中泰煤炭   时间：2022年3月3日

【一】观点汇报

我们认为推动板块上涨的动力有如下几个方面：

1、基本面方面，供给端的约束依然强于预期，而稳增长背景下的需求端将明显扩张，供需偏紧的格局难以改变，叠加近期国际煤价持续大涨，煤价在高位水平将持续兑现，板块一季度甚至全年的盈利或将好于预期。

2、风险释放方面，前期板块经历了大幅调整，对政策意图和容忍度有了较强的认知，发改委给的中高位煤价提升了行业盈利稳定性预期，解除了大家对板块中长期盈利不确定性的担忧，有利于提升板块估值和市场配置的信心。

3、2022年以来A股市场整体赚钱效应偏弱，对低估值、高分红板块有了增加配置的需求，而煤炭板块就是一个进入壁垒高、能够不断创造高额利润，且没有资本开支、能够不断通过分红回报投资者的板块，完全符合市场配置的需求点。

以上三点，目前没有看到边际走弱的迹象，继续强烈看好煤炭板块的表现。

接下来我具体从行业基本面、近期调研感受、个股选择三个方面汇报一下观点。

（一）基本面：

1、动力煤：供需紧推升价格，长协定价调整进一步提振盈利预期。

2022.3.2秦港动力煤市场价940元/吨（同比+64%），较年初上涨140元/吨，而最新报价，港口5500报价达到1250-1300元/吨；坑口方面，2022.3.1大同南郊弱粘煤坑口价（含税）860元/吨（较年初+180元/吨），高于2021年全年均价841元/吨。国际上来看，俄乌战争可能导致俄罗斯2亿吨出口煤受限制，以及近期主要出口国澳洲发生洪灾，导致国际动力煤价格涨势更凌厉，2022.3.1纽卡斯尔动力煤现货价266美元/吨，创历史新高，粗算到国内价格达到1800元/吨以上。纽卡斯尔2205合约期货价格更是报到400美金以上（到国内近3000元）。

近期国内煤炭价格上涨主要由于需求速度快于生产，煤炭供不应求，库存持续消化，秦港动力煤库存2022.3.2为493万吨，2021年同期为585万吨，沿海八省电厂2022.3.1库存为2798万吨，可用天数16天，而年初库存为3300万吨、可用天数在20天以上的水平，电厂库存量和可用天数均处于同期相对低的位置。从农历角度来看，年初至今平均日耗为186.1万吨，相比增长6.2%，而产量基本上没啥增长，下游需求水平较高，去库速度极快。

总体来看，动力煤需求快速恢复，且未来仍将稳健增长（低成本的制造业推动了出口向好，新能源等基建依然高度依赖传统能源），而供应端国内生产增量不明显，由于近10年来缺乏资本开支，生产难有大幅增长，如鄂尔多斯日产量290万吨基本是天花板，近期产量基本在280万吨上下，再考虑安全等因素下，继续增长可能性不大；而进口端国际动力煤价格持续倒挂，且越来越严重，而俄乌问题导致俄罗斯进口的结算遇到障碍，各种因素导致进口量不增反降，2022年动力煤供需仍然是紧的。

长协煤基准价落在675元/吨，相比去年及之前的535元/吨提升了140元/吨，长协基准价上调对神华、中煤等长协煤占比高的公司来说，将显著提升盈利中枢。

2、焦煤：粗钢限产压力减小，下游需求边际改善。

2022.3.1京唐港主焦煤库提价2830元/吨，较2021年均价+315元/吨，从产地价格来看，2022.2.25山西临汾主焦煤和吕梁4#焦煤车板价分别为2510、2710元/吨，较12月低点上涨150、480元/吨，同样高于2021年均价2508、2380元/吨。国际炼焦煤价格同样再创历史新高，2022.3.1峰景矿硬焦煤481美元/吨，远高于2021年均价248美元/吨和2021年最高价436美元/吨，近期涨势仍在延续。粗算当前澳煤到国内价格达到3500元/吨以上。

库存方面，从港口到焦化厂、钢厂，前期各环节库存都处于去化的趋势中，目前总体库存水平处于近年来同期低位，截止2022.2.25京唐港炼焦煤库存230万吨，较年初下降79万吨， 独立焦化厂库存1150万吨，较年初下降38万吨，样本钢厂库存939万吨，较年初下降67万吨。近期需求旺盛，出货良好，去库速度较快。

总体来看，焦煤供需格局有望继续向好。一方面，前期的粗钢平控、能耗双控、冬奥会限产等政策压力均有缓解，焦化厂、钢厂生产逐渐恢复，基建地产的边际放松也将会带动需求；另一方面较难有进口端增量，进口约占国内焦煤供应量12%，俄乌冲突导致俄罗斯结算受到限制，可能会影响从俄罗斯进口（2021年进口焦煤量为1000多万吨），同时海外煤价严重倒挂也会极大影响进口，2022年澳煤进口没有放开迹象，蒙煤进口依然受限（疫情因素，蒙煤通关车辆今年以来一直维持在100车上下低位）。我们判断2022年焦煤供应预计会比2021年紧，焦煤的需求比不上动力煤，但是供给约束可能大于动力煤。

（二）近期调研感受：

（1）煤企一季报业绩会很好看，很多公司一季度业绩环比去年四季度的高业绩可能变化不大，尤其是长协占比高，煤种比较好的公司。

（2）煤炭供应弹性小，大企业今年排产同步变化不大。安全是底线，是企业强调的重中之重，在保证安全的条件下，目前基本都在顶格生产。

（3）不仅是金融层面，产业里面仍然认为煤炭仍是周期品，除了企业资源接续，扩产积极性不高，供需紧，2022年煤价在高位有望继续兑现。

（三）个股选择：

个股推荐方面，长协占比高的公司业绩增长确定性强、市场煤占比高的公司估值更有吸引力，煤种优势大或者产量有增长逻辑的公司具有较强的α属性，此外积极布局能源转型的煤炭股也将得到估值提升的机会。动力煤股建议关注：晋控煤业、兖州煤业、陕西煤业、中国神华、中煤能源、电投能源、昊华能源。冶金煤股建议关注：潞安环能、平煤股份、山西焦煤、淮北矿业、冀中能源、山西焦化。无烟煤建议关注：兰花科创。

长话短说，在此具体汇报两个公司情况，如果对其他公司感兴趣欢迎私下交流联系。

晋控煤业：极低估值的煤炭股，产量增长空间大

1、公司是山西动力煤龙头，业务纯粹，3座开采矿井年产能3210万吨，资源储量54亿吨，权益产能2735万吨，规模优势明显。

2、集团晋能控股煤炭产能为3.9亿吨/年（是上市公司12倍以上），资源储量约523亿吨，存在资产注入可能（公司年报用语）。

3、灵活的定价方式（市场/长协各占一半），公司2021年权益净利润48.7亿元，同比大增456%，业绩释放超预期，对应PE估值5倍左右（2022年3月2日）。

4、煤炭行业进入有效产能短缺时代，而中期需求依然能保持正增长，动力煤价有望在高位，煤炭业务盈利持续性较强。

5、公司整体资产质量较高，估值较低，集团资产规模较大，厚积薄发，建议重点关注。

兰花科创（3月金股）：煤种优质业绩弹性大，国际油价上涨推升化工板块业绩

1、优质无烟煤企业，市场化定价为主（化工及钢厂用户为主），煤炭化工产业一体化，2021年计提大额减值损失的情况下（影响归母净利润约4.27亿元），仍实现归母净利润23.4亿元（+525%），Q1、Q2、Q3、Q4分别为2.3、4.7、7.1、9.35亿元。

2、煤炭在产产能1200万吨，权益产能1212万吨，在建合计420万吨，产能增幅35%。2022年至今，晋城无烟煤坑口价平均为1349元/吨，较2021Q4仅下降132元/吨，较2021Q3上涨247元/吨，价格仍处高位。

3、公司现有年尿素产能100万吨，2021年上半年尿素盈利1个亿以上，三、四季度尿素价格平均分别为2593、2589元/吨，较上半年（2130元/吨）上涨约460元/吨，2022年至今均价2542元/吨，持续保持在高盈利水平；化肥保供，煤化工、田悦正常生产，提升公司业绩。

4、公司现有年产20万吨二甲醚和14万吨己内酰胺，2021年上半年化工品盈利大几千万。下半年二甲醚均价4130元/吨，较上半年上涨907元/吨；己内酰胺均价14702元/吨，较上半年上涨1757元/吨；2022年至今均价分别为3788元/吨、13957元/吨，受俄乌问题影响，近期国际油价大幅上涨，公司化工产品盈利有望上行。

【二】投资者提问

1、兰花科创一季度利润预计？

答：公司主要还是市场煤销售，下游更多面对化工、钢厂，受价格调控影响较小，无烟煤较去年高位下跌不多，盈利维持在较高水平。

2、兰花科创五个在建矿投产节奏？

目前公司的5个整合矿井，合计产能420万吨（增量35%），其中三个矿可能相对快些，今年差不多试生产，另外两个矿建设较慢。

3、市场煤占比较高的公司有哪些？

答：规模较大的公司中，兖矿能源市场煤占比约70%，晋控和陕煤大概都在50%，有三个我们很早就建议重点关注的企业分别是山煤国际、昊华能源和兰花科创，基本都是100%市场煤。

4、三月淡季电厂日耗下降后煤价是否有回落风险？

答：我们的观点是淡季大概率不淡，一方面现在库存低，存在较大补库需求，另一方面海外价格很高，会影响进口量，对国内煤价有支撑。