 3300 亿左右，较 3100 点 4500 亿的两市成交量下滑幅度在 28%左右，接近底部成交量对应的下滑水平。 04 年至今市场换手率平均为 1.47%， 历史上底部区域的换手率平均值为 0.84%，最低的为 12 年年底的0.38%，目前换手率为 0.7%，低于 05、 13、 14、 16 年的换手率，和 10 年底部区域的换手率接近。

2、从交易者行为来看，市场底部新增开户数出现阶段低点，参与交易的账户数减少明显。 05 年 5 月上交所新增账户数仅为27568 户，创下有记录以来的最低单月值，市场于 6 月初见底。 08年 10 月新增账户数为 353964 户，较 18 年前 9 月平均值减少 46%，大熊市末期参与交易的账户较年初下滑 50%左右， 市场于 10 月底见底。

3、从基金的仓位和配置来看， 基金仓位在底部下降明显，重仓股选择上以抱团和金融、消费为主，其中消费行业个股占比逐年增加。 08 年三季度基金整体仓位下降到 60%左右， 10 年 7 月更是下降到了 50%左右。行业选择上以金融、公用事业、消费为主。在七个市场底部前推三个季度的基金重仓股中，市值持续位列前十的股票至少有一只属于银行和保险行业， 2010 年 7 月和 2016年 1 月分别出现了 6 只和 7 只金融行业的股票。从 2012 年开始，基金在底部抱团过程中对消费行业的持股意愿增强，伊利股份在2013 年 6 月和 2016 年 1 月的两个底部都持股市值排名上升明显；贵州茅台在 2014 年 3 月的底部持股市值上升 24 位到前七。

4、从活跃交易者行为来看，营业部底部日均交易额明显下滑，但历次底部以来，下滑幅度逐渐减小，轻指数，重个股现象愈发明显。 2005 年底部时期日均交易额比全年下降了近 73%， 2013 年之后下降幅度减小到 50%以下， 2016 年底部日均交易额下降幅度只有 18%，底部区域轻指数，重个股的现象越来越明显。

5、从舆情来看，底部时期以分析师为代表的舆情基本处于悲观状态，即使出现利好因素也保持谨慎态度。 历次市场触底过程中，舆论关键词多以弱势、下滑、恶化、震荡、等待、谨慎为主，即使出现政策改革或外围环境好转等利好因素，也难言乐观，维持谨慎。

6、从行业表现来看，下跌过程中银行、家电、食品饮料、医药生物和电子较为抗跌， 但需注意部分前期抗跌行业后期补跌的风险， 较为明显的补跌发生在 2010 年 6 月的医药和 2012 年 11 月的食品饮料。

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