事项：
公司公布2021 年业绩快报，预计2021 年实现营业收入50.84 亿元，同比+21.32%；实现归母净利润10.06 亿元，同比+22.12%；实现扣非归母净利润8.08 亿元，同比+3.71%。
评论：
传统业务保持稳定，新业务表现亮眼。2021 年公司烟标产品销售收入同比-4.07%，主要系公司在部分区域市场的业务处于恢复期；彩盒产品方面，公司把握中高端烟酒包装、3C 产品包装升级的市场趋势，加强产品研发和市场开拓，同时积极拓展洋河、汾酒、习酒和云南白药等行业头部客户，实现彩盒产品销售收入同比+23.52%；新型烟草板块的持续投入效果显著，在产业链延伸、客户拓展、产能建设等方面均取得突破， 新型烟草板块销售收入同比+381.16%，业绩增速亮眼。
受业绩结构性波动及投资受益影响，营收增速高于扣非。2021 年公司扣非归母净利润YoY+3.71%，增速低于营收，主要系：1）全年产生的非经常性损益包括持有的华大北斗股权进入交易性金融资产，产生变动收益约9000 万，还有收购青岛英诺70%的股权，剩下的30%股权生产约5000 万的投资收益，以及部分政府补贴和处置资产生产的收益。2）收入结构调整，电子烟供应链业务的增速快，但是由于在布局初期，毛利率低（14%+），因此拉低利润端的增速，未来随着规模效应以及公司降本增效的推进，毛利率有望提升。
全产业链布局新型烟草，业绩放量可期。1）HNB：子公司长宜科技在HNB 香精香料及相关的配套新材料领域已占据一定市场份额，与四川中烟、云南中烟等建立了良好的合作关系。2）雾化电子烟：自有品牌FOOGO 在雾化电子小烟（一次性烟弹）领域持续发力，国内小烟市场份额靠前；劲嘉科技持续开拓市场，为客户提供ODM/OEM 服务，主要客户包括以小烟为主，包括龙舞和你我集团。3）综合供应链：子公司印尼云普星河在印尼推进新型烟草一体化供应链综合服务；恒天商业进行国际贸易和代理；佳聚电子拥有较强的海外品牌运作能力。云烁科技从事传统烟草香精香料和雾化电子烟油的研发、生产及销售，客户涵盖多家中烟公司以及 FOOGO、Suorin 等电子烟品牌。
烟标主业稳中有升，彩盒、新材料和新型烟草业务增长较好，维持“强推”评级。烟标方面公司积极参与招投标，逐步消除前期不利因素，新业务方面公司彩盒业务维持高增长，新材料业务逐步放量，新型烟草业务潜力巨大。我们上调公司盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为10.06/12.38/15.32（前值9.72/11.65/13.35）亿元，对应当前股价PE 分别为25/20/16 倍。考虑到公司烟标行业龙头地位以及多元化业务快速增长，根据DCF 估值模型，上调公司目标价至20.6（前值18.0）元/股，对应2022 年25 倍PE，2023 年20 倍PE，维持“强推”评级。
风险提示：订单波动，新型烟草渗透率提升不及预期，政策风险。
事項：
公司公佈2021 年業績快報，預計2021 年實現營業收入50.84 億元，同比+21.32%；實現歸母淨利潤10.06 億元，同比+22.12%；實現扣非歸母淨利潤8.08 億元，同比+3.71%。
評論：
傳統業務保持穩定，新業務表現亮眼。2021 年公司煙標產品銷售收入同比-4.07%，主要系公司在部分區域市場的業務處於恢復期；彩盒產品方面，公司把握中高端煙酒包裝、3C 產品包裝升級的市場趨勢，加強產品研發和市場開拓，同時積極拓展洋河、汾酒、習酒和雲南白藥等行業頭部客户，實現彩盒產品銷售收入同比+23.52%；新型煙草板塊的持續投入效果顯著，在產業鏈延伸、客户拓展、產能建設等方面均取得突破， 新型煙草板塊銷售收入同比+381.16%，業績增速亮眼。
受業績結構性波動及投資受益影響，營收增速高於扣非。2021 年公司扣非歸母淨利潤YoY+3.71%，增速低於營收，主要系：1）全年產生的非經常性損益包括持有的華大北斗股權進入交易性金融資產，產生變動收益約9000 萬，還有收購青島英諾70%的股權，剩下的30%股權生產約5000 萬的投資收益，以及部分政府補貼和處置資產生產的收益。2）收入結構調整，電子煙供應鏈業務的增速快，但是由於在佈局初期，毛利率低（14%+），因此拉低利潤端的增速，未來隨着規模效應以及公司降本增效的推進，毛利率有望提升。
全產業鏈佈局新型煙草，業績放量可期。1）HNB：子公司長宜科技在HNB 香精香料及相關的配套新材料領域已佔據一定市場份額，與四川中煙、雲南中煙等建立了良好的合作關係。2）霧化電子煙：自有品牌FOOGO 在霧化電子小煙（一次性煙彈）領域持續發力，國內小煙市場份額靠前；勁嘉科技持續開拓市場，為客户提供ODM/OEM 服務，主要客户包括以小煙為主，包括龍舞和你我集團。3）綜合供應鏈：子公司印尼雲普星河在印尼推進新型煙草一體化供應鏈綜合服務；恆天商業進行國際貿易和代理；佳聚電子擁有較強的海外品牌運作能力。雲爍科技從事傳統煙草香精香料和霧化電子煙油的研發、生產及銷售，客户涵蓋多家中煙公司以及 FOOGO、Suorin 等電子煙品牌。
煙標主業穩中有升，彩盒、新材料和新型煙草業務增長較好，維持“強推”評級。煙標方面公司積極參與招投標，逐步消除前期不利因素，新業務方面公司彩盒業務維持高增長，新材料業務逐步放量，新型煙草業務潛力巨大。我們上調公司盈利預測，預計公司2021-2023 年歸母淨利潤分別為10.06/12.38/15.32（前值9.72/11.65/13.35）億元，對應當前股價PE 分別為25/20/16 倍。考慮到公司煙標行業龍頭地位以及多元化業務快速增長，根據DCF 估值模型，上調公司目標價至20.6（前值18.0）元/股，對應2022 年25 倍PE，2023 年20 倍PE，維持“強推”評級。
風險提示：訂單波動，新型煙草滲透率提升不及預期，政策風險。
