事件：公司披露21 年全年业绩，博彩毛收入（GGR）为173.3亿港元，同比+50.5%，相当于19 年GGR 的28.2%；股东应占溢利为13.3 亿港元，实现扭亏；经调整EBITDA 为35.4 亿港元；派发特别股息每股0.3 港元；期末净现金为270 亿港元。
4Q21 表现好于预期，中场市占率显著提升：4Q21 公司实现GGR39.0 亿港元，环比+5.8%，同比-16.0%。其中贵宾GGR 为7.1亿港元，环比-42.2%，同比-56.7%，因受监管环境的影响，暂停了中介贵宾厅的运营。中场及角子机GGR 为31.9 亿港元，环比+6.4%，同比+30.0%，中场业务市占率环比+3.8 个点至24.6%。考虑2 亿港元一次性回拨贡献及赢率偏高的影响，正常化后经调整EBITDA 为8.18 亿港元，环比+48.7%，同比-15.6%。
春节假期高端中场及非博彩业务表现出色：农历新年，尽管受到旅游限制影响访客数量低于预期，但在高端中场带动下GGR表现稳健，原先一些中介贵宾客户转变为高端中场客户。酒店入住率理想，零售业务达到19 年春节的表现。
银河3 期已接近完工，不参加最近日本赌牌的竞投：目前澳门银河3 期项目已基本竣工，第一阶段的莱佛士酒店（450 间套房）将视市场复苏情况率先开业，第二阶段的银河国际会议中心及安达仕酒店（700 间）将视会展业复苏情况而开幕。同时，公司继续推进银河四期工程。此外，考虑到疫情的影响，公司决定不参加最近一轮日本赌牌的竞投。
盈利预测与投资评级：随着疫情减退旅游限制放宽，以及银河3 期开业扩充产能，我们预计公司22-23 年总收入为316.0 亿和433.6 亿港元，公司EBITDA 为72.5 亿和131.2 亿港元。当前市值对应22-23 年EV/EBITDA 为24.3x 和13.5x，维持“推荐”评级。
风险提示：内地疫情反复的风险；外汇管制收紧的风险；赌牌续期的风险。
事件：公司披露21 年全年業績，博彩毛收入（GGR）為173.3億港元，同比+50.5%，相當於19 年GGR 的28.2%；股東應佔溢利為13.3 億港元，實現扭虧；經調整EBITDA 為35.4 億港元；派發特別股息每股0.3 港元；期末淨現金為270 億港元。
4Q21 表現好於預期，中場市佔率顯著提升：4Q21 公司實現GGR39.0 億港元，環比+5.8%，同比-16.0%。其中貴賓GGR 為7.1億港元，環比-42.2%，同比-56.7%，因受監管環境的影響，暫停了中介貴賓廳的運營。中場及角子機GGR 為31.9 億港元，環比+6.4%，同比+30.0%，中場業務市佔率環比+3.8 個點至24.6%。考慮2 億港元一次性回撥貢獻及贏率偏高的影響，正常化後經調整EBITDA 為8.18 億港元，環比+48.7%，同比-15.6%。
春節假期高端中場及非博彩業務表現出色：農曆新年，儘管受到旅遊限制影響訪客數量低於預期，但在高端中場帶動下GGR表現穩健，原先一些中介貴賓客户轉變為高端中場客户。酒店入住率理想，零售業務達到19 年春節的表現。
銀河3 期已接近完工，不參加最近日本賭牌的競投：目前澳門銀河3 期項目已基本竣工，第一階段的萊佛士酒店（450 間套房）將視市場復甦情況率先開業，第二階段的銀河國際會議中心及安達仕酒店（700 間）將視會展業復甦情況而開幕。同時，公司繼續推進銀河四期工程。此外，考慮到疫情的影響，公司決定不參加最近一輪日本賭牌的競投。
盈利預測與投資評級：隨着疫情減退旅遊限制放寬，以及銀河3 期開業擴充產能，我們預計公司22-23 年總收入為316.0 億和433.6 億港元，公司EBITDA 為72.5 億和131.2 億港元。當前市值對應22-23 年EV/EBITDA 為24.3x 和13.5x，維持“推薦”評級。
風險提示：內地疫情反覆的風險；外匯管制收緊的風險；賭牌續期的風險。
