事件：2 月28 日，公司公告，同意全资子公司劲嘉新产业科技与小飞匣、乾通实业、员工持股平台合伙企业共同出资2000 万元设立控股子公司云普飞匣，其中劲嘉新产业出资比例为55%。

合作方企业小飞匣是全球首家集“物流仓配+互联网+供应链服务”为一体的电子烟综合服务平台，且创始团队深耕电子烟行业15 年，服务国内外电子烟工厂品牌超千家，目前业务覆盖全球206 个国家，总运输电子烟超过2743 万吨。此次成立对外投资设立控股子公司，将整合各方客户资源、渠道资源、物流资质等，为电子烟品牌客户提供物料管理、国际专线物流、贸易关务、国内外仓储管理等一体化物流解决方案，实现与公司的印刷包装业务、云普星河供应链业务的衔接协同，有利于公司在新型烟草领域业务多点开花，提升对下游客户的配套服务能力和综合竞争力。

发布限制性股权激励计划，彰显公司发展信心

公司于2021 年9 月3 日发布2021 年限制性股权激励计划（草案），拟向激励对象授予限制性股票总计3000 万股。此次激励计划设定的公司业绩指标为以2020 年度归母净利润为基数，2021-2023 年业绩增长率分别不低于22%、50%和85%，对应2021-2023 年归母净利润考核要求分别为不低于10.05/12.36/15.24 亿元。本次股权激励有助于绑定公司与核心员工的利益，提高核心团队的积极性，为公司经营目标的实现和业绩稳健增长提供保障。

全面布局卡位新型烟草核心供应链，打造增长第二极！

1）雾化供应链：后监管时代，有望受益于产业链上下游集中度提升。随着国内电子烟监管的逐步落地，将对上下游民营企业可参与环节的集中度产生显著影响。公司雾化板块以技术为驱动，近年来收入规模快速提升；公司从烟油、雾化设备、品牌到海外渠道深入布局，未来有望显著受益于雾化市场集中度提升的发展红利。

2）HNB 供应链：积极与中烟渠道研发合作，拓展技术与服务品类深度。2018 年与云南中烟合作成立合资子公司，研发布局加热不燃烧器具；子公司劲嘉科技则为云南，贵州，广西，上海，河南等中烟客户提供新型烟草烟具的研发、生产等服务。同时拟增资入股长宜科技与佳聚电子，有望受益于加热不燃烧烟弹中香精、新材料及加热器具供应放量；此外通过控股恒天商业，打造烟草行业的海外贸易服务综合平台，形成从烟标产品研发制造到卷烟产品贸易出口的综合服务体系，加强服务深度和合作粘性。

投资建议：我们预计公司2021-23 年的营收为50.85/65.0/85.3 亿元，净利润为10.06/13.4/17.8 亿元。考虑到公司积极卡位新型烟草供应链环节，维持“买入”评级。

风险提示：产业政策风险，新产品市场开拓风险，原材料价格上升风险，业务拓展风险，合作或投资进程不及预期