投资要点
传统业务：烟标重新中标关键客户、22 年修复可期，彩盒稳健成长烟标主业：21 年公司烟标业务同比下滑4.07%至23 亿，主要系：（1）公司在部分区域如云南、湖北市场的业务处于恢复期，订单释放到收入端体现主要在22 年；（2）部分老产品降价使得烟标收入和毛利率有一定程度的下降，实际销量下滑情况略好于收入。展望22 年，在关键客户恢复性增长+新中标业务的拉动下，预计公司烟标主业修复动能较强，同时更多拓展精品一类烟标业务、提供高附加值，利润率有望稳中向上。
彩盒业务：21 年公司在彩盒领域持续发力，营收同比增长23.5%至11.36 亿。
细分来看，我们估计精品烟盒21 年占比55%左右，持续深挖中烟客户份额，预计增长10-20%；消费电子包装21 年电子烟包装中英美烟草预计贡献较多、但国内悦刻客户贡献减少，公司切入手机盒，预计整体增长20+%；酒包装在公司加大与茅台、五粮液、洋河、习酒、汾酒等客户的合作下，预计增量贡献最多。展望22 年，公司在中高端烟酒、消费电子产品等细分领域包装市占率逐步提升，营收有望持续高增长。
新型烟草：加深布局、打造综合解决方案服务商，营收高增21 年公司新型烟草业务同比大增381.16%至约2 亿元，公司有序开展新型烟草业务，并完成云硕科技、长宜科技、佳聚电子，新型烟草版图持续扩充，从烟具向耗材延伸。18-20 年公司新型烟草布局围绕烟具展开，劲嘉科技（主要客户suorin、gippro，雾化电子烟代工，21 年业务接近2 亿）、嘉玉科技（云烟合资，HNB 烟具代工）、因味科技（小米合资，Foogo 自主品牌）。21 年开始公司逐渐布局耗材，6 月成立印尼子公司、拟布局HNB 原料，11 月向云硕科技出资1059万元布局雾化电子烟香精，22 月1 月增资长宜科技完善HNB 香精香料布局、参股佳聚电子布局低温本草烟弹。展望22 年，公司前瞻完善的布局将带动新型烟草业务再上一个台阶。
盈利预测及估值
我们预计21-23 年分别实现营收50.85/63.64/79.28 亿，同增21.32%/25.16%/24.57%；归母净利润10.06/12.33/15.08 亿，同增22.12%/22.56%/22.32%。当前股价对应PE 为 24.69X/20.14X/16.47X，维持“买入”评级。
风险提示：新型烟草业务发展低于预期，彩盒增长低于预期
投資要點
傳統業務：煙標重新中標關鍵客户、22 年修復可期，彩盒穩健成長煙標主業：21 年公司煙標業務同比下滑4.07%至23 億，主要系：（1）公司在部分區域如雲南、湖北市場的業務處於恢復期，訂單釋放到收入端體現主要在22 年；（2）部分老產品降價使得煙標收入和毛利率有一定程度的下降，實際銷量下滑情況略好於收入。展望22 年，在關鍵客户恢復性增長+新中標業務的拉動下，預計公司煙標主業修復動能較強，同時更多拓展精品一類煙標業務、提供高附加值，利潤率有望穩中向上。
彩盒業務：21 年公司在彩盒領域持續發力，營收同比增長23.5%至11.36 億。
細分來看，我們估計精品煙盒21 年佔比55%左右，持續深挖中煙客户份額，預計增長10-20%；消費電子包裝21 年電子煙包裝中英美煙草預計貢獻較多、但國內悦刻客户貢獻減少，公司切入手機盒，預計整體增長20+%；酒包裝在公司加大與茅臺、五糧液、洋河、習酒、汾酒等客户的合作下，預計增量貢獻最多。展望22 年，公司在中高端煙酒、消費電子產品等細分領域包裝市佔率逐步提升，營收有望持續高增長。
新型煙草：加深佈局、打造綜合解決方案服務商，營收高增21 年公司新型煙草業務同比大增381.16%至約2 億元，公司有序開展新型煙草業務，並完成雲碩科技、長宜科技、佳聚電子，新型煙草版圖持續擴充，從煙具向耗材延伸。18-20 年公司新型煙草佈局圍繞煙具展開，勁嘉科技（主要客户suorin、gippro，霧化電子煙代工，21 年業務接近2 億）、嘉玉科技（雲煙合資，HNB 煙具代工）、因味科技（小米合資，Foogo 自主品牌）。21 年開始公司逐漸佈局耗材，6 月成立印尼子公司、擬佈局HNB 原料，11 月向雲碩科技出資1059萬元佈局霧化電子煙香精，22 月1 月增資長宜科技完善HNB 香精香料佈局、參股佳聚電子佈局低温本草煙彈。展望22 年，公司前瞻完善的佈局將帶動新型煙草業務再上一個臺階。
盈利預測及估值
我們預計21-23 年分別實現營收50.85/63.64/79.28 億，同增21.32%/25.16%/24.57%；歸母淨利潤10.06/12.33/15.08 億，同增22.12%/22.56%/22.32%。當前股價對應PE 為 24.69X/20.14X/16.47X，維持“買入”評級。
風險提示：新型煙草業務發展低於預期，彩盒增長低於預期
