公司当季收入201.3 亿美元（同比+17%），实现净利润6.4 亿美元（同比+62%），继续保持高增长，净利润连续第六个季度实现50%以上同比增长，向三年内净利润率和研发投入翻番的目标稳步迈进。展望2022 全年，我们预计：商用PC需求短期有望维持强劲，并较大程度抵消个人PC 需求下滑影响；全球云厂商capex 的回暖、传统企业市场需求的复苏等，将继续支撑服务器等业务的强劲表现；同时公司服务收入占比有望不断提升，并推动公司整体利润率持续改善。
我们继续维持14 港元/股目标价，及“买入”评级。
业绩表现：收入、盈利能力均创历史记录。公司Q3 财季实现收入201.3 亿美元（同比+17%），净利润6.4 亿美元（同比+62%），经营活动现金流为6.06 亿美元（同比-69%），毛利率16.8%（+0.5pct），盈利能力更强的方案服务业务收入占比持续提升、硬件产品组合优化等为主要驱动力。费用率方面，公司本季度销售费用率为5.0%，与去年同期基本持平，管理费用率为3.6%（-1.4pcts）。
3）公司当季研发费用率为2.7%（+0.4pct），而公司亦表示将持续增加研发投入，力争在3 年内实现研发费用翻倍。
智能设备：商用PC 需求维持强劲。公司智能设备业务2022 财年Q3 收入同比增长16%至176.1 亿美元，其中非PC 业务的收入占比为18.7%（+1pct）；经营利润同比增长21%至13.5 亿美元，经营利润率亦同比提升0.3pct 至7.7%，创历史新高。据IDC 数据，2021Q4 全球PC 出货量9625 万台（同比+1.0%），联想全球PC 出货量2170 万台（同比-3.3%），全球市场份额为23.4%（-1.0pct）。
同时，受数字化转型等驱动，商用PC 表现突出。上述高端化趋势导致高附加值细分市场受益，导致工作站、ThinkPad X1、ThinkBook 和游戏产品系列的收入同比增长25%-50%，其中工作站与游戏PC 营业额分别同比增长40%与27%。
因此，2021Q4PC 产品组合实现了较高的ASP 和盈利能力，PC 产品ASP 同比增长18.2%。非PC 业务方面，2021Q4 同比增长22%，智能手机业务营收同比增长46%，运营利润创历史新高。智能协作解决方案业务营业额同比增长96%，业绩几乎翻番。
基础设施：服务器业务首次扭亏为盈。公司基础设施业务2022 财年Q3 收入同比增长19%至19.3 亿美元，经营利润同比增长2800 万美元至1700 万美元，自收购IBM x86 后首次实现扭亏为盈，经营利润率同比增加1.6 个百分点至0.9%，这主要得益于云服务提供商（CSP）与中小型企业（ESMB）的盈利性提高，二者营收分别增长38%与7%。1）云服务方面，报告期ODM+业务模式已经由服务器拓展至存储、水冷以及更先进的系统设计和多个平台等，盈利能力亦不断增强。2）企业方面，公司在服务器、存储、软件和服务等多个高增长产品的市场份额进一步增加，继续保持全球主流存储市场中第二大供应商的地位，同时继续扩大其在混合云解决方案中的业务范围。3）我们判断，全球云厂商CAPEX 的回暖以及传统企业市场需求的复苏，将支撑公司该部分业务的短期表现；中长期，方案、设计能力的增强以及与云厂商合作关系的持续强化，有望使得公司在该领域相对份额占比快速提升，实现持续快速的增长。
方案服务业务：延续高增长。公司方案服务业务2022 财年Q3 收入同比增长25%至15.0 亿美元，其中IT 支持服务同比增长21%、智能运维服务同比增长50%、智能解决方案同比增长23%；经营利润同比增长44%至3.3 亿美元，经营利润率亦同比提升2.9pcts 至22.2%。与此同时，公司预订收入和递延收入同比增长25%-26%，收入的稳定性和可预测性明显增强。展望未来，我们认为：1）IT支持服务，将持续受益于市场存量硬件设备的持续增长以及服务密度和附加值的逐步提升；2）智能运维业务，为企业用户提供IT 设备批量租赁及维护服务， 强大的设备侧能力、完善的服务机制等构成公司的核心竞争力；3）智能解决方案业务，缘于产业数字化的广阔空间、公司的端到端服务能力和行业经验等，公司有望持续分享这一蓝海市场。
风险因素：全球宏观经济增长不及预期风险；上游原材料价格大幅波动风险；市场竞争持续加剧风险；公司新业务发展不及预期风险等。
投资建议：借助技术研发、供应链管理和渠道&服务等层面突出能力，公司正全面推动由设备交付向智能化解决方案的变革。考虑到公司商用PC 维持强劲需求，服务器业务首次扭亏转盈，我们上调公司2022-2024 财年营业收入预测至714/785/855 亿美元（原预测值分别为702/747/816 亿美元），对应增速分别为18%、10%、9%；上调2022-2024 财年归母净利润预测分别至19.8/25.2/31.3亿美元（原预测值分别为16.7/19.9/26.2 亿美元），对应增速分别为68%、27%、24%。参考全球可比硬件公司的估值水平以及公司自身的中期成长性，我们维持14 港元/股的目标价以及“买入”评级。
公司當季收入201.3 億美元（同比+17%），實現淨利潤6.4 億美元（同比+62%），繼續保持高增長，淨利潤連續第六個季度實現50%以上同比增長，向三年內淨利潤率和研發投入翻番的目標穩步邁進。展望2022 全年，我們預計：商用PC需求短期有望維持強勁，並較大程度抵消個人PC 需求下滑影響；全球雲廠商capex 的回暖、傳統企業市場需求的復甦等，將繼續支撐服務器等業務的強勁表現；同時公司服務收入佔比有望不斷提升，並推動公司整體利潤率持續改善。
我們繼續維持14 港元/股目標價，及“買入”評級。
業績表現：收入、盈利能力均創歷史記錄。公司Q3 財季實現收入201.3 億美元（同比+17%），淨利潤6.4 億美元（同比+62%），經營活動現金流為6.06 億美元（同比-69%），毛利率16.8%（+0.5pct），盈利能力更強的方案服務業務收入佔比持續提升、硬件產品組合優化等為主要驅動力。費用率方面，公司本季度銷售費用率為5.0%，與去年同期基本持平，管理費用率為3.6%（-1.4pcts）。
3）公司當季研發費用率為2.7%（+0.4pct），而公司亦表示將持續增加研發投入，力爭在3 年內實現研發費用翻倍。
智能設備：商用PC 需求維持強勁。公司智能設備業務2022 財年Q3 收入同比增長16%至176.1 億美元，其中非PC 業務的收入佔比為18.7%（+1pct）；經營利潤同比增長21%至13.5 億美元，經營利潤率亦同比提升0.3pct 至7.7%，創歷史新高。據IDC 數據，2021Q4 全球PC 出貨量9625 萬台（同比+1.0%），聯想全球PC 出貨量2170 萬台（同比-3.3%），全球市場份額為23.4%（-1.0pct）。
同時，受數字化轉型等驅動，商用PC 表現突出。上述高端化趨勢導致高附加值細分市場受益，導致工作站、ThinkPad X1、ThinkBook 和遊戲產品系列的收入同比增長25%-50%，其中工作站與遊戲PC 營業額分別同比增長40%與27%。
因此，2021Q4PC 產品組合實現了較高的ASP 和盈利能力，PC 產品ASP 同比增長18.2%。非PC 業務方面，2021Q4 同比增長22%，智能手機業務營收同比增長46%，運營利潤創歷史新高。智能協作解決方案業務營業額同比增長96%，業績幾乎翻番。
基礎設施：服務器業務首次扭虧為盈。公司基礎設施業務2022 財年Q3 收入同比增長19%至19.3 億美元，經營利潤同比增長2800 萬美元至1700 萬美元，自收購IBM x86 後首次實現扭虧為盈，經營利潤率同比增加1.6 個百分點至0.9%，這主要得益於雲服務提供商（CSP）與中小型企業（ESMB）的盈利性提高，二者營收分別增長38%與7%。1）雲服務方面，報告期ODM+業務模式已經由服務器拓展至存儲、水冷以及更先進的系統設計和多個平臺等，盈利能力亦不斷增強。2）企業方面，公司在服務器、存儲、軟件和服務等多個高增長產品的市場份額進一步增加，繼續保持全球主流存儲市場中第二大供應商的地位，同時繼續擴大其在混合雲解決方案中的業務範圍。3）我們判斷，全球雲廠商CAPEX 的回暖以及傳統企業市場需求的復甦，將支撐公司該部分業務的短期表現；中長期，方案、設計能力的增強以及與雲廠商合作關係的持續強化，有望使得公司在該領域相對份額佔比快速提升，實現持續快速的增長。
方案服務業務：延續高增長。公司方案服務業務2022 財年Q3 收入同比增長25%至15.0 億美元，其中IT 支持服務同比增長21%、智能運維服務同比增長50%、智能解決方案同比增長23%；經營利潤同比增長44%至3.3 億美元，經營利潤率亦同比提升2.9pcts 至22.2%。與此同時，公司預訂收入和遞延收入同比增長25%-26%，收入的穩定性和可預測性明顯增強。展望未來，我們認為：1）IT支持服務，將持續受益於市場存量硬件設備的持續增長以及服務密度和附加值的逐步提升；2）智能運維業務，為企業用户提供IT 設備批量租賃及維護服務， 強大的設備側能力、完善的服務機制等構成公司的核心競爭力；3）智能解決方案業務，緣於產業數字化的廣闊空間、公司的端到端服務能力和行業經驗等，公司有望持續分享這一藍海市場。
風險因素：全球宏觀經濟增長不及預期風險；上游原材料價格大幅波動風險；市場競爭持續加劇風險；公司新業務發展不及預期風險等。
投資建議：藉助技術研發、供應鏈管理和渠道&服務等層面突出能力，公司正全面推動由設備交付向智能化解決方案的變革。考慮到公司商用PC 維持強勁需求，服務器業務首次扭虧轉盈，我們上調公司2022-2024 財年營業收入預測至714/785/855 億美元（原預測值分別為702/747/816 億美元），對應增速分別為18%、10%、9%；上調2022-2024 財年歸母淨利潤預測分別至19.8/25.2/31.3億美元（原預測值分別為16.7/19.9/26.2 億美元），對應增速分別為68%、27%、24%。參考全球可比硬件公司的估值水平以及公司自身的中期成長性，我們維持14 港元/股的目標價以及“買入”評級。
