投资要点:
国内PVC 助剂行业龙头,业绩稳步增长。公司是PVC 助剂细分行业绝对龙头,研发能力突出,产品种类丰富,主打产品包括ACR 抗冲加工改性剂、ACM 低温增韧剂、ACS 抗冲改性剂,此外还有PVC 发泡调节剂、AMB 抗冲改性剂、ASA/PMMA 彩色共挤料以及ABS抗冲改性剂等系列产品。综合产能达30 万吨,位居国内第一。1-3Q2021 公司实现营收19.52 亿元,同比增长16.17%,但由于主要原材料价格波动,影响了公司利润,1-3Q2021公司归母净利润13.34 亿元,同比降低26.22%。
进军新能源材料领域,电解液助剂项目带来增量发展空间。国内新能源汽车行业高速发展,动力电池需求快速增长,2021 年国内动力电池总产量219.7GWh,同比增长163.4%,销量186.0GWh,同比增长182.3%,装车量154.5GWh,同比增长142.8%,锂电池电解液助剂需求随之推涨。公司抓住机遇进军电解液助剂行业,于2022 年1 月宣布计划与宏旭化学、恒裕通投资成立合资公司,投资建设锂电池电解液助剂项目,并且该项目与公司当前的在建项目、部分主营产品下游拓展应用以及研发体系均具有协同效应。
下游PVC 应用领域需求增长,公司产品迭代升级,推动PVC 助剂业务稳定发展。 随着国家供给侧改革不断深化和环保政策日趋严格,PVC 行业集中度不断提高,供需平衡逐渐改善推动行业景气发展。公司依靠在高分子助剂领域积累的技术优势,通过自主研发,推出了CPE 替代产品ACM,是国家火炬计划项目产品,性价比高;MBS 的替代产品ACS,是全球首创的新型PVC 透明制品专用抗冲改性剂;此外还有ACR 升级产品PMMA、针对ABS 耐候性差而开发的ASA 工程塑料等,产品种类丰富且更具性能和价格优势。
投建项目促进产业链延伸和一体化发展,龙头地位稳固。根据公司发展战略,近年来公司先后投资建设“年产33 万吨高分子新材料项目”、“年产20 万吨ACM 装置和20 万吨橡胶胶片项目”、“年产20 万吨烧碱技术改造项目”以及“复合料智能装备项目”,在加强公司主要产品产能布局的同时不断向产业链上下游拓展,并且项目之间存在协同和互补作用,将促进产业链的一体化发展。
盈利预测及投资评级:公司多元化布局促进产业链延伸和一体化发展,PVC 助剂龙头地位稳固,抓住机会进入新能源材料领域,打开未来成长空间,未来业绩可期。我们预计公司2021-2023 年归母净利润1.58、2.54、3.21 亿元,对应EPS 分别为0.34、0.54、0.68元,目前市值对应的PE 分别为25X、16X、12X。首次覆盖,给予“增持”评级。
风险提示:1)原料价格大幅波动;2)项目进度不及预期;3)环保与安全生产风险。
投資要點:
國內PVC 助劑行業龍頭,業績穩步增長。公司是PVC 助劑細分行業絕對龍頭,研發能力突出,產品種類豐富,主打產品包括ACR 抗衝加工改性劑、ACM 低溫增韌劑、ACS 抗衝改性劑,此外還有PVC 發泡調節劑、AMB 抗衝改性劑、ASA/PMMA 彩色共擠料以及ABS抗衝改性劑等系列產品。綜合產能達30 萬噸,位居國內第一。1-3Q2021 公司實現營收19.52 億元,同比增長16.17%,但由於主要原材料價格波動,影響了公司利潤,1-3Q2021公司歸母淨利潤13.34 億元,同比降低26.22%。
進軍新能源材料領域,電解液助劑項目帶來增量發展空間。國內新能源汽車行業高速發展,動力電池需求快速增長,2021 年國內動力電池總產量219.7GWh,同比增長163.4%,銷量186.0GWh,同比增長182.3%,裝車量154.5GWh,同比增長142.8%,鋰電池電解液助劑需求隨之推漲。公司抓住機遇進軍電解液助劑行業,於2022 年1 月宣佈計劃與宏旭化學、恆裕通投資成立合資公司,投資建設鋰電池電解液助劑項目,並且該項目與公司當前的在建項目、部分主營產品下游拓展應用以及研發體系均具有協同效應。
下游PVC 應用領域需求增長,公司產品迭代升級,推動PVC 助劑業務穩定發展。 隨着國家供給側改革不斷深化和環保政策日趨嚴格,PVC 行業集中度不斷提高,供需平衡逐漸改善推動行業景氣發展。公司依靠在高分子助劑領域積累的技術優勢,通過自主研發,推出了CPE 替代產品ACM,是國家火炬計劃項目產品,性價比高;MBS 的替代產品ACS,是全球首創的新型PVC 透明製品專用抗衝改性劑;此外還有ACR 升級產品PMMA、針對ABS 耐候性差而開發的ASA 工程塑料等,產品種類豐富且更具性能和價格優勢。
投建項目促進產業鏈延伸和一體化發展,龍頭地位穩固。根據公司發展戰略,近年來公司先後投資建設“年產33 萬噸高分子新材料項目”、“年產20 萬噸ACM 裝置和20 萬噸橡膠膠片項目”、“年產20 萬噸燒鹼技術改造項目”以及“複合料智能裝備項目”,在加強公司主要產品產能佈局的同時不斷向產業鏈上下游拓展,並且項目之間存在協同和互補作用,將促進產業鏈的一體化發展。
盈利預測及投資評級:公司多元化佈局促進產業鏈延伸和一體化發展,PVC 助劑龍頭地位穩固,抓住機會進入新能源材料領域,打開未來成長空間,未來業績可期。我們預計公司2021-2023 年歸母淨利潤1.58、2.54、3.21 億元,對應EPS 分別爲0.34、0.54、0.68元,目前市值對應的PE 分別爲25X、16X、12X。首次覆蓋,給予“增持”評級。
風險提示:1)原料價格大幅波動;2)項目進度不及預期;3)環保與安全生產風險。
