事件:
公司发布2021 年报。
报告要点:
收入受品牌合作模式切换影响短期承压,利润端增长稳健2021 年公司实现收入41.55 亿元,同比下降9.67%,归母净利润4.11 亿元,同比增长20.99%,扣非归母净利润3.63 亿元,同比增长17.32%。
2021 年公司毛利率36.46%,同比+6.10pcts,销售/管理/研发/财务费用率20.12%/2.96%/0.27%/-0.20%,同比+3.54/+0.79/+0.01/-0.15pcts,净利率9.86%,同比+2.52pcts。公司收入利润结构变化较大,毛利率、净利率双升,主要受到品牌合作模式切换(高毛利服务费模式占比提升)、部分品牌合作条款变更(公司以较低折扣采购并承担营销费用)以及规模效应影响。
单季度看,Q1-4 公司收入分别为7.55/11.00/6.45/16.54 亿元,同比+15.51%/-4.38%/-2.15%/-22.56%,归母净利润0.44/1.61/0.56/1.49 亿元,同增5.01%/49.06%/35.76%/0.96%。
抖音业务快速增长,自主品牌崭露头角
分业务看,2021 年公司零售业务/营销服务业务收入38.72/2.17 亿元,同比-11.25%/+8.85%,主要受到旁氏、凡士林等品牌由经销转为服务费模式影响,与主力品牌雪花秀、后、芙丽芳丝、雅漾等的合作保持稳定。2021 年公司在美妆领域优势得到进一步巩固,与奢侈品集团COTY 达成合作,与花王旗下苏菲娜品牌在多个电商渠道达成合作意向,服务品牌涵盖了美妆各细分品类及高中低端多个层级。分平台看,天猫国内/天猫国际/其他平台收入37.09/1.64/2.82 亿元,同比-14.78%/+1.43%/+228.51%。其中,抖音业务依托原有客户资源以及较强的营销能力实现快速增长,全年贡献收入约2 亿,占比持续提升。此外,公司抓住市场新机会、积极布局自主品牌,先后推出定位保湿科技及修复的护肤品牌美壹堂,以及主打植物养肤、针对敏感肌人群的护肤品牌玉容初,2021 年自主品牌收入体量达到小几千万。
投资建议与盈利预测
公司是国内美妆垂类头部代运营商,电商运营能力强,2021 年来积极开拓抖音业务、稳步孵化自有品牌、适当投资新兴品牌,整体发展稳健。我们预计公司2022-2024 年归母净利润4.58/5.10/5.64 亿, EPS 分别为1.14/1.27/1.40 元,对应PE 分别为18/17/15x,维持“买入”评级。
风险提示
行业增速趋缓,竞争加剧,头部品牌收回代运营权风险。
事件:
公司發佈2021 年報。
報告要點:
收入受品牌合作模式切換影響短期承壓,利潤端增長穩健2021 年公司實現收入41.55 億元,同比下降9.67%,歸母淨利潤4.11 億元,同比增長20.99%,扣非歸母淨利潤3.63 億元,同比增長17.32%。
2021 年公司毛利率36.46%,同比+6.10pcts,銷售/管理/研發/財務費用率20.12%/2.96%/0.27%/-0.20%,同比+3.54/+0.79/+0.01/-0.15pcts,淨利率9.86%,同比+2.52pcts。公司收入利潤結構變化較大,毛利率、淨利率雙升,主要受到品牌合作模式切換(高毛利服務費模式佔比提升)、部分品牌合作條款變更(公司以較低折扣採購並承擔營銷費用)以及規模效應影響。
單季度看,Q1-4 公司收入分別為7.55/11.00/6.45/16.54 億元,同比+15.51%/-4.38%/-2.15%/-22.56%,歸母淨利潤0.44/1.61/0.56/1.49 億元,同增5.01%/49.06%/35.76%/0.96%。
抖音業務快速增長,自主品牌嶄露頭角
分業務看,2021 年公司零售業務/營銷服務業務收入38.72/2.17 億元,同比-11.25%/+8.85%,主要受到旁氏、凡士林等品牌由經銷轉為服務費模式影響,與主力品牌雪花秀、後、芙麗芳絲、雅漾等的合作保持穩定。2021 年公司在美粧領域優勢得到進一步鞏固,與奢侈品集團COTY 達成合作,與花王旗下蘇菲娜品牌在多個電商渠道達成合作意向,服務品牌涵蓋了美粧各細分品類及高中低端多個層級。分平臺看,天貓國內/天貓國際/其他平臺收入37.09/1.64/2.82 億元,同比-14.78%/+1.43%/+228.51%。其中,抖音業務依託原有客户資源以及較強的營銷能力實現快速增長,全年貢獻收入約2 億,佔比持續提升。此外,公司抓住市場新機會、積極佈局自主品牌,先後推出定位保濕科技及修復的護膚品牌美壹堂,以及主打植物養膚、針對敏感肌人羣的護膚品牌玉容初,2021 年自主品牌收入體量達到小几千萬。
投資建議與盈利預測
公司是國內美粧垂類頭部代運營商,電商運營能力強,2021 年來積極開拓抖音業務、穩步孵化自有品牌、適當投資新興品牌,整體發展穩健。我們預計公司2022-2024 年歸母淨利潤4.58/5.10/5.64 億, EPS 分別為1.14/1.27/1.40 元,對應PE 分別為18/17/15x,維持“買入”評級。
風險提示
行業增速趨緩,競爭加劇,頭部品牌收回代運營權風險。