核心要点：
公司2005 年成立于湖南省长沙市，经历2005-2008 初步发展、2008-2017 跑马圈地快速开店、2017 年以来的战略布局相关食品产业阶段，已经成为国内休闲卤制品行业龙头。
行业：规模增长集中度低，差异化口味具有消费粘性。从供给端看，休闲卤制品行业从2010 年的232 亿元大幅增长至2020 年的1299 亿元，十年CAGR 高达18.8%，但CR5 仅为20.2%，集中度存在较大提升空间。从需求端来看，卤汁及生产工艺差异化导致产品具有独特口味，是消费者具有独特记忆，休闲卤制品产品整体偏辣，具有上瘾属性，“辣椒素快感”提高消费者复购率。
商业模式：卤制品单店模型优异，高坪效驱动拓店高增长。坪效是加盟连锁业态竞争的制胜核心，卤制品单店坪效高，绝味和煌上煌的单店坪效有4-8 万元/平米，周黑鸭可达7-13 万元/平米。
相比其他连锁业态，绝味加盟店店需要的初始投资额最少，仅为10-20 万元，需12-18 个月即可回本，卓越的单店模型使得加盟商展店意愿强。
直营VS 加盟，本身并无优劣之分，发展阶段决定适用的模式。
直营模式难以适应超规模阈值经营，管理半径限制扩张上限。相比之下，加盟模式将很大一部分工作量转移给加盟商，公司管理上限更高。相比知名餐饮公司，卤制品品牌认知度有待提升，加盟为现阶段最优选择，能够最大利用加盟商在地方上的信息和人脉优势。
供应链和加委会构建壁垒。公司在全国已建立21 个生产基地，产能布局辐射全国销售网点，鲜货现售保障产品品质。加委会构建交流平台，加强了公司与加盟商，加盟商与加盟商之间的沟通、帮扶及巡店效率，提高了加盟商积极性及凝聚力。
内生开店+外延布局美食生态驱动公司未来成为卤制品行业龙头公司。（1）开店空间：一二线城市老旧社区改造和城市扩张，新出现的综合体和社区带来新的店铺需求，未来公司在一二线仍有加密空间，三四线城市存在大量的夫妻老婆店可以被替代。测算结果显示绝味开店上限在21000 至24000，距离现在的14000家门店仍有空间。（2）美食生态布局：公司已经完成对70 余家公司的投资，包括供应链、冷链管理、餐饮管理与咨询、连锁餐饮与调味品公司。积极布局“主业卤味-连锁轻餐饮-供应链协同-扩展产业链上下游”的美食生态圈，让公司餐饮从供应链、冷链配送、售出渠道（订餐代理等）、餐饮设备到品牌孵化得到“一条龙服务”，同时投资调味品、食用油与预制菜品加工，不断开发产业链上下游，形成运营成本降低与餐饮产业完善化。
盈利预测与投资建议：预计2021-2023 年公司实现收入66.09、80.29、96.56 亿元，同比增长25%、21%、20%；实现归母净利润10.98、12.33、15.39 亿元，同比增长57%、12%、25%；对应EPS 为1.80、2.03、2.53 元/股，对应2021-2023 年PE 为33X、29X、23X，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动、食品质量控制，疫情恶化、竞争加剧等风险。
核心要點：
公司2005 年成立於湖南省長沙市，經歷2005-2008 初步發展、2008-2017 跑馬圈地快速開店、2017 年以來的戰略佈局相關食品產業階段，已經成爲國內休閒滷製品行業龍頭。
行業：規模增長集中度低，差異化口味具有消費粘性。從供給端看，休閒滷製品行業從2010 年的232 億元大幅增長至2020 年的1299 億元，十年CAGR 高達18.8%，但CR5 僅爲20.2%，集中度存在較大提升空間。從需求端來看，滷汁及生產工藝差異化導致產品具有獨特口味，是消費者具有獨特記憶，休閒滷製品產品整體偏辣，具有上癮屬性，“辣椒素快感”提高消費者復購率。
商業模式：滷製品單店模型優異，高坪效驅動拓店高增長。坪效是加盟連鎖業態競爭的制勝核心，滷製品單店坪效高，絕味和煌上煌的單店坪效有4-8 萬元/平米，周黑鴨可達7-13 萬元/平米。
相比其他連鎖業態，絕味加盟店店需要的初始投資額最少，僅爲10-20 萬元，需12-18 個月即可回本，卓越的單店模型使得加盟商展店意願強。
直營VS 加盟，本身並無優劣之分，發展階段決定適用的模式。
直營模式難以適應超規模閾值經營，管理半徑限制擴張上限。相比之下，加盟模式將很大一部分工作量轉移給加盟商，公司管理上限更高。相比知名餐飲公司，滷製品品牌認知度有待提升，加盟爲現階段最優選擇，能夠最大利用加盟商在地方上的信息和人脈優勢。
供應鏈和加委會構建壁壘。公司在全國已建立21 個生產基地，產能佈局輻射全國銷售網點，鮮貨現售保障產品品質。加委會構建交流平臺，加強了公司與加盟商，加盟商與加盟商之間的溝通、幫扶及巡店效率，提高了加盟商積極性及凝聚力。
內生開店+外延佈局美食生態驅動公司未來成爲滷製品行業龍頭公司。（1）開店空間：一二線城市老舊社區改造和城市擴張，新出現的綜合體和社區帶來新的店鋪需求，未來公司在一二線仍有加密空間，三四線城市存在大量的夫妻老婆店可以被替代。測算結果顯示絕味開店上限在21000 至24000，距離現在的14000家門店仍有空間。（2）美食生態佈局：公司已經完成對70 餘家公司的投資，包括供應鏈、冷鏈管理、餐飲管理與諮詢、連鎖餐飲與調味品公司。積極佈局“主業滷味-連鎖輕餐飲-供應鏈協同-擴展產業鏈上下游”的美食生態圈，讓公司餐飲從供應鏈、冷鏈配送、售出渠道（訂餐代理等）、餐飲設備到品牌孵化得到“一條龍服務”，同時投資調味品、食用油與預製菜品加工，不斷開發產業鏈上下游，形成運營成本降低與餐飲產業完善化。
盈利預測與投資建議：預計2021-2023 年公司實現收入66.09、80.29、96.56 億元，同比增長25%、21%、20%；實現歸母淨利潤10.98、12.33、15.39 億元，同比增長57%、12%、25%；對應EPS 爲1.80、2.03、2.53 元/股，對應2021-2023 年PE 爲33X、29X、23X，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格波動、食品質量控制，疫情惡化、競爭加劇等風險。
