3QFY22 收入和盈利超预期;上调盈利预测
联想集团公布3QFY22 业绩,收入同比/环比增长17/13%,净利润同比/环比增长62/25%。收入和净利润分别比彭博一致预期高7%和20%,主要是由于:1)高端PC(轻薄本、游戏本、工作站等)和手机带动增长,IDG高端服务器和软件等销售推动扭亏;2)管理、财务费用优化(营运费用率yoy:-1pct,qoq:-3pct)。考虑到以上因素我们将FY22/23/24 归母净利润预测上调到18.8/24.4/26.6 亿美元(原值:18.8/20.1/21.1 亿美元)。我们对公司ISG 和SSG 业务发展保持信心,同时认为PC 业务将实现超越行业增长,同时建议跟踪手机和IoT 的表现,维持“买入”评级,参考可比公司Wind 一致性预期21X 22E PE,考虑到PC 市场不确定性及缺芯因素,给予公司11 倍FY22 PE,维持目标价13.89 港币。
3QFY22 回顾:商用/高端PC 发展良好,IDG 扭亏3QFY22 SSG/ISG/IDG 业务收入同比增长25%/ 19%/16%,继续创新高。
根据IDC 数据,2021 年全球PC 出货量3.45 亿台(yoy:+13%),ASP 817美元(yoy:+6%)。联想商用/高端(游戏、轻薄、工作站等)PC 销售驱动了ASP 和毛利率提升,二者整体带动IDG 营业利润率达到创纪录的7.7%(yoy:+0.3pct)。智能手机3QFY22 营收22.17 亿美元(yoy:+46%)。ISG业务在云和企业客户方面均有成长(yoy:+38%/7%),实现了并购IBM 服务器业务以来首次盈利。公司财务杠杆改善,现金流净额转正,研发费用增长(yoy:+38%,qoq:+14%)下实现了季度新高净利润率3.2%。
未来展望:PC 相对稳定,手机、ISG/SSG 成为未来增长点参考IDC 预测,4QFY22 全球PC 市场规模yoy:-2%,qoq:-10%。我们认为联想PC 业务有望超越行业增长,预计4QFY22 收入yoy:+1%,qoq:
-20%。由于季节性,我们认为ISG 和SSG 业务营收qoq:-12%/-15%。长期来看,ISG 和SSG 预计将稳定增长,但建议持续关注联想手机业务在亚洲市场的开拓及PC 市场波动变化。公司费用优化得当,净利润率向22-24年翻番目标发展,过程中负债率和周转天数也有望改善。
上调预测,维持目标价至13.89 港币;维持“买入”评级我们认为,IDG 业务将继续向高端产品和手机领域拓展,SSG 和ISG 受益于远程办公和数字转型需求有望保持20%以上的增速,同时公司对费用的控制有望提升。上调22/23/24 归母净利润为18.8/24.4/26.6 亿美元,维持“买入”评级,但考虑到PC 市场需求的不确定性以及缺芯等宏观因素影响,我们给予11 倍FY22 PE,维持目标价至13.89 港币。
风险提示:PC 业务不确定性较强,全球市场经济环境变化带来的风险。
3QFY22 收入和盈利超預期;上調盈利預測
聯想集團公佈3QFY22 業績,收入同比/環比增長17/13%,淨利潤同比/環比增長62/25%。收入和淨利潤分別比彭博一致預期高7%和20%,主要是由於:1)高端PC(輕薄本、遊戲本、工作站等)和手機帶動增長,IDG高端服務器和軟件等銷售推動扭虧;2)管理、財務費用優化(營運費用率yoy:-1pct,qoq:-3pct)。考慮到以上因素我們將FY22/23/24 歸母淨利潤預測上調到18.8/24.4/26.6 億美元(原值:18.8/20.1/21.1 億美元)。我們對公司ISG 和SSG 業務發展保持信心,同時認爲PC 業務將實現超越行業增長,同時建議跟蹤手機和IoT 的表現,維持“買入”評級,參考可比公司Wind 一致性預期21X 22E PE,考慮到PC 市場不確定性及缺芯因素,給予公司11 倍FY22 PE,維持目標價13.89 港幣。
3QFY22 回顧:商用/高端PC 發展良好,IDG 扭虧3QFY22 SSG/ISG/IDG 業務收入同比增長25%/ 19%/16%,繼續創新高。
根據IDC 數據,2021 年全球PC 出貨量3.45 億臺(yoy:+13%),ASP 817美元(yoy:+6%)。聯想商用/高端(遊戲、輕薄、工作站等)PC 銷售驅動了ASP 和毛利率提升,二者整體帶動IDG 營業利潤率達到創紀錄的7.7%(yoy:+0.3pct)。智能手機3QFY22 營收22.17 億美元(yoy:+46%)。ISG業務在雲和企業客戶方面均有成長(yoy:+38%/7%),實現了併購IBM 服務器業務以來首次盈利。公司財務槓桿改善,現金流淨額轉正,研發費用增長(yoy:+38%,qoq:+14%)下實現了季度新高淨利潤率3.2%。
未來展望:PC 相對穩定,手機、ISG/SSG 成爲未來增長點參考IDC 預測,4QFY22 全球PC 市場規模yoy:-2%,qoq:-10%。我們認爲聯想PC 業務有望超越行業增長,預計4QFY22 收入yoy:+1%,qoq:
-20%。由於季節性,我們認爲ISG 和SSG 業務營收qoq:-12%/-15%。長期來看,ISG 和SSG 預計將穩定增長,但建議持續關注聯想手機業務在亞洲市場的開拓及PC 市場波動變化。公司費用優化得當,淨利潤率向22-24年翻番目標發展,過程中負債率和週轉天數也有望改善。
上調預測,維持目標價至13.89 港幣;維持“買入”評級我們認爲,IDG 業務將繼續向高端產品和手機領域拓展,SSG 和ISG 受益於遠程辦公和數字轉型需求有望保持20%以上的增速,同時公司對費用的控制有望提升。上調22/23/24 歸母淨利潤爲18.8/24.4/26.6 億美元,維持“買入”評級,但考慮到PC 市場需求的不確定性以及缺芯等宏觀因素影響,我們給予11 倍FY22 PE,維持目標價至13.89 港幣。
風險提示:PC 業務不確定性較強,全球市場經濟環境變化帶來的風險。