智通財經APP獲悉，國盛證券發佈研究報告稱，在產品為王、國牌崛起的消費大趨勢下，國內龍頭品牌商有望通過迭代優質產品提升品牌競爭力、帶動估值上行，該行推薦核心推薦$李寧(02331.HK)$、$安踏體育(02020.HK)$、$特步國際(01368.HK)$，當前價對應2022年估值分別為36.1/29/25.6倍;製造商頭部公司強化研發、生產、客户壁壘，憑藉研發、載以產品助推運動鞋服行業下游發展，該行核心推薦$申洲國際(02313.HK)$，當前價對應2022年PE為29.7倍;關注$華利集團(300979.SZ)$，當前價對應2022年PE為27.8倍;關注$滔搏(06110.HK)$，當前價對應2022年PE為17.4倍。
國盛證券主要觀點如下：
滲透提升、運動風潮、政策支撐背景下，運動鞋服是具備成長性的優質賽道。
短期在疫情反覆、基數差異、冬奧會等運動賽事催化等因素的影響下，該行預計2022年H1行業零售整體呈現波動增長態勢。
中長期維度來看，國內運動市場(據$安踏體育(02020.HK)$公告數據，2015-2019年國內運動鞋服市場規模CAGR達13%，未來預計保持雙位數增長)仍優於國內服裝行業整體、優於全球運動市場，在運動風潮興盛、國家政策支持下行業具備長期成長性。
運動產業鏈利潤分配：研發、品牌和營銷壁壘使製造、品牌龍頭共享價值紅利。
運動鞋服產品專業屬性強，產業鏈格局穩定同時競爭壁壘高，該行判斷：1)產業鏈的價值重心仍在品牌商、並將進一步傾斜，國產品牌商有超越行業增速的機會。2)上游品牌商集中化加速，頭部製造商壁壘得以深化。2)渠道商利潤空間相對來説被壓縮。
1、品牌商：國牌崛起成為明顯趨勢。
國內運動鞋服市場集中度高(據各品牌銷售規模該行測算2020年CR5品牌市佔率約53%，較2015年+5PCTs)並在持續上行，同時伴隨着民族品牌意識崛起+國產品牌持續進步，後者存在份額提升的機會。
1)當下國產品牌份額加速上升，未來趨勢預計延續。據公司公告，2021年安踏品牌流水增速超過25%，李寧品牌Q1-Q3流水增速分別為80%+/90%+/40%+，增長態勢大幅超越國際品牌在中國市場的表現。
2)品類競爭要素明確並日漸激烈。產品端：品牌商加大科技研發，同時兼顧時尚設計，進而推動產品價格的提升，目前李寧/安踏分別推出超過2000/1000元的鞋品;營銷端：龍頭企業掌握核心賽事資源，合作偶像增加曝光。渠道端：由高速增長邁入高質增長，DTC渠道和電商渠道成為重要抓手。
2、製造商：格局向上集中，龍頭壁壘強化。
產業環境改變，對供應鏈的穩定性、反應速度等提出更高的要求。短期：外部環境仍存不確定性，訂單資源傾斜，頭部穩定產能勝出，據公司公告，華利集團2021年業績預計增長40%-55%，該行預計申洲國際2021/2022產量增速分別10%/20%左右。中長期：龍頭對話，強者恆強，品牌商精簡供應商隊伍是行業性趨勢，製造龍頭持續受益、所佔大客户份額有望提升。
風險提示：新冠疫情影響超預期;終端消費低迷風險;各公司門店擴張不及預期;新業務開展不順利等。
本文來源於國盛證券運動服裝行業報告，作者：鞠興海、楊瑩、侯子夜，智通財經編輯：楊萬林