2021 年归母净利润同比增长14.0%,符合市场预期中国铁塔公布2021 年业绩:收入同比增长6.8%至865.85 亿元,EBITDA同比增长5.9%至630.17 亿元,EBITDA 率72.8%;归母净利润同比增长14.0%至73.29 亿元,符合市场预期。派息率同比提升2 个百分点至70%。
发展趋势
5G 建设支撑塔类业务稳健增长,共建共享有望提升利润率。公司2021 年实现塔类业务收入758.57 亿元,同比增长3.4%。2021 年公司完成5G 基站建设需求约55.2 万个,受5G 共建共享持续深化推动,塔类租户共享率同比提升2.4%至1.70 户/站址。我们预计塔类租户共享率的持续提高将拉动公司利润率的小幅提升,经济高效完成5G 覆盖。2021 年室分业务收入同比增长23.0%至43.40 亿元,我们认为公司将紧抓5G 网络覆盖向室内延伸的有利时机,加快推进室分业务拓展。
两翼创新业务占收比不断提升,成为增长新动能。2021 年两翼业务收入同比增长55.6%至61.31 亿元,占收入比同比提升2.2ppt 至7.1%。其中,智联业务收入同比增长35.2%至40.60 亿元,我们认为公司立足于资源和服务优势,聚焦林业、水利、农业、环保等领域,加快“通信塔”向“数字塔”转型。能源业务收入同比增长121.5%至20.71 亿元,公司已成为全国规模最大的轻型电动车换电运营商,主要得益于公司依托站址资源优势及专业化电力保障能力,加速推进换电及备电业务。我们认为公司将加快智联业务和能源业务规模化布局,两翼业务将成为公司重要的长期发展动能。
盈利能力持续增强,资本开支低于此前指引。2021 年净利润同比增长14.0%至73.29 亿元,净利率提升0.6ppt 至8.5%,主要得益于公司精细化管理及多融资渠道带来的财务费用有效压降。2021 年资本开支251.92 亿元,同比下降32.1%,约为2021 年年初指引的84.0%,主要由于运营商4G 新建需求减少,5G 改造需求放缓,以及公司技术升级改造方案导致单站改造成本下降。我们预计公司2022 年资本开支将维持在300 亿元左右,其中约160 亿元用于5G 建设,保证资金效率和发展能力并行。
盈利预测与估值
考虑到运营商4G 建设需求下降及5G 承建结构变化,我们下调2022 归母净利润预测12.7%至83.29 亿元。首次引入2023 年收入预测1,003.25 亿元,归母净利润预测93.42 亿元。维持公司跑赢行业评级,下调目标价20.0%至1.2 港元,对应2022/23 年3.0/2.4 倍EV/EBITDA,当前股价对应2022/23 年2.4/1.8 倍EV/EBITDA,目标价较当前股价有42.9%上行空间。
风险
5G推进缓于预期;新业务发展缓于预期。
2021 年歸母淨利潤同比增長14.0%,符合市場預期中國鐵塔公佈2021 年業績:收入同比增長6.8%至865.85 億元,EBITDA同比增長5.9%至630.17 億元,EBITDA 率72.8%;歸母淨利潤同比增長14.0%至73.29 億元,符合市場預期。派息率同比提升2 個百分點至70%。
發展趨勢
5G 建設支撐塔類業務穩健增長,共建共享有望提升利潤率。公司2021 年實現塔類業務收入758.57 億元,同比增長3.4%。2021 年公司完成5G 基站建設需求約55.2 萬個,受5G 共建共享持續深化推動,塔類租戶共享率同比提升2.4%至1.70 戶/站址。我們預計塔類租戶共享率的持續提高將拉動公司利潤率的小幅提升,經濟高效完成5G 覆蓋。2021 年室分業務收入同比增長23.0%至43.40 億元,我們認爲公司將緊抓5G 網絡覆蓋向室內延伸的有利時機,加快推進室分業務拓展。
兩翼創新業務佔收比不斷提升,成爲增長新動能。2021 年兩翼業務收入同比增長55.6%至61.31 億元,佔收入比同比提升2.2ppt 至7.1%。其中,智聯業務收入同比增長35.2%至40.60 億元,我們認爲公司立足於資源和服務優勢,聚焦林業、水利、農業、環保等領域,加快“通信塔”向“數字塔”轉型。能源業務收入同比增長121.5%至20.71 億元,公司已成爲全國規模最大的輕型電動車換電運營商,主要得益於公司依託站址資源優勢及專業化電力保障能力,加速推進換電及備電業務。我們認爲公司將加快智聯業務和能源業務規模化佈局,兩翼業務將成爲公司重要的長期發展動能。
盈利能力持續增強,資本開支低於此前指引。2021 年淨利潤同比增長14.0%至73.29 億元,淨利率提升0.6ppt 至8.5%,主要得益於公司精細化管理及多融資渠道帶來的財務費用有效壓降。2021 年資本開支251.92 億元,同比下降32.1%,約爲2021 年年初指引的84.0%,主要由於運營商4G 新建需求減少,5G 改造需求放緩,以及公司技術升級改造方案導致單站改造成本下降。我們預計公司2022 年資本開支將維持在300 億元左右,其中約160 億元用於5G 建設,保證資金效率和發展能力並行。
盈利預測與估值
考慮到運營商4G 建設需求下降及5G 承建結構變化,我們下調2022 歸母淨利潤預測12.7%至83.29 億元。首次引入2023 年收入預測1,003.25 億元,歸母淨利潤預測93.42 億元。維持公司跑贏行業評級,下調目標價20.0%至1.2 港元,對應2022/23 年3.0/2.4 倍EV/EBITDA,當前股價對應2022/23 年2.4/1.8 倍EV/EBITDA,目標價較當前股價有42.9%上行空間。
風險
5G推進緩於預期;新業務發展緩於預期。