事件描述
公司发布2021 年度业绩快报，全年实现营收/归母净利润/扣非净利润50.85/10.06/8.08 亿元，同增21%/22%/4%；其中Q4 实现营收/归母净利润/扣非净利润14.35/1.89/0.97 亿元，同比变动+22%/+17%/-30%。
事件评论
烟标主业稳健，彩盒及新烟业务发力，单Q4 收入同增22%。烟标：2021 年烟标收入同降4.07%（2020 年同降13.8%），降幅收窄，单Q4 较上期基本持平，2021 年该业务或仍受招标等因素影响阶段性承压；考虑后续影响逐步减弱（参照云烟最新招标公告，2022年劲嘉强势回归并持续中标，上年招标主体主要为重庆宏劲/青岛嘉泽等子公司），看好核心区域份额稳步上行；同时在卷烟结构升级背景下，劲嘉凭借强设计生产能力，烟标市占率稳步提升可期。彩盒：2021 年彩盒收入同增23.52%（2020 年同增10%），预计单Q4延续快速增长，其中1）3C 包装持续放量，主要受益于电子烟市场快速增长，公司拥有悦刻、英美烟草等优质客户，预计将持续享受行业成长红利；2）烟草结构性升级背景下，精品烟盒或延续良好增长；3）公司把握中高端烟酒包装市场趋势，持续拓展优质酒企客户，酒包业务预计实现较快增长。新型烟草：2021 年新烟板块收入同增381.16%，达1.9亿元（2020 年3968 万元，同增118%），预计单Q4 延续快速增长。
单Q4 归母净利润同增17%，收入结构变化导致净利率下降。单Q4 归母净利率/扣非净利率13.2%/6.8%，同降0.5/4.96pcts，单Q4 扣非净利率下降或主因当期利润率较低的新型烟草业务占比较大，单Q4 非经常损益或主要为公司持有的华大北斗的股权2021 年转为交易性金融资产，产生9000 多万元收益计入Q4。全年层面，2021 年归母净利率/扣非净利率19.8%/15.9%，同比变动+0.13/-2.70pcts，扣非净利率下降或主因：1）受股权激励费用扰动；2）公司烟标在部分区域市场的业务处于恢复期，部分产品降价使得毛利率有一定程度的下降；3）2021 年公司在新型烟草板块加大投入，相关费用有所增加。
雾化和HNB 双管齐下，看好公司新烟业务快速放量。新型烟草政策密集发布背景下，公司新业务布局渐入佳境，年内公司新型烟草业务快速增长，主要来自雾化政策收紧背景下，公司前期布局的雾化代工/品牌/供应链等业务凭借合规经营能力和技术储备预计实现高增；同时，国内HNB 市场未来若实现放开，看好公司在HNB 领域兑现收益。
烟标主业稳健，彩盒业务成长潜力较大，深度布局新型烟草，有望享受政策推动下的行业整合红利，维持“买入”评级。劲嘉作为国内优秀的民营烟标龙头，伴随前期政策扰动趋于结束，在烟草高端化升级背景下，凭借强设计&制造&一体化服务能力，传统烟标主业有望实现大个位数稳健增长，同时彩盒业务存较大增长潜力，新型烟草加速布局。根据公司股权激励目标， 以2020 年归母净利润为基数， 2021-2023 年增速不低于22%/50%/85%。我们预计2021-2023 年公司归母净利润分别为10.1/12.4/15.3 亿元，对应PE 分别为25/20/16X。
风险提示
1、传统烟草销售承压，供应链利润率受压缩；2、新型烟草政策执行不及预期。
事件描述
公司發佈2021 年度業績快報，全年實現營收/歸母淨利潤/扣非淨利潤50.85/10.06/8.08 億元，同增21%/22%/4%；其中Q4 實現營收/歸母淨利潤/扣非淨利潤14.35/1.89/0.97 億元，同比變動+22%/+17%/-30%。
事件評論
煙標主業穩健，彩盒及新煙業務發力，單Q4 收入同增22%。煙標：2021 年煙標收入同降4.07%（2020 年同降13.8%），降幅收窄，單Q4 較上期基本持平，2021 年該業務或仍受招標等因素影響階段性承壓；考慮後續影響逐步減弱（參照雲煙最新招標公告，2022年勁嘉強勢迴歸並持續中標，上年招標主體主要為重慶宏勁/青島嘉澤等子公司），看好核心區域份額穩步上行；同時在捲煙結構升級背景下，勁嘉憑藉強設計生產能力，煙標市佔率穩步提升可期。彩盒：2021 年彩盒收入同增23.52%（2020 年同增10%），預計單Q4延續快速增長，其中1）3C 包裝持續放量，主要受益於電子煙市場快速增長，公司擁有悦刻、英美煙草等優質客户，預計將持續享受行業成長紅利；2）煙草結構性升級背景下，精品煙盒或延續良好增長；3）公司把握中高端煙酒包裝市場趨勢，持續拓展優質酒企客户，酒包業務預計實現較快增長。新型煙草：2021 年新煙板塊收入同增381.16%，達1.9億元（2020 年3968 萬元，同增118%），預計單Q4 延續快速增長。
單Q4 歸母淨利潤同增17%，收入結構變化導致淨利率下降。單Q4 歸母淨利率/扣非淨利率13.2%/6.8%，同降0.5/4.96pcts，單Q4 扣非淨利率下降或主因當期利潤率較低的新型煙草業務佔比較大，單Q4 非經常損益或主要為公司持有的華大北斗的股權2021 年轉為交易性金融資產，產生9000 多萬元收益計入Q4。全年層面，2021 年歸母淨利率/扣非淨利率19.8%/15.9%，同比變動+0.13/-2.70pcts，扣非淨利率下降或主因：1）受股權激勵費用擾動；2）公司煙標在部分區域市場的業務處於恢復期，部分產品降價使得毛利率有一定程度的下降；3）2021 年公司在新型煙草板塊加大投入，相關費用有所增加。
霧化和HNB 雙管齊下，看好公司新煙業務快速放量。新型煙草政策密集發佈背景下，公司新業務佈局漸入佳境，年內公司新型煙草業務快速增長，主要來自霧化政策收緊背景下，公司前期佈局的霧化代工/品牌/供應鏈等業務憑藉合規經營能力和技術儲備預計實現高增；同時，國內HNB 市場未來若實現放開，看好公司在HNB 領域兑現收益。
煙標主業穩健，彩盒業務成長潛力較大，深度佈局新型煙草，有望享受政策推動下的行業整合紅利，維持“買入”評級。勁嘉作為國內優秀的民營煙標龍頭，伴隨前期政策擾動趨於結束，在煙草高端化升級背景下，憑藉強設計&製造&一體化服務能力，傳統煙標主業有望實現大個位數穩健增長，同時彩盒業務存較大增長潛力，新型煙草加速佈局。根據公司股權激勵目標， 以2020 年歸母淨利潤為基數， 2021-2023 年增速不低於22%/50%/85%。我們預計2021-2023 年公司歸母淨利潤分別為10.1/12.4/15.3 億元，對應PE 分別為25/20/16X。
風險提示
1、傳統煙草銷售承壓，供應鏈利潤率受壓縮；2、新型煙草政策執行不及預期。
