公司作为模式动物龙头，发展稳健、增长可期
南模生物深耕模式动物领域二十年，主要从事基因修饰模式动物和模式生物技术服务。公司生产的基因修饰动物模型主要指基因修饰小鼠模型。作为赛道中的头部企业，营收稳健： 2020 年公司营收为1.96亿元，同比增长26.74%，2014-2020 年复合增长率为34.57%。归母净利润有所波动，但盈利能力持续增强中：2020 年公司归母净利润0.45亿元，同比增长91.64%，2014-2020 年复合增长率为28.49%，2018-2020 年复合增长率73.21%，由于2017 年公司实施股权激励带来管理费用提升，导致净利润为负。订单量呈现快速增长态势：2020 年全年订单达7226 个，2021H1 订单量为5309 个，订单增速也在快速提升。
重点发力增长潜力突出的标准化模型业务：2021 年上半年，各细分业务的营收占比最大的为标准化模型，占比32.59%，其次依次是模型繁育（26.87%）和定制化模型（14.68%）。
基因编辑技术体系完善，核心业务市场份额突出南模生物拥有基于CRISPR/Cas 系统的基因编辑技术、ES 细胞打靶技术、基因表达调控技术、辅助生殖技术等核心自主研发的四大核心技术。目前公司共拥有 14 项授权发明专利。其中，境内授权专利 13项，境外授权专利 1 项。公司整合多年研发积累的成品小鼠模型，在2021 年推出了优吉鼠资源库，截至目前，库内拥有6000 多种标准化模型，相对于传统的定制模型，现货标准化模型可将发货时间缩短1倍以上。与同行业头部公司相比，南模生物拥有的模型数量处于领先地位。公司 2019 年在国内定制化模型和繁育及饲养服务的市场占有率分别排名第二和第一。
模式动物赛道炙手可热，国内市场空间广阔
模式生物最早是从实验室走出来的行业，目前发展为面向科研服务和新药研发两大方向，对应科研客户和工业客户，覆盖生命科学领域和生物医药领域。在生命科学领域，随着基础研究经费投入力度加大，带动动物模型使用量持续增加和市场规模增长。在生物医药领域，创新药研发和CRO 行业蓬勃发展带动上游模式动物需求爆发，工业端客户的需求潜力突出，为行业发展提供了良好的机遇。全球市场稳步增长，2019 年基因修饰动物模型市场规模约为100 亿美元，2016-2019 年 CAGR 约为 9.6%，预计 2025 年将增至 166 亿美元。中国市场空间广阔，基因修饰动物模型市场规模从 2016 年的5.82 亿美元增长至 2019 年的 7.33 亿美元，年复合增长率为8.0%，预计2025 年将增至12.1 亿美元。
公司战略清晰，发展可期
未来公司将继续加大研发创新投入，延伸药物研发上下游市场，开拓工业客户，目前公司工业客户市场占比不断上升，尤其是CRO 公司和创新药企的需求有望成为新的增长动力。另外公司还有计划的加大海外市场的布局，在当前国外营收低基数、高增速的背景下（营收占比由2018 年的1.65%增长到2021H1 的7.14%），海外市场也将成为新的增量板块。
投资建议
我们预计公司2021~2023 年收入分别为2.72/3.67/4.81 亿元；同比增速为38.84%/34.70%/31.15%；归母净利润分别为0.59/0.84/1.16 亿元；净利润同比增速32.85%/42.02%/37.96%；对应2021~2023 年EPS 为0.76/1.08/1.49 元/股；对应估值为76X/53X/39X。考虑到国内新药研发蓬勃发展，对上游模式动物的持续高需求，公司在模式动物领域的领先布局和海外市场的增长预期，我们首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
业绩增长不及预期；行业细分市场空间较小，未来增长不及预期；基因编辑通用技术升级迭代风险；实验动物管理风险 。
公司作爲模式動物龍頭，發展穩健、增長可期
南模生物深耕模式動物領域二十年，主要從事基因修飾模式動物和模式生物技術服務。公司生產的基因修飾動物模型主要指基因修飾小鼠模型。作爲賽道中的頭部企業，營收穩健： 2020 年公司營收爲1.96億元，同比增長26.74%，2014-2020 年複合增長率爲34.57%。歸母淨利潤有所波動，但盈利能力持續增強中：2020 年公司歸母淨利潤0.45億元，同比增長91.64%，2014-2020 年複合增長率爲28.49%，2018-2020 年複合增長率73.21%，由於2017 年公司實施股權激勵帶來管理費用提升，導致淨利潤爲負。訂單量呈現快速增長態勢：2020 年全年訂單達7226 個，2021H1 訂單量爲5309 個，訂單增速也在快速提升。
重點發力增長潛力突出的標準化模型業務：2021 年上半年，各細分業務的營收佔比最大的爲標準化模型，佔比32.59%，其次依次是模型繁育（26.87%）和定製化模型（14.68%）。
基因編輯技術體系完善，核心業務市場份額突出南模生物擁有基於CRISPR/Cas 系統的基因編輯技術、ES 細胞打靶技術、基因表達調控技術、輔助生殖技術等核心自主研發的四大核心技術。目前公司共擁有 14 項授權發明專利。其中，境內授權專利 13項，境外授權專利 1 項。公司整合多年研發積累的成品小鼠模型，在2021 年推出了優吉鼠資源庫，截至目前，庫內擁有6000 多種標準化模型，相對於傳統的定製模型，現貨標準化模型可將發貨時間縮短1倍以上。與同行業頭部公司相比，南模生物擁有的模型數量處於領先地位。公司 2019 年在國內定製化模型和繁育及飼養服務的市場佔有率分別排名第二和第一。
模式動物賽道炙手可熱，國內市場空間廣闊
模式生物最早是從實驗室走出來的行業，目前發展爲面向科研服務和新藥研發兩大方向，對應科研客戶和工業客戶，覆蓋生命科學領域和生物醫藥領域。在生命科學領域，隨着基礎研究經費投入力度加大，帶動動物模型使用量持續增加和市場規模增長。在生物醫藥領域，創新藥研發和CRO 行業蓬勃發展帶動上游模式動物需求爆發，工業端客戶的需求潛力突出，爲行業發展提供了良好的機遇。全球市場穩步增長，2019 年基因修飾動物模型市場規模約爲100 億美元，2016-2019 年 CAGR 約爲 9.6%，預計 2025 年將增至 166 億美元。中國市場空間廣闊，基因修飾動物模型市場規模從 2016 年的5.82 億美元增長至 2019 年的 7.33 億美元，年複合增長率爲8.0%，預計2025 年將增至12.1 億美元。
公司戰略清晰，發展可期
未來公司將繼續加大研發創新投入，延伸藥物研發上下游市場，開拓工業客戶，目前公司工業客戶市場佔比不斷上升，尤其是CRO 公司和創新藥企的需求有望成爲新的增長動力。另外公司還有計劃的加大海外市場的佈局，在當前國外營收低基數、高增速的背景下（營收佔比由2018 年的1.65%增長到2021H1 的7.14%），海外市場也將成爲新的增量板塊。
投資建議
我們預計公司2021~2023 年收入分別爲2.72/3.67/4.81 億元；同比增速爲38.84%/34.70%/31.15%；歸母淨利潤分別爲0.59/0.84/1.16 億元；淨利潤同比增速32.85%/42.02%/37.96%；對應2021~2023 年EPS 爲0.76/1.08/1.49 元/股；對應估值爲76X/53X/39X。考慮到國內新藥研發蓬勃發展，對上游模式動物的持續高需求，公司在模式動物領域的領先佈局和海外市場的增長預期，我們首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示
業績增長不及預期；行業細分市場空間較小，未來增長不及預期；基因編輯通用技術升級迭代風險；實驗動物管理風險 。
