核心观点公司研究·财报点评
商贸零售·互联网电商
证券分析师:张峻豪联系人:王畅
021-60933168 021-61761019
zhangjh@guosen.com.cn wangchang@guosen.com.cnS0980517070001
基础数据
投资评级买入(维持)
合理估值不适用
收盘价20.17 元
总市值/流通市值8108/3953 百万元
52 周最高价/最低价40.99/19.73 元
近3 个月日均成交额49.54 百万元
市场走势
资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理
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《丽人丽妆-605136-深度报告:美妆代运营龙头,规模为本效率为先》——2020-10-14
业绩情况:利润同比增长稳健,降本增效成效进一步显现。21 年实现营收41.55 亿元,同比-9.67%,归母净利润4.11 亿元,同比+20.99%,归母净利润连续8 年实现双位数增长,收入下降主要系部分合作品牌从经销模式转变为代运营模式导致收入确认方式发生变化。分季度来看,21 年Q4 实现营收16.54 亿元,同比-22.56%,归母净利润1.48 亿元,同比+0.96%。
营收分拆:新兴平台快速增长,电商零售业务毛利率提升。公司营收分拆情况:1 ) 分行业: 21 年天猫国内/ 天猫国际/ 其他营收占比分别为89.27%/3.95%/6.78%,营收同比分别为-14.78%/1.43%/228.51%,公司依然在天猫平台运营为主,其他业务中抖音平台业务增长明显;2)分产品:美妆洗护/其他品类分别占比97.50%/2.50%;3)分地区:境内/境外营收占比分别为95.32%/4.68%;4)分销售模式:电商零售业务/品牌营销运营业务/其他分别占比93.19%/5.22%/1.60%,营收分别同比-11.25%/8.85%/73.06%,结构调整主要系部分品牌从电商零售业务模式转变为品牌营销服务模式。
盈利营运:毛利率净利率双升,持续降本增效。21 年毛利率36.46%,同比+6.10pct,主要系部分合作品牌业务模式转变带来毛利率提高(经销模式变为代运营模式,切换为高毛利服务费模式);净利率提升2.52pct 至9.86%;销售费率同比+3.53pct 至20.12%,提升主要系会计政策追溯调整所致。营运能力方面,21 年存货周转天数+60.43 天至143.60 天,主要系品牌业务扩展加大备货所致;经营性现金流量净额-1.34 亿元,同比-176.39%,主要系业务扩大备货压力加大所致。
风险提示:疫情反复影响需求;部分合作品牌终止或改变合作方式。
投资建议:持续降本增效,关注新品牌及新平台拓展,维持“买入”评级。
预计2022-2024 年归母净利润4.94/5.80/6.47 亿元,同比增速20/18/12%;摊薄EPS=1.23/1.40/1.56 元,当前股价对应PE=17/14/13x。公司作为头部美妆代运营商,具备深厚多品牌和多渠道运营能力,具体来看:1)品牌合作:通过自主品牌孵化及外部投资持续扩大品牌矩阵,品牌孵化进展迅速,现已成功孵化多个自有品牌;2)平台运营:对抖音等新兴平台持续投入并实现快速成长。在21 年互联网行业加大治理力度以及流量增速放缓下,通过全品类消费者洞察、多年数据模型助力平台多元化发展以及降本增效,实现业绩的稳健成长;中长期看,公司有望在维护现有合作品牌业务基础上,加大对新品牌和新品类的拓展、抖音等平台发力获得新的利润增长点,带动业绩持续提升。维持“买入”评级。
核心觀點公司研究·財報點評
商貿零售·互聯網電商
證券分析師:張峻豪聯繫人:王暢
021-60933168 021-61761019
zhangjh@guosen.com.cn wangchang@guosen.com.cnS0980517070001
基礎數據
投資評級買入(維持)
合理估值不適用
收盤價20.17 元
總市值/流通市值8108/3953 百萬元
52 周最高價/最低價40.99/19.73 元
近3 個月日均成交額49.54 百萬元
市場走勢
資料來源:Wind、國信證券經濟研究所整理
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業績情況:利潤同比增長穩健,降本增效成效進一步顯現。21 年實現營收41.55 億元,同比-9.67%,歸母淨利潤4.11 億元,同比+20.99%,歸母淨利潤連續8 年實現雙位數增長,收入下降主要系部分合作品牌從經銷模式轉變為代運營模式導致收入確認方式發生變化。分季度來看,21 年Q4 實現營收16.54 億元,同比-22.56%,歸母淨利潤1.48 億元,同比+0.96%。
營收分拆:新興平臺快速增長,電商零售業務毛利率提升。公司營收分拆情況:1 ) 分行業: 21 年天貓國內/ 天貓國際/ 其他營收佔比分別為89.27%/3.95%/6.78%,營收同比分別為-14.78%/1.43%/228.51%,公司依然在天貓平臺運營為主,其他業務中抖音平臺業務增長明顯;2)分產品:美粧洗護/其他品類分別佔比97.50%/2.50%;3)分地區:境內/境外營收佔比分別為95.32%/4.68%;4)分銷售模式:電商零售業務/品牌營銷運營業務/其他分別佔比93.19%/5.22%/1.60%,營收分別同比-11.25%/8.85%/73.06%,結構調整主要系部分品牌從電商零售業務模式轉變為品牌營銷服務模式。
盈利營運:毛利率淨利率雙升,持續降本增效。21 年毛利率36.46%,同比+6.10pct,主要系部分合作品牌業務模式轉變帶來毛利率提高(經銷模式變為代運營模式,切換為高毛利服務費模式);淨利率提升2.52pct 至9.86%;銷售費率同比+3.53pct 至20.12%,提升主要系會計政策追溯調整所致。營運能力方面,21 年存貨週轉天數+60.43 天至143.60 天,主要系品牌業務擴展加大備貨所致;經營性現金流量淨額-1.34 億元,同比-176.39%,主要系業務擴大備貨壓力加大所致。
風險提示:疫情反覆影響需求;部分合作品牌終止或改變合作方式。
投資建議:持續降本增效,關注新品牌及新平臺拓展,維持“買入”評級。
預計2022-2024 年歸母淨利潤4.94/5.80/6.47 億元,同比增速20/18/12%;攤薄EPS=1.23/1.40/1.56 元,當前股價對應PE=17/14/13x。公司作為頭部美粧代運營商,具備深厚多品牌和多渠道運營能力,具體來看:1)品牌合作:通過自主品牌孵化及外部投資持續擴大品牌矩陣,品牌孵化進展迅速,現已成功孵化多個自有品牌;2)平臺運營:對抖音等新興平臺持續投入並實現快速成長。在21 年互聯網行業加大治理力度以及流量增速放緩下,通過全品類消費者洞察、多年數據模型助力平臺多元化發展以及降本增效,實現業績的穩健成長;中長期看,公司有望在維護現有合作品牌業務基礎上,加大對新品牌和新品類的拓展、抖音等平臺發力獲得新的利潤增長點,帶動業績持續提升。維持“買入”評級。